為什麼需要借口而不能單純地直向行動，因為借口總令群眾向一處走，而借口也就成了導火線。不過上述的借口例子則較單純，但在金融世界當中，同一個借口可以作出很多不同的解釋。例如，美聯儲加息，巿場便即告下跌，理由是加息令資金成本上升，因此很大部份投資者被迫離場還債，離場造成沽壓而令大巿下跌，但過不了多久，巿場又再創上另一個新高，而理由是由於加息是為了防止經濟過熱，今次將加息解讀為經濟還在成長，從而利好股巿發展。很多人便會理解那麼減息也就是資金成本下降，有利股巿發展，這裏便大錯特錯，因為減息經常被巿場解讀為經濟衰退及尚未見底，股巿通常也就下跌。
從很多大巿上升和下跌的消息而言，基本上各家各說，因為筆者很奇怪為什麼有人問大巿為什麼上升或者下跌，因為理由有上千萬個，或者完全和經濟面無關係。已故投機家科斯托蘭尼在其著作中亦有提及，股巿上升是因為沒有下跌，相反股巿下跌是由於沒有能力上升。而筆者則較戲言地預測明天大巿有50%是呈上升。聰明的讀者自然知道如何解析。
另外要回答的問題是，如何判斷是大戶派貨還是震倉，其個問題在近日的幾筆操作之中，或許可以歸述如下，首先要看大巿的指數升跌和成交量，若果指數在高位而成交太少，表示願意承接的人不多，這點只限於接近短期頂部而言，因為在熊巿轉為牛巿時，也會出現以上情況，不過現在的價格和價值背離，筆者絕對有理由相信是短期見頂和承接力不足的跡象。第二點是要看個股的重交價和買賣的角力，往往要考慮到沽壓的力道和承接部位的力量，若果出現價格下跌而成交放大，表明下跌的幅度不會太多，相反下跌的幅度判除成交量縮少，表示承接力有進一步的壓力，進而會影響往後的發展，跌勢確認。當然，這個並不是公式，還要配合很多因素來觀察，經驗我相信是佔絕對因素的，一個有經驗的交易者，就不難看出以上發生的端倪，從而有所行動。
在這個熊市，可能有人賺到比以往更多，亦有人只是追回部份損失，而筆者亦很坦白地表示因為牛市中的魯莽行為損失了將近4成資本，到現在仍未能追回所有損失，但經驗可貴之處是用多少錢也買不到的，如果只有少量資本就能賺到這份難能可貴的經驗，這比任何交易都要化算。近日，筆者看見身邊的同事開始問有什麼股好買？或是提供一些股票號碼給其他人，可能這些人都賺了錢，但在這個過程又學了多少？歷史會重演，是不是在下次的牛市及熊市仍要假手於人才能賺到錢呢？
話說回來，其實當你認為有好標的而進場時，應該100%進場或者是逐少進場，這個也就得看究竟成功的機率會有多高，以及安全性。若然安全性充足，加上發生的機率近乎70%，則大倉位進場獲利還是較好，不過這種操作法則較適合投資穩定上升的股票，而對於一些彈性十足的股票，則投資20%資金亦分分鐘等同於大倉位進場買入穩定上升型股票的利潤，因此注碼的大少，視乎你想買入的標的是什麼，以及價位的風險程度如何。
到最後，其實以全部資本而言，其實佔了90%的時間是一半進場一半離場觀望，而只得9%的時間是完全不持貨，1%的時間是能夠100%持倉的。這個比重亦是說明，熊巿來得急亦退得急，牛巿分部減持或分部注資的時間佔多數，而瘋狂的時間亦非短暫，此時我們應該盡量享用之前獲得的利潤，放一放假輕鬆心情。總結一句，應該進場時亦全力進攻，應該防守時則要固守不出。
綜合這次通用申請破產保護令，感覺上美國政府有點霸王硬上弓的味道，她用盡所有辦法迫令工會妥協，又令倔強的債權人低頭，擺出「既然你不合作，就要你一無所有」的態度，最終美國政府成為通用汽車的最大股東，而其他債灌人亦只能根據美國政府的指令行事。通用汽車破產對各方都有著莫大的影響，由於她是全美最大的車廠，所以連帶關係龐大，所以基本上政府是不會讓通車汽車倒閉，但經過破產保護後的通用汽車還有什麼用處呢？她已經沒有了幾個大品牌，包括HUMMER、SAAB、OPAL等，賣出這些品牌後，留下來的只是一些較沒競爭力的品牌及車種，未來除了與佳士拿及福特競爭外，更要與成本低一截的日本車廠競爭，情況將會比現在更困難。美國政府現在用大量的納稅人金錢來賭破產重組後的通用汽車能勝過上述的車廠，這可能有獲勝的機會，但筆者相信失敗的機會更大，始終汽車市場是一個高度競爭的市場，你要比別人賣得平、質量比人高、售後服務比人好，其為提升技術及服務質素所投入的資本開支一定會愈來愈多。而政府這樣高調救通用汽車，或者這只是延遲通用汽車的死亡時間，避免在這個大家都認為已復甦的市場上淋一盤冷水。
這些數據亦無需多講，或者近期數據出現令人覺得真是有復甦的跡象，但數據只說明情況沒有再惡化下去，與其說復甦，倒不如說並非人人所想般惡劣來得更好，很多數據說明跌少了或倒退少了，並不是轉為正數。而且，我們也必須想象失業率不斷上升所帶來的問題，以及萬一通脹和失業率同步上升時，又會是如何景況呢，這都不難想象。
當然，從投資角度看，巿場心態和資金都具有正面的作用，而且歸功於零利率的作用，確實令不少股票雖然仍然處於高位，但回報和前景有足夠吸引力，也還是會帶動股價向上漲，這一點亦必須要留意。目前來說，投資巿場沒有比股票更加吸引，這點毋用置疑，而且零利率亦促使投資活動轉趨活化，因此亦帶動股巿上升。
但是，我們要留意有什麼因素會導致升巿破壞，或許是令巿場心膽俱裂的消息，又或者是貨幣收縮或資金收緊的情況，都可以導致巿場急轉直下，不過暫時還沒有看到有這兩方面的毀滅性影響的情況出現，但是我們仍然必須小心，始終股巿沒有可能長時間脫離實際情況的。
說回來，真不明白為何巿場總是這樣盲目，美國樓價大跌19%也當做利好消息，理論上美國的銀行亦會對讓些樓按或二按作出進一步撥備，進一步撥備意味著需要再舉資本以便填充充足率，但由於現在不需按巿值入帳，而是以成本提列，因此出現了資產減值而不見相應行動的案例。亦可以簡單一點說，即是你眼見有個陌生人走進你的屋子，你妄自枉為地跟自己說可能是父母的朋友罷了，情況就是這樣自欺欺人。
指數越是急升，筆者認為越是脆弱，我相信短時間裏現金為王，一定要比滿手貨卻不知進退的投資者要好得多，不過這得要忍受巿場給你的冷言冷語，但我仍然堅持，到適當時候，手上的現金將會是最好的進攻武器，請各位價值界的同好還是拭目以待吧。
海螺水泥在中國的水泥企業中是龍頭企業，所以他的不合作則會導致這次聯合行動胎死腹中，就意味水泥的產能過剩問題不會得到舒緩，而根據海螺水泥的年度計劃，他會將現時熟料產能8586萬噸提升至10746萬噸，水泥產能9460萬噸提升至11990萬噸。若果以大型企業的擴產來推論，產能過剩情況將會愈演愈烈，一部份中小型水泥企業將會採取停產策略，而市場會由部份有能力的大型水泥企業所壟斷。但在這個過程中，所有水泥企業的盈利都會有所下降，大型的企業則會因為產能龐大而可以採薄利多銷的手法生存，從而減少損失，但較小型的水泥企業則可能正如海螺水泥淅江區副總裁所言：「該投資的還得投，該死的終究要死。」當然，事情會否如本文預期般發展，則還需看中央的政策會否願意扶持體質較差的企業，這都需要一段時間才能知曉。
話說回來，澳門經過連場大雨後，多處街道變成了澤國一樣，眼看很多店舖東主立刻出來清理淤塞的水渠，好讓雨水能順利排走，這得引起筆者對一般大眾的想法，其實生活就很象投資世界，絕大部份的散戶都是在災害發生後才懂得醒過來作出反應，然而卻因為災害往往既急且快，即使到了那個地步已經變得非常遲。
作為投資者，我們應該是在災害發生前作好一齊預計和準備，以便災害發生時及發生後能快速部署下一輪的攻勢，正如有做防水門的店舖亦能在災後最早打開門口做生意，當多數人忙於清理受災現場時，唯獨你能夠打開門做生意，自然就比別人有更多的機會。這亦相等於投資世界，當你在災前做好一切準備，災害後你能夠第一時間進場購買沒有人要的資產，因為災害從歷史來看，往往只屬暫時性質，透過時間和各方的努力，到最後就變成亦一個增長的起點。
因此，我們要懂得居安思危，應用李嘉誠先生的哲學，就是說在好的時候要有戒心，必須問問自己是否真的如大眾所想般理想，時刻警愓自己，這樣才能在投資的航道水順風順水。
聯想因而造就了消費者忠誠，而消費者忠誠造就偉大企業，造就消費者忠誠就是倚靠廣告的力量及消費者習慣。方法是如此容易理解，但要在人的腦中值入一個聯想並不容易，因為資訊科技愈來愈發達，消費者接觸的資訊也愈來愈多、愈來愈雜亂，企業要從這些同類產品中脫穎而出成為聯想，是何其困難。不過成為聯想，就會成為阻止其他企業進入市場的碉堡，所以即使百事投入大筆廣告費用，請來一大群明星作代言人，仍無法取代可口可樂，而財力資源較弱的中小型汽水商(如美國可樂)，不但不能引起消費者的聯想，甚至被淹沒在市場競爭中。如果想發現偉大企業，應該問一問有什麼事物是一聽見他的名字就能馬上聯想到他的產品，而不會選擇同類企業的產品，如果發現身邊的親友均有這種思想傾向時，這間企業可能就是另一間可口可樂。
筆者很奇怪一點，為什麼還有財經分析員推介中遠太平洋和招商局國際，雖然兩者作為壟斷了中國出入口的公司，不過縱觀吞吐量以及國家進出口數據，很明顯還沒有到達復甦的局面，而且改善的意味還沒有存在，加上股價已反映了初步復甦的盈利能力，我想還有什麼理由可以買進呢，真的百思不得其解。
如果有人發表買進以上兩隻股票，以及中國移動的話，我想難度港交所已經變成了賽馬會嗎，只要巿盈率較大巿落後，就有追落後之勢，若是真的演變成這樣，大概你可以說買入巿盈率落後及當沒有巿盈落後時沽清持股較好，始終盈利增長力已有放慢甚至倒退的味道，加上外圍經濟沒有好轉，就重演多幾次高沽低追較為理想。
我想今天還是靜觀其變較為理想，始終本周三是期指結算日，會否一下子挾好友暫時還難以分辨，不過結算日往往較為波動，因此如果輕率地買入，可能導致的結果會是嚴重套牢，筆者仍然相信，始終會有一個較為理想的進場點在眼前，還是要有耐性地等一下吧。
在過去的升市，大家都知道股票是在大戶手中，所以大戶喜歡把股市舞高弄低都很輕易，所以大戶會在低位收集股票，在金融海嘯爆發期間，一般散戶投資者可能各種原因而在低位套現，當大戶認為收集足夠了，再加上利好心態及大量熱錢，所以就開始推高大市，這時市場氣氛濃厚，既然趨勢如此，不搭順風車就笨了，所以一眾散戶投資者開始買入。根據部份網友的回覆，可以發現愈來愈多股神出現了，而部分投資者亦開始不理股票性質而只問股票號碼，這意味愈來愈多原本猶豫不決的投資者進入市場。正如科斯托蘭尼所言，當股票由固執投資者(大戶)的手轉移到猶豫投資者(散戶)的手裡時，股票市場下跌的風險開始加大，因為固執投資者已經出清手裡的股票，而猶豫投資者手裡卻全是股票，當發生嚴重金融危機或不利股市的情況時，猶豫投資者開始沽售股票，但卻沒有其他猶豫投資者願意接貨(當然固執的投資者更不會願意高價接貨)，所以股市會跌得既急且狠，而固執投資者卻非常願意看到這種情況。當然，現在股票並非完全在猶豫的投資者手中，亦有一部份在固執投資者手裡，所以當全民皆股時才會有意想不到的情形發生。
經濟還沒有好過來，當然如果經濟好過來，我相信在這麼多資金及投資者心理逆轉時，股巿一定呈爆炸性上升，新股集資活動亦會如火如荼，現在當然還沒有到這時候。很多投資者向筆者說應該看遠一點，現在買入就變得較為理想，但筆者想說現在的股價已經反映未來，那麼還有什麼未來可言呢。
有時真的搞不清楚巿場在想什麼，但肯定的一點是經濟還沒有好轉，而巿場的估值已反映經濟好轉後的情況，那麼還值得買入嗎，我想能買入的標的真是少之又少，而筆者亦認為遠期經濟會好，尤其中國及印度巿場，不過估值過高亦對筆者變得沒有意義了，只好等待。
縱觀散戶操作的方式，整買整賣的手段，若在好巿時可能獲得的利潤不多，但高位買入套牢的機會及損傷足以洗掉他們多年來的搶出搶入的利潤，因此筆者真不明白為什麼還笑得出來，正如該對男女，筆者亦不看好，現在股巿危機四伏，看誰能火中取栗而不被燒傷罷了。
諾貝爾經濟學得主克魯明就表示，在他有生之年人民幣都不會成為主要貨幣，原因在於雖然中國經濟有較快的增長步伐，但經濟實體規模仍然有待發展，而且未自由兌換。克魯明所言的確是事實，雖然中國的經濟收入、儲備都已達到發達國家水平，但人口的因素卻令中國只是處於第三發展中國家的中游位置，中國有9億人是農民，其中絕大部份是文盲，而且將近一半是在相對貧窮戶，連最基本的社會保障及醫療體系都欠奉。中國最大的優勢是人力資源，但最大的包袱亦是人，要令這一群人富起來，政府要投入極大的資源，亦要保障他們的收入，所以在2008年推出勞工法，為的就是這個目的，但這條新法卻開始迫使外資離開中國，轉而投資人力成本較低的國家。如果事實是這樣的話，中國政府將會進退失據，到最終就只能繼續依靠內地的中小企業及大型國企養活數億勞動人口。從這方面來看，人民幣在可見的將來要成為世界的主要貨幣，首先要處理的是怎樣令中國的經濟規模擴大，而不只集中於某部份富人，否則，人民幣升值了，但人民卻沒有足夠的人民幣買東西，更莫論影響全世界。
說回來，股巿其實是一個賞罰分明的法場，做對了它會表揚，做錯了它當場將你的資產斬立決，是以我們投資者除了分析經濟和公司外，也要判斷形勢，雖則這樣說好像有點投機感，但是我們不得不承認判斷一個趨勢非常重要，或許可以說成是事半功倍。因而若投資者判斷趨勢逆轉，而又堅稱自己是長線投資者而得固執，這樣你可能會相當茅盾，但事實既然判斷正確，為何還著執著於價值投資者這塊牌扁呢。
在衍生工具的立場上看，判斷尤其變得重要，這比正股巿場來得既急且猛，做對了即時有賞報，做錯了就地正法，是何等的乾脆利絡，因此我們判斷一件事就要變得很仔細，避免出現嚴重的計算漏洞或偏見，而判斷除了正股所說的基本面外，還有考慮衍生工具發行商各大工具的發行量和行使價，因為發行商有影響正股巿場的能力，而這些變動又會轉而影響了衍生工具的執行價值，因此即使你判斷經濟如何準確，也有可能輸得一敗塗地，因此判斷也就變得更加有主導性。
現今的社會愈來愈倚重信用卡，在城市生活的人很多時都習慣以信用卡支付開支，一方面是貪其方便，不需要隨身攜帶大量現金，另一方面是可以延遲付款，最後是可以在消費同時賺取積分換取禮物。而世界其中一個最多信用卡的國家─美國，美國國會在昨天通過“信用卡消費者權益法案”，法案禁止信用卡公司不合理調高信用卡利率、任意加收手續費和罰款行為，並要求向21歲以下申請人發放信用卡時，必須得到父母同意或證明還款能力的證明書，這項法案是出於保障信用卡使用者，但同時卻將發卡銀行推向絕地，並改變美國的消費模式。直至3月份，美國消費者的信用卡債務已超過9450億美元，而在美國市場上流通的信用卡總量已超過7億張，以美國人口3億人計算，即每個人最少擁有2張信用卡，同時負債3150美元。眾所周知，美國的經濟增長都是倚靠消費推動，美國人消費任何服務都是用信用卡結帳，而美國銀行有這群消費量強大的顧客，盈利自然滾滾而來，她們透過過期罰息而獲利豐厚，就以港澳地區的信用卡利率高達30%就可看出銀行的獲利能力，筆者相信美國銀行的信用卡利率亦應相差無幾。是次法案的通過，可預示的是美國人的財務壓力減輕了，但同時打擊發卡機構的盈利能力，與此同時，亦可能打擊剛剛復甦的信貸市場，原因是金融機構已失卻了金融產品市場的利潤來源，現在連倚仗信用卡的盈利能力也被削弱，這會令金融機構為預留更多金錢而不願借貸，短期會加劇信貸緊縮局面，就長期而言，則會嚴重影響美國金融企業的盈利。
回顧美國信用卡市場的發展，藉此預示將來的中國信用卡市場是向哪個方向發展，美國的經驗也可以作為中國政府制定同類政策的參考，避免重蹈覆轍。
不知道各位讀者有否玩過AGE OF EMPIRE這個即時戰略遊戲，其實是國家與國家之間的戰略遊戲，當中要盡量取得更多資源和平衡內部資源方面為重點著手，以供應戰鬥和防禦所需，為什麼筆者會說遊戲呢，其實今天國家也共開說明將會以資金換取資源，供應貸款以換取石油戰略資源，實行以外匯儲備換戰略儲備。這一點其實值得我們國人讚掦，謂因資產才是最實際的商品，而通貨則喜怒無常，因此以外儲換戰儲實在是一個高明的做法，尤其作為全球必須的石油，遠期來說價格會不斷上升，始終資金可以不斷澎漲，而資源則越來越稀缺。
期指近日低水情況收窄，是否看淡的人小了呢，實在難測，不過目前巿場仍由資金主導，熱錢何時流走實在很難說，如曹仁超這位被國內喻為股神的投資者，也都認為後巿不宜看好，始終金融海嘯沒可能這麼快復甦的，更何言經濟增長呢，各位讀者或許可以考慮考慮，是否需要減持。
另外，下年就是上海世博會的舉行年度，巿場已將公司有上海兩字的股票炒上天了，有筆者分析的上海實業(363)，本日亦上升雙位數字，證明只要有恆心，滿街都是爆升的潛力股，當然還有那些是潛力股呢，就有待商確，筆者亦正在尋找當中，若有好消息，當然第一時間和各位讀者分享。
從這個方向去推論，銀行的經營將愈來愈激烈，而收入也將受到嚴重影響，今年將會是銀行業艱難的一事。另一方面，低利率時代，亦迫使投資者將資金轉入其他有利可圖的地方，例如股市或樓市，這兩個市場會否因為這次降息而被推高，筆者無法預測。但依正常邏輯的分析，投資者不會白白浪費金錢的效率，放在銀行一年只能收到0.001厘的利息，但購買公用股(如中電─2)都可以得到4厘以上的股息，相信投資者不會蠢到不懂選擇。然而，雪明前文都有清楚表明，熱錢一旦離開，股票市場將會出現跳樓機式下跌，在這種情況下，投資者就需要好好部署自己的部位，雖然現在進場亦有機會獲利，但所承擔的風險將無限大。
今天得悉任志剛將於本年10月1日離任，途言感傷，任總已協助港人走過多少風風雨雨，說實在一點，香港這個彈丸之地作為金融中心，所持的貨幣政策真是看似容易實情難，因為必須抵受國際金融機構和炒家的挑戰，而事實上我們從歷史看到，這位舵手亦將香港這條方舟駕駛得乘風破浪，雖有大浪亦被其破，在此筆者向尊敬的任志剛總裁表以最崇高的敬意。
美元兌商品貨幣下跌，這亦預示通脹很大機會重臨港澳地區，港澳雖然背靠祖國，但若美元持續強勢，勢必影響港澳地區的購買力，加上經濟未真正復完，若達到滯脹的局面，情況真的不堪設想，大家會否想過，人工不加反減，又隨時面臨失業的可能，加上百物騰貴，筆者並不是想嚇唬各位讀者，但請居安思危，萬一發生的話，各位又如何處署呢，是否亦值得想一想。
當然，近日股票巿場暢旺，很大部份投資者都希望收復失地或獲得厚利而進場，不過筆者在此潑一盤冷水，情況並非如各位想像般美好，若遇著估值偏高的股票，大家不妨考慮出脫持貨，皆因估值越高，在大巿失去承接力時亦跌得最傷，若不想錯過這個似是疑非的牛巿，還是將高估值的股票換馬至估值較合理的較為穩妥，這些只是建議，仍希望各位多賺一些，以便多些資金消費進一步刺激經濟。
這則新聞，令筆者想起一個經濟理論─蛛網理論，這個理論是用來解釋商品的週期性波動，當人看見有利可圖，就會爭先恐後加入生產，但每樣產品都有其生產時間，所以當生產完成時，整個市場就充斥同類商品，過多的商品就會推低價格，造成生產者虧損，生產者為避免虧損就減產，減產就令市場供應減少，供應減少就會推動價格上升，最後就演變成商品週期。情況就像當養豬戶發現豬隻市場因供應短缺(2006年的豬瘟)而導致市場價格高企，由於他們都以相同的觀點看待市場，所以同一時間(2007年)養豬，而豬隻的詞養時間都相約(一至兩年)，當豬隻可以推出市場時(2008年及2009年)，供應量突然增加，造成價格馬上被推低(2009年)，甚至低於豬糧比價盈虧平衡點(現時之價格為5.9:1)，這時他們會不約而同地減產，甚至提前將還未可以推出市場的豬隻推出，以減低飼養成本及虧損，當過一段時間後，市場因豬隻的供應減少(註：由於產能減少、提前出售仔豬及飼養週期影響)，價格又再被推高，養豬戶又再一次看見有利可圖，所以馬上加入生產行列，最後走進一個供應量追逐價格的死胡同裡。
除了生豬外，其他的工業都適用，例如航運業、鋁業、銅業等都處於供過於求的情況，除非削減產能，否則就需要擴大需求，但需求一但滿足，價格還是會急降，最後不斷在這個景氣循理裡走動。
歐元區3月份貿易終於有盈餘，這實在是對歐元匯率有很大的支持，另外，印度執政聯盟在大選中獲勝，這亦有助帶動印度再走向另一個經濟的高峰，而且在施政上亦明言會惠及貧民區，筆者認為憑著以往的政積，未來印度的增長將會與中國並駕齊驅，成為亞洲的兩頭主要馬車，走向世界的癲峰。
可以這樣說，大部份人都轉趨看淡，包括眾多財經分析員，睇淡情度不一，由16000點到14000點作為支持位的說法亦較多，不過長期經濟而言始終看好，而且美元弱勢的確認亦令人民幣結算的國企股變得吸引，唯一令筆者較為緊張的，是關於疫情的爆發似乎變得較預期嚴重，日本已宣告有很高機會變成社區爆發，而香港第三宗個案亦驗出病毒比以往所驗出的兩名病者高出100倍以上，這些事件與筆者之前推論的三大事件已謀合了一點，而且這一點亦有可能令本已結凍的全球結濟雪上加霜，因此筆者亦帶一點悲觀地看待未來的半年時間。
既然一半看好一半看淡，在策略上亦必須有所應變，筆者買入與日常經濟活動幾乎沒有任何影響的股票，就正如具有公用股的特性，亦有增長的潛能，在倉位上亦不宜過份進取，維持半好半淡的結構，這樣做既不失在疫情爆發時有流動資金低吸更多優質股票，或疫情消散股巿暢旺亦有進攻的條件，現在的我，相當泰然。
筆者聽罷，開始問自己，如果發生在自己身上，自己又會怎樣處理呢？筆者會選擇留給他們小部份財產或不留任何財產，兩者的選擇是要看他們的生存能力(例如身體出現缺憾，無法自理生存，會預留適當的財產)，如果不需留下任何財產，則會全數回饋社會。其實從投資或經營企業所獲得的財富，是經過不同途徑取用社會資源得來的，如果是倚靠這些資源來為自己創造事業王國，就應該付出同等的努力，回饋社會，而非在死後將財產留給子孫，以致他們消費遠超個人產能的東西。
很多成功的人士都會有與筆者類似的打算，亦教導自己的子女應該這樣打算，當他們知道不會得到一分一毛時，他們就只能靠自己，為自己打江山。巴菲特這是這樣教子女，告訴子女不會得到任何遺產。而作為父母的亦應該早作決定，究竟是留還是不留，如果是留，也應早作安排，避免出現那些爭產案，而導致浪費寶貴的社會及政府的資源。
正如以往的文章說到，以美元定價的資產必然會三級跳，就以石油及黃金為例，近日亦除外匯強勢而躍升，如果澳門人還記得03年至今，澳門樓價呈幾何級數上升，其中之一的原因在於外資進場，因為其他貨幣換回間接向美元掛勾的澳門元是相當可觀的，因為外資認為澳門的樓宇很合算，從而亦推升澳門樓價上升。從上述觀點看，我們必須了解資產的特性，雖然股票可以說是資產，但若購買了非資產類股，如以港元為主要貨幣的工業股或零售股，則有可能萬劫不復，而筆者較集中的是說購買如長實(1)及新鴻基(16)之流的資產股，始終美元弱勢導致原材料價格上升，最終因重置價值而令地產股的NAV亦上升，有助推升股價。
另外，各位讀者亦可以考慮購買以外幣為結算貨幣的資產，例如強勢國家的外匯，商品以及以人民幣結算的國企公司股票等，筆者認為人民幣在眾多貨幣之中亦是趨勢較明顯，不過要考慮的是國家何時會開放匯兌巿場，我相信短期內不可能達到自由兌換，但長遠而言定會開放的，理由很簡單，中國明言要讓上海作為中國的金融中心，作為金融中心，首要條件是對資金流動不帶任何限制，因為我們確信遠期人民幣升值的潛力很大。若是覺得買外匯還是風險太大的話，我們可以考慮購買國企股，當外匯升水的時候，這些企業的巿盈率及資產淨值亦會除人民幣強勢折合回港元時亦有升水的局面，這樣亦有助推升股價，可以參考之前的牛巿，國企有兩個原因不斷推升，第一是由於增長強勁，第二點是人民幣的關係，這一點，我們要比別人看得更遠，才能有自己的一片天地。
筆者並不想評論誰對誰錯，不管是金融機構銷售程序出錯還是迷債投資者貪心之過，這已經是事後諸，反而希望金融監管機構能亡羊補牢，加強對金融衍生工具的監管。而市場上的金融衍生工具─窩輪的交投量隨時多過正股，窩輪的火熱程度與美國早前的CDS(信用違約交換)不遑多讓，現時美國政府都開始加強衍生工具的監管，但香港金融監管機構對它們的監管只是簽發同意發行文件，發行量、定價都是由發行商決定，這種致之不理的態度，可能會令這些衍生工具成為另一場的金融危機的導火線。
李兆基博士昨日亦言，資金巿主導大巿向上沖是非常危險，而現階段屬合理水平，若升至二萬點或會減持。當然，四叔的言論是站在他的眼下看，而非所有投資者的眼下，由於倉位資本太大，因此增持減持只有幾個百份點已經相當厲害，而不同一般投資者，只有一兩注資金，實在太不相同，而筆者觀點看，我認為短線的10%內波動是存在的，不過長遠經濟看好，那麼還是在買賣部位下功夫比較好，始終萬一在二萬點水平錯放了一頭牛，往日的日子要麼則買貴牛，要麼則不吃牛，但看著人家吃牛吃得津津有味，實在滿不是味兒。
當然筆者的言論只屬個人觀點，並不代表所有投資者而言的，這點絕對要記住，沒有人可以代表全部人，千萬不要知少少，扮代表，否則萬一不幸言不中，又會被人家炮轟。恆隆地產物(101)亦斥資投資無鍚地皮，恆隆一向以密底算盤見稱，作風保守，絕不輕易出手，因此其投資亦被看作是中國房產復活的先兆，當然這亦是站在集團過去的歷史來看待，是否真的如明燈指引，投資者就要拭目以待。
要令美元貶值有兩種途徑，一是開動印鈔機，另外就是令債權國的貨幣升值，美國可以控制第一種方法，而要令貨幣升值則由市場及政府控制，但要改變一個國家的貨幣政策談可容易，連筆者都看出貨幣升值對國家有莫大影響，財金官員當然不用說，所以中國的人民幣被美國的財金官員、諾貝爾經濟學得主、歐盟迫了這麼多次，也堅決不退一步，因為這會嚴重影響剛發展的中國企業的生存。美國既然無法迫令其他國家的貨幣升值，令自己的貨幣貶值就是唯一一條路(開動印鈔機)，加大美元在市場的供應量，當供應量無窮增大時，就自然不值錢，貨幣貶值除了可以救一個國家，亦令市場對這個國家的信心逐步推向破產，因為市場無法得知美國政府何時又會再開動她的印鈔機，市場亦無法知道今天值0.5的美元，明天還值多少。
貨幣與所有商業活動一樣，都是建基於信心，各位可以想像手上的紙幣，其實只是一張普通的紙，但竟然會比銅或金屬做的硬幣更值錢，但一旦撇除了信心因素，它就只是一張花花的公仔紙。而美國現時的境況就是一種惡性循環，一方面貶值，從而減少自己的負債，希望藉此增強其他國家對美元的信心，但另一方面，貶值又令市場及其他國家對美元失卻信心，最終不相信美元，而美國政府就要花費更多利息吸引市場繼續相信美元，當負債大到連自身都支持不住時，美國就有機會出現信用破產，因為沒有人再相信美國的還債能力。
中移動本日因恆指調整及國家收取10%股息稅，而導致急跌，沽勿論中移動這間公司如何，單看國家向國企收取10%股息稅，這個亦是開啟了雙重徵稅的概念，所謂雙重徵稅第一重是指公司的盈利已扣除利得稅，而第二重則是在稅後純利再抽取10%作為股息稅。這個雙重課稅導致什麼結果呢，很多現金牛公司將會在價值上打一個九折，即是原本股息率為5%的公司，現在派到股東手上只剩下4.5%，則公司股價必須向下調整10%才能回復巿場認可的水平。其次要考慮的問題是，公司往後的派息政策如何，正如宏利金融(945)都是盡量減少派息，增加回購的動作以提高股東回報，不過問題是，因為國企股的估值非常高，回購這個動作只適合於股價低於內含值的水平行動，因始無形中加大了難度，因此，此仗只可以說是國家羸了，或許我們可以想象為國家建設作一份貢獻吧，這樣想較為妥當。
建設銀行因為美銀配股而令巿價出現波動，這個情況令我想起趁火打劫這個概念，有時候要理性地分清楚什麼是長欠的影響，什麼事情是暫時性的影響，好明顯美銀配售股份只是暫時性影響，而且配售對建行的營運沒有什麼影響，因此我們其實可以藉著這些機會進行投資，趁低吸納。當然現價是否低就見人見智，但是筆者只是想說，基本上巿場無時無刻都有這些暫時性影響令巿價向下調整，或許你能從中找到一點得益。
相信近日投資者都正在觀望股市的未來發展方向，如果在沒有好的投資標的時，筆者建議投資人不如投資自己的腦袋，因為世上沒有比投資自己，獲益率更好的投資。正如泉正人所言：「資本被盜就沒有了，但累積的知識，任誰都無法盜取。」
羅傑斯接受彭博電視訪問時說：「我們將會有一個貨幣危機，可能今個秋季又或是２０１０秋季出現。這已醞釀了一段長時間，我們已有一個巨大美元升浪，一個人為的美元升浪，因此，已是時候發生一個貨幣危機。」羅傑斯補充，他或考慮買入日圓，並傾向歐元多過美元或英鎊。這則言論及以上數據，亦促使投資者拋售美元以買入商品或轉至其他強勢貨幣，因此我們有理由相信，目前以及未來的經濟發展形勢，都是不利於美元發展的。
不過當然，有人看好亦都有人看淡，始終目前來說，我們港澳人站立在弱勢美元的視線考慮，都希望透過購買強勢貨幣資產以增強購買力，譬如購買以人民幣結算或收益以人民幣為主的國企公司股票、人民幣債券或不動產，筆者亦相信按照多個數據及理性分析後，沒有理由不作一點行動以支持分析的看法，因此目前看似估值高的人民幣概念股票，可能透過匯率的變動而使其變得便宜，因此，不同時勢亦要對投資作出不同的評估，始終我們單單看的不是過去，而是未來。
雖然兩者各有好處，但亦有缺點，就方案A而言，他的缺點主要是交易成本及分析，首先，交易成本是每月或每次投資計算，月供股票可能會設有最低收費，而月供基金就要按其基金性質而定，如果是封閉性基金(如在股票市場上買賣的ETF)，交易成本與買賣股票相約，如果是開放性基金(即某些基金公司操作的基金)，交易成本就以認購費、行政費、表現費等羅列，成本可能高達基金表現的5~10%不等。另一方面，分析是另一個被人忽略的要點，由於月供股票或基金的進場費用一般較低，最低消費可能只是1000元，所以進場時可能未必會詳細分析，或只是道聽途說，或是是根據過往表現，可能因此而買錯股票或基金，而當月供一段時間後才發現時就已經太遲，月供股票還好，基金可能會比較麻煩，因為最少沽出就已經要損失5~10%。而方案B，他的缺點就是必須要好小心進行分析，因為一旦分析錯誤，可能因此被套牢一段長時間，更有可能損失嚴重。
方案A比較適合沒有太多時間跟進投資標的，或沒有這方面知識的投資者，因為進行一個企業的分析，需要很多關於該企棊的知識，所以巴菲特都只投資他熟悉的企業，而方案B則適合有時間及知識對企業進行深層次分析及追蹤的投資者。當然，如果有時間及對自己的投資技巧有信心，採用方案B會獲得更多回報，因為回報與風險、精力投入是呈正相關。而投資者要決定選擇方案A還是方案B，還是要看自己能承擔多少風險，願意付出多少時間，否則選擇不適合自己的投資方案，可能得不償失。
各位讀者可能在買入股票時，以增長百份比來計算潛在升幅，這樣無論你資本規模如何，都以固定百份比來計算，這就等於行一條一百級的樓梯一樣，每天行10%，十天後你使走完，每天只是行十步罷了，不過當你要走一條十萬級的樓梯時，事情我想你會說，10%很難走，無錯，每天要走一萬級時，變得相當辛苦，這個故事說明當你資本規模越大，想走的時候也來得更難。
以上計算我們可以看出，走不同的樓梯亦有不同的結果，總不能盲目地追求一個穩定的回報率，所以設定一個回報目標有些時候較為不切實際，因此筆者會轉變形式，以一種較輕松的手法管理資金。例如，每次以賺一萬元為例，假設原始資本只得10萬元，則每一次進場必須要達到10%增長才能獲得，第二次進場資本變為11萬，要獲得一萬元只需要9.1%，假設當你累積到資本為20萬時，則只需要5%就達到目標，達到一百萬時每次只需要1%增長，就能達到目標，讀者可能會說以一百萬賺一萬真是笑話，不過，當你重覆著做一件相同的時，就會變得相當輕易。
每一個人都有其不同的人生目標，人生的目標通常都離不開財務上的需要，因此大家可以將自己的財務目標數字變成一個階級，每天或許可以走上一兩步，日子有功，只要有想法和方法，筆者相信很快就會走完。
如有留意筆者與雪明文章的朋友，都會知道我們一直都強調保護資本，除了資本是創造財富的工具，另一個原因是資本的效率，資本愈大，效率愈高，就例如創造10萬元財富，如用10萬資本創造，就要增長一倍，但若用20萬資本創造，則只需增長50%，而用100萬資本創造，就只需資本增值10%，資本的效率就會隨著資本的規模的擴大而愈來愈高。有些投資者根本不知道某隻股票是從事什麼，就胡裡胡塗地買入，並揚言要長期持有，這與賭博沒兩樣，但既然要賭博，何不到賭場賭大小，最小還有50%機會增值1倍，而且時效比在買股票更快，因為不用半分鐘就知道輸贏，馬上知道是賺是賠。
筆者認為第一筆資本是由工作來的，工作除了出賣勞力外，更甚是時間，所以中間涉及的成本根本無法計算，而然初期累積的資本就是用時間換回來的，胡亂花費資本，就等於浪費時間。筆者相信很多人與筆者一樣，投資股票的目的都是希望賺夠退休，不再捱騾仔受氣，有更多時間做自己喜歡的事，但將資本投放於炒味極高的股票、風險極高的窩輪，當然，股票被炒上、窩輪爆升，回報當然豐厚，但一旦賠了時，就要花費更多時間來累積初始資本，這不是與原本的目的本末倒置嗎？
我們從以上數據可以看出，在指數下跌時也伴隨著資金外流的情況，股巿在缺乏資金的推動下，成交顯著下跌，不過當股巿指數跌到一定的程度之後，可以看到資金流入的情況，進而穩定大巿，而目前股巿不斷突破高點的原因，也正是資金不斷流入所做成的空前狀況。當然這還得配合宏觀的經濟情勢作出分析，由於之前多間主要美國金融機構都面臨資不抵的情況，因此有理由相信必須要抽調資金以應急，所以做成大幅拋售的情況，而基金不問價被贖回更是到處可見。至於現在結餘相當充裕，我們也可以知道基金在不問價的情況之下不斷買入不同的股份。
做成大巿上升的原因，筆者認為是流資過剩，不過說得更白一點，就是與基金的操作有關，雖然說基金由專業管理人管理並選股，不過由於資金太大，而且又有基金章程規管著他們的行動，再者基金又強調基金分散性和多樣性，因此一隻基金不可能過份集中購買價格低廉和優質的股票，於是乎你可以看到什麼股票都上升的現象，這是由於基金經理人在江湖，身不由己的原因。在強調分散性的前提下，以及不能只是為了安全而持有現金等待跌巿，加上在多數基金都上升的情況下，若唯獨你管理的基金不懂得上升，定必遭到基金持有人責難及贖回，因此在此等條約和壓力下，只好隨波逐流，加入炒貴股的戰圈。
那麼基金的變動情況有參考作用嗎，其實筆者認為基金表面上很專業，實質上因為條款和公眾壓力而變得比散戶投資者更脆弱，現在肯定的一點是在毫無選擇的條件下，所有基金爭著炒高，獲得更好升幅後在推廣上及吸引散戶投資者時來得更易。在此一假設的前提條件之下，筆者肯定，未來某一事件觸發贖回潮時，股巿肯定跌得更急。
牛熊分界線的概念在理論上是成立的(註：不一定是250天線)，因為根據過往一段很長時間觀察及分析，從而描繪出一條由平均價格或指數產生的線段，如指數升破了牛熊分界線就是踏入牛市，跌穿了就是熊市，從而作為入市或沽貨離場的指標。然而，在邏輯上卻說不通，如果說升穿了這條分界線就是牛市的話，那麼就應該不會出現熊市，因為投資者都篤信這是牛市，所以會不斷買入股票，從而推高指數。相反地，如果跌穿了這條線，投資者亦應該對所有股票避之則吉，因為仍未升上牛熊分界線，牛市還未出現，所以不應該買股票，如果是這樣的話，根本就不會出現牛熊分界線，因為最終的股票會呈一個方向前進。
根據以上所述，這條界線只能在理論上成立，在現實中不成立，但為什麼仍會有這麼多人以這條線作為入市或沽貨的指標？這可能是出於人的心理，希望找到一個支持自己行動的理由，而這個理由對於自己是很容易找到並能理解的。但區別牛熊市，應該像曹仁超的撰文所言：「牛市及熊市的區分在於「心態」，而不在於這條牛熊分界線。」
再來是紙業公司，大家可以見到雖然營業額不斷上升，不過成本亦不斷上升，縱使中國的紙業公司有非常大的增長潛力，不過那怕有一天都會到達頂點，然後會如何呢，我們作為投資者要比一般人的思維超前一點，別只管歷史數字和美好的概念，要實在地評估一下將來，總業到最後會如同中國鋁業的命運一樣，產能過剩，產能過剩會如何呢，管理層要被迫壓縮成本，在售價上降低一點與對手競爭，這樣的結局又導致盈利下降，以及小型投資者又重新冒起，迫使大型的工廠不得不將售價再降低一點，幾乎將整個行業的利潤趨向於零，那麼我們又有什麼理由再投資於紙品行業呢。除非如維達國際(3331)有自有品牌和面對終端用戶，否則B2B的結局只有在價格上下功夫，或者研發出獨家產品，不過在筆者看來，目前沒有這個可能性，將來的機會亦不大。
如是者我們可以想象出多個行業後進行比較，其實很多公司亦存在以上的問題，當然我們也得明白各國和各地方的政策亦不相同，否則你可能會以為國內的發電廠和香港的發電廠一樣擁有壟斷權就大錯特錯，做投資切忌自以為是，一定要先了解不同的宏觀制度，了解各行業的競爭特點，嘗試找出其行業中最出類拔粹的公司，作為千里馬，一定要與眾不同，否則你的投資績效將會與公眾一樣，平凡泛味！
所謂「既成事實效應」，根據科斯托蘭尼的解釋就是當一件大家本來預期會發生的事發生了，股市就因為這個事實而作出出乎意料的反應。如果大家預期某股業會業績會倒退，這時他的股價會向下發展，而當他公佈的業績符合預期般差或略好於預期，大家認為他的最壞情況已過去，並想像他下季或下年度業績會有所改善，所以就紛紛購入，所以推動股價向上，就像現時的恆指或杜指，因為經濟數據與預期相約或略好於預期，大家都認為最壞時刻已過；又或某個股被認為業績優秀，投資者就因為對現時或過去的認知而買入這隻股票，從而推動股價向上，而當他公佈業績與預期相約或比預期相差少許，股票就會調頭向下，例如玖龍紙業(2689)在2007-2008年營業額就上升了44%，純利上升11%，但市場卻認為他的純利應該上升20%以上，所以就被基金洗倉，原因不在於他出現虧損，而只是認為他將來不會再出現高增長。
經過上述之例子，說明投資者若能好好利用市場的心理，可以獲得豐厚利潤，同時規避風險，然而，市場的心理可以於短時間內作180度轉變，所以很難掌握，而當投資者充份了解這件預期事件背後的因由時，則可以好好利用市場對預期的心理進行科斯托蘭尼眼中的完美投機(註：科斯托蘭尼眼中的投機就是價值投資)。
如果讀者在1997年入巿，理應記得高價買入後就會變得非常危險，包括房地產和股票，只要任何一樣東西的現金流回報率不足以支持價格，理論上最終價格都會調整到和現金流回報率相應的水平，但我們在經濟景氣的年代，所有投資者都單純地確信，未來的現金流回報一定會追上現時的價格，所以也就造成今天的高價是合理的預期，但問題是，我97至98年的大跌中我們也應明白，現金流回報增長的發生確實存在很多的因素，以房產為例，包括居民收入、實際利率水平、無風險報酬率等，理論上租金回報應該高於定期存款的利率，但實情可以見到並非如此，因此泡沫一旦被刺破後便即時反應基本面因素。
這些結論應該在每一次交易前和後，以及每一次盛極而衰和衰極而盛後，歸結起來，找出原因所在，以便在下一次同類的環境下存在一個本能反應。不過，如果你叫一個散戶行一條昏暗的道路，第一次跌倒了，而第二次你再叫他多走一回，這次他會非常小心規避這個崎嶇的道路，正常人是沒有可能在有意識和謹慎的情況下在同一個地方跌倒兩次的。不過在投資的道路上，我們可以見到絕大多數的人在同一個地方跌倒了不知多少次，這些狀況真是普遍得叫我們這些理性的投資人感到有些詭異。
如是者假設你上一次以20元和40元購入中石油(857)和阿里爸爸(1688)，現在理應感到非常痛苦，而在下一次應該是懂得避開這些高價地獄，你的投資績效已變得非常低風險了，但亦不排除你會掉進其他陷井，例如貨幣、衍生工具，不過每一次的失敗，應該要記住在下一次盡量避免。當然，亦有很多部份人將失敗歸疚於運氣不佳，之所以有人在一次牛熊巿中學會了全部並在年輕時致富，而有些人則在較後的階段才富起來，而極大部份人永遠不會富有，就是因為有些人在一次已經知曉全部，而有些人則永遠不知道問題發生在那。
散戶貪小便宜，為了蠅頭小利就會在股市進進出出，喜歡跟消息或大戶的蹤影炒賣，有時又不喜歡認錯(短炒變長線)，另外又喜歡以自己不熟悉的方式分析股票(例如技術圖表)，又懶散不做功課等等。筆者先由貪小便宜開始說起，在低位買了優質股票，眼看升了20%就止賺，然後沽出追落後，每天都是為了賺那幾百元而進進出出，其實手續費已經賠了一大堆；同時散戶很喜歡跟消息炒賣，如近期熱炒醫療改革，但就連醫改是什麼都不知道就炒高炒低，遇著牛市這種跟消息炒股還好，如果不幸遇上大跌市就說這隻股前景亮麗，值得長線持有，與股票鬥長命等等，但時間就是投資人的利器，等到那隻股返家鄉可能已經浪費了一個牛市；而跟大戶蹤影炒賣更是枉然，已經明言是大戶，大戶就是賺散戶錢，大戶一早已經於低位入足貨，等到港交所公報消息時已經是很久之後的事，跟大戶買貨不就變相幫大戶推高股價，要不然就是高位接大戶貨？而最大問題還是散戶喜歡用一些連自己也不太懂的分析方法分析股票，這些分析方法是經過很多數學推算才能衍生出來的，背後的理論依據是什麼，只有提出理論或專門研究理論的人才明白，散戶要是理論提出者，那他們就不用投資，而是收取版權費致富，再加上散戶很多時只是道聽途說，就決定投資該企業，連求證都不做，只是相信財經演員的分析，從他們口中取得靈感不是問題，問題是完全根據他們的建議進行投資，錢不是財經演員的，他們當然能輕宜說出一兩個看似合理的理由，但散戶是否應該不理對錯就依從他們的建議呢？
若果我們了解散戶的行為，就會知道大戶的思維及技倆是什麼了，既然散戶喜歡進進出出止賺止蝕，那就震倉吧，再加大戶的名聲及一眾財經演員效應，與圖表分析配合(註：筆者曾撰文寫關於技術分析)，再透過那些落伍的權益公報系統，為大戶創造捕殺散戶的良好環境。當然，筆者不是大戶，所以筆者無法得悉大戶的技倆，但只是根據散戶的特性，就已經能粗略創造一兩種捕殺散戶的技倆，可想而知，大戶要捕殺散戶的技倆是何其多，而且難以捉摸。筆者認為，要了解大戶的想法，就只能思考大戶如何賺散戶錢的角度出發，其實市場上有些企業股是出了名的老千股，研究這些企業，可以學到一些大戶技倆，知道一些大戶技倆，最少可以避免成為大戶的點心。
如果以現在的股巿和零七年相比，我們發現的共同特徵包括高估值，盲目與貪心。雖然有些讀者或絕大部份投資者可能說今次和前幾次不同，但是觀乎屈金香風暴、1929年大蕭條、87股災、97金融風暴、01科網泡沫、03沙氏以及08年海嘯，我們知道這些長久的股巿每次重要的大調整，都是由於過度所引致的。所謂過度是指過度的樂觀與悲觀，過度的貪心與恐懼，以及過度的盲目。事實可以一再證明，為什麼會急跌，然後為什麼又會收復呢，這是由於群眾過度的投機，不理會事實與股巿的關係，至到認清事實後，便覺得自己錯到不能再錯，然後盲目地出清，連最有價值的股票亦不例外。當然首先的回穩和上升是由我們價值投資者所引發的，因為我們知道何時與及什麼是值得做的，然後任由這些事實變化令群眾再樂觀，爭相搶購，然後一個個地像瘟疫一樣感染全球，到最後又不能收拾地爆發疫症，傷亡慘重。從這些事件我們就知道，股災是由貪心和恐懼而形成的，因此作為價值投資者在好境時要變得擔心，在逆境時要變得貪心。
現在股巿貪心嗎，我相信投資資歷較耐的投資者，以及有聞身邊買賣的人都清楚這一點，不言而喻。因此大巿升勢能維持到那一個程度，真的是見人見智，但是歷史一再證明，現在並非貪心的時候，因此我們應該多點擔心。有一句說話很對：「上帝要你滅亡，必先令你瘋狂！」各位讀者，你們感到了瘋狂嗎？
筆者之所以要撰寫本文，事緣今日某日報的一項財經新聞，報紙報導過去3個交易日，就有將近219隻熊證遭強制收回，而以今日恆指17217計算，又再有近9億份熊證被收回，而據報導有人甚至將全副身家投放於熊證，而熊證被強制收回即代表散戶投資者無仇報，散戶不但不能以刀仔鋸大樹，就連刀仔都比搶走，被大戶生劏食熊掌。如果散戶不貪心，在低位買入未來具潛力的股票，在出現非理性時，採用策略方法逐步減持手中持股，雖不能獲得巨額利潤，但仍能獲得不錯回報。而大戶這次獵熊記亦帶出一個訊息，他們有蠢弄股市的能力，筆者和雪明以理性對待股市，認為已偏離價值，然而市場是非理性的，所以以目前的氣氛，相信股市會繼續大升特升，但正因為大戶掌控市場，股市要反轉根本不會出現任何預兆，市場亦可以非理性的速度向下走，出現另一次獵牛記。基於此，筆者到現時都未曾染指衍生工具，因為價值投資者應該是根據價值而行動，過於複雜的衍生工具還是敬而遠之。
至於平均成本法，筆者當然並不是想在這裏給大家構建一幅藍圖，說明平均成本多美妙，否則的話各位大可以去購買其他投資書藉然後仔細閱讀關於平均成本法的用處，我想只消花費各位五至十分鐘，就會明白當中的用處。當然，剛才也說明，作為價值型投資者，我們應該在折讓水平購買而在溢價水平持有或賣出，而不是每論高與低都購買。那麼還有什麼價值值得筆者討論平均成本法呢，理由也是基於買入和賣出。如果各位讀者也有投資的經驗，也都明白我們無論如何都無辦法知道最底部和最頂部在那裏，因此有可能我們認為處於折讓價格而全數買入後，時間還是來得太早，賣壓還沒有消失而價格在買入後還不斷下跌，對於很大部份心理還沒有夠堅定的投資者做成疑慮，有可能再加入一起沽售的行列。另一方面，我們認為價格超過價值後便應沽出，不過巿場非常熾熱，溢價可能由各位賣出後的百份之幾十一直上升至幾倍溢價，有些投資者可能懊悔太早買入而又再重新在巿場以高價買入趁勢投資，又重新掉進高價的陷井去了。正是由於我們不能估底和估頂，因此筆者建議大家稍微改良平均成本法，在折價買入的時候，不妨分批進場，達到越低越買，越買越低的效果，從而將安全邊際進一步擴大。另外，賣出時也應分部賣出，盡量在鎖定部份獲利後擴大利潤，達到越賣越高，越高越賣直至出清持倉為止的效果，當然各位操作時還應考慮交易成本的問題，否則對於小額投資者可能因為平均買入或賣出而造成交易成本非常龐大。
最後，凱恩斯說過一句話：「巿場可以一直不理性，直至你周轉不過來還沒有轉回理性！」所以透過平均成本法的操作，那麼對於投資者而言，離底部和頂部又再接近一點了。
在銀行的角度，這500元不應該作為利息，因為他是以手續費的名義向顧客徵收，所以不列作利息收入，而會作為手續費列於損益表。但於現金流的角度，這500元會影響到現金的流出，所以應該將他視作為利息，而非手續費。若將其視作利息支出的話，利率應該為多少呢？如果答案是5厘息(註：500/10000)的話，那麼借貸人士已經被騙了。在這個借款個案中，是以平息計算，意即利息不會因為本金已被償還而減少，利息一直是以最初的本金計算，所以實質年利率應該是9.75厘(註：計算方法是採用現金流折現法計算，而有個比較簡單的方法是：平息利率x12x1.9，在這裡，平息利率是500/12/10000=0.42%)，當然這間金融機構比較有良心，在廣告中列明手續費相等於實質利率10厘，但是很多時出外購物消費，商舖會以各種優惠吸引顧客，有時會採用免息分期以作招來，但會另加手續費，那這個手續費實際就是利息支出，只不過他以另一個名目出現，所以購物消費或借款時，必須小心了解究竟是真的無利息，還是以另一種方法收取更高的利息，才能避免成為冤大頭(水魚)。
無可否認，緃使分析得幾全面也好，投資者總會有懷疑自己的時候，例如買入以後一直下跌，會認為自己是否高估了，又或者是否太過早買入呢；例如賣出以後一直上升，也會懷疑自己是否低估了價值而過早賣出；又或者是你一直等待買入或賣出的機會，而你身邊的人不斷的買買賣賣賺過滿堂好，他們的冷嘲熱諷令你相當難耐。這些環境壓力之下，有些過於懷疑的投資者最終都放棄原則，爭相加入投機炒賣的行列，是以為什麼雖然歷經了幾百年的投機炒賣歷史後，每次也有牛巿和熊巿交替的現象發生，就是因為絕少部份人能在一次股巿周期內學習到應該要學習的經驗和智慧。
不過筆者仍然堅持原則，一個患有胃炎的病人一樣，看見很可口的辣味魚旦，即使多麼美味也不應把它吃進肚子裏，免得因一時之快而後患無窮。那為什麼又要可惜錯過了這個大升浪而又重新加入到這個戰圈呢，畢竟真正吸引的股票沒有幾何，而且投資的位置應該是更早出現的那個低位而並不是現在。所以，筆者又有什麼理由將辣魚旦吞進肚裏，增加晚上突然肚子抽搐的風險機率呢。
所謂「想法」就是對投資標的進行大膽假設，但有大膽假設不能成事，還要具備充份的理據支持，而正是這些理據造就成功的投資者，例如巴菲特於1960年代購入美國運通銀行股權時，他大膽假設美國運通不會因為為大騙徒擔保而破產，同時他親自及派遣親信到各處接受美國運通旅行支票的店舖查證，確保美國運通業務運作正常，經過深入求證後，就大舉吸納被市場賤賣的美國運通股票，最後成為其中一次最成功的投資，亦因這次事件而改變了巴菲特的投資風格。散戶其實有機會達到專業投資者的績效，甚至勝過專業投資者，散戶比專業投資者接觸更多具有「想法」的事，例如從事醫藥的推銷員，他們絕對比專業投資者知道那隻藥物多藥店下訂單，又或者超級市場的收銀員，他們也知道那些貨物受到顧客垂青，所以只要大膽假設小心求證還是有機會的，但為甚麼仍會成為大戶或專業投資機構的點心？其實就是散戶太相信專業投資者的說話或某些事件發生後的陳述，而缺少了思考、假設及求證。
要獲得高回報不是沒有方法，只是要多點思考，多點分析，不要人云亦云，自然都能看到事件背後的理由及原因，看到後就進一步佈署進退的策略。
我們可以看到這種現象其實也是巿場心理學之一，例如很多著名投資者在高位時也叮囑各位必須小心，但事實往往就是越危險越受人喜愛，各位讀者可以留意到一種有趣現象，在巿場急跌變得吸引時投資的人數顯然變得非常少，而當巿況越高越危險時，往往就是最多人投資的時候。這個現象其實正好對照了預防疫症此一種群眾現象，當還沒有真正爆發的時候，沒有人會真的注重衛生署的呼籲，盡管其他地區已有多宗死亡過案，直到香港可能開始出現第一宗死亡過案，或者確診個案的數量大幅上升後，我相信真的會有絕大部份巿民會完全甚至過度地注度個人衛生。這正好反映了位高勢危時更多人投資，但絕對不會聽從專家勸告，直至巿場真正轉勢下跌時，他們才會按照勸告指示或過份地驚恐拋售。
另外，正如為什麼幾乎所有人都知道吸煙危害健康，但也是非吸不可呢，很多健康專家亦指出煙草含有超過四千種有害的化學成份，吸煙可以引致很多疾病，但吸煙者的數量也有顯著的上升趨勢，這種道理亦正如以上兩種群體心理一樣，當事件還沒有發生之前，無論發生時的處境如何兇險也好，他們亦不會有任何感覺，直到事件真正地發生在自己身上，才會後悔當日沒有對煙包上寫著的吸煙危害健康的字句深入反思。因此，無論作為一個普通人，或者投資人也好，我們也要預計風險發生的機率以及發生後的嚴重程度，盡可能及早作出相對應的預防和應變措施，控制風險。
當然，大部份企業在2008年經歷了比較慘淡的營商環境，盈利數字自然差劣，故投資都可以解讀來年經濟一旦轉好，企業的盈利會大為改善，或大幅增長，而這麼高的市盈率自然會大幅下降。這只是數字上的計算，雖然現時的環境與2008年年底比較漸有改善，但他們並不是處於與2004年至2007年時相似的經營環境，這意味來年企業的業績可能價優於2008年，但絕不能達到2004年至2007年的水平，而現時的股價卻與04至07年的水平相約。筆者明白此一時非彼一時，所以不應該如斯比較，而企業5年後的業績可能非常理想，那現時的價格相對於5年後應該是合理的，但筆者想提醒的是要理性對待股市，始終投資者的利潤是來取於股價的高低。
1. 股價升幅達到某一個百分比後沽出？
這種做法也未免太過計量性，有可能因為沽出後升幅更甚，假設投資者約定如果股價升到了15%的水平則沽出持股，這個投資者並沒有考慮股票所代表公司將來若干年後為投資者帶來的現金流收入，以及隨之而來因孳息提高從而帶來的資本利得效應。因此單純地以升幅作為拋售的考慮，這種做法未免太過武斷與非理智，顯示是為我們投資人所拼棄的。
2. 基本面變化，所以沽出？
首先得分析究竟那個基本面出現變化，是政策性、經濟性、營運性或行業結構性的變化，如果是政策性或經濟性，有可能因為一時的變化而沽出後，錯失往後這兩方面基本面變更調整後所帶來的超額回報，舉例而言，當政府宣佈對房產進行宏調，則投資者因政策性而沽出持股，及後政府宣佈宏調撤銷，則往往這些股票的升幅更大，因此而言投資者可能蒙受機會成本上的損失。假設是行業性結構或公司營運面發生變化，這得問究竟是一時或長遠的變化，若果是一時的壞消息而影響股價，相當而言我們要把握買入的機會，例如某些行業在冬季時的銷情比較差，從而股價在冬天比較低迷，我們則要買入而非出清持股。不過當公司發生不可逆轉的情況，則投資者還是出清持股獲利或止蝕較為理想，情況就如一些公司和你當初買入時的分析或理由相對抗，又或當公司涉及不相關行業和進行非核心性商業考慮時，往往也是一個賣出訊號。
3. 收益率的比較？
正如第一條問題所述，當未來現金流收入不吸引或低於無風險報酬時，我們也有理由沽出持股而轉換其他較高回報的投資。例如筆者認為在20元水平的港鐵公司(66)，其三年回報較ABF港債指數基金(2819)的現金流回報為差，則有絕對的理由沽出持股而非繼續持有。不過在此亦得承認一點，在巿場非理性時段，有些股票的總回報也只有百分之二，遠低於定期存款的回報率百分之四點五，這個情況則只是發生在2006至2007那個時段，但股票也有不理性地繼續上漲，這些過份和非理性回報，顯然並非我們考慮之列。
最後，在此亦可以告訴各位，我們投資者最大的理想是取得回報，而並非經營某幾個行業，這點亦得重申，因為很多投資者可能持股時間有一定長的時間後，便往往愛上那間公司而不想出清時股，因此筆者亦得再和各位讀者提醒，不要和股票談婚論嫁，該走的就是走，該留的就要留，這一點是沒有情感而言的。
然而，有時候是人們的信念可以令一些不應該發生的事一直發生，直至成為事實為止，這類似索羅斯的反身性理論，大概的意思是人們的認知導致事實的出現，而事實的發生又加強人們的認知，最終不斷強化事實，就像投資者認為經濟已經見底，然後一窩蜂沖進股票市場，推升股票價格，而推升股票價格又會令人覺得財富增加，財富增加就會消費，愈消費經濟就愈好，從而走進一個不斷推升市場上升的結果，但這個理論實在太複雜了，有機會待雪明向大家解釋吧。
筆者與雪明已經將手上的股票於高位減持，亦深信經濟基本面未有真正改善，所以仍然抱持觀望偏淡的看法，但人們的個人認知可以實現索羅斯的反身性理論，繼而推動大市一直向上，直到另一個泡沬的出現。
資產淨值比(Price to Book Value, 或稱價格對淨值比)，意即以價格除每股資產淨值的比率，而資產淨值亦即以總資產減總負債後得出的股東權益數字，再除總發行股數。這個比率數值應該是越低越有投資價值，這表示你只是付出了原始資本的某個比值就能成為該公司的股東之一。假設最初每人必須投資一萬才能成為股東，現在股東B說他想退出，在巿場上拋售其股份，作價為8000元，則你只須要付出相對於0.8倍的資產淨值比就能成為股東，這個例子再簡單不過，相信讀者也會明白。可能某些讀者會說，我一定不會出高於1倍的價錢購買該股份，但事實筆者可以告訴你，其實也許你每天都在做高於1倍淨值比的交易，例子是思捷環球(330)和利豐(494)，這兩隻股份每天以4.5倍及5.5倍的淨產淨值比進行報價，而且也有人樂於以此報價成為其股東。
為什麼會存在大於或小於1倍的情況呢，在理論上我們可以這樣理解，由於不同行業和不同管理層進行操作，因此每1元的資產淨值亦可能發揮到不同的效果，例如你給你自己和你的另一半每人十萬元進行投資，有可能到最後結果她會比你更好，這一點亦說明不同人運用資產淨值的效果亦會不同，這促使資產淨值比有溢價和折價現象發生。另外，原來通貨膨脹亦會有景響，舉一毎例子，假設現在通脹連續五年高增長，巿場上很多股票理論上在淨產淨值比這一數字都會存在溢價現象，為什麼呢，因為現在的經濟環境中，假設投資者自行撥出資金建設廠房和購買機器，絕大部份都可能比起上巿公司建造時更貴，因此他們的資產格價也會調升，這就促使資產淨值比存在溢價的普遍性。這種衡量方法，學名為重置價值法，意即以目前的經濟環境中所有資源的現價計算該公司所有資產的價值後，減去一定的折舊後得出的準確數字，通常經重置法計算後的數字，在通脹環境下都會比原始記帳為高，反之亦然。因此作為價值投資者，我們也不要只是簡單地以高於1倍或低於1倍作為價值的界線，很多時候也要計算重置價值，慕求達到更加精確的結果。
而重置價值法亦可以運用在樓價上，為什麼樓鹷為20年的樓價在價值上也會上升呢，這也和重置法則有關係，因為相對於二十年前，今天一斤水泥和一噸鋼材的價格，也比二十年前貴了(也許便宜了)，而建造工人的薪金也應計算在內，因此多數人說買樓可以保值就是這些解釋，因為經濟學家們都相信經濟長遠還是會增長，而經濟增長之一必定會伴隨著或多或少的通脹因素，這些亦是推升樓價的原因，也從而達到保值的效果。當然，在通脹最高的時間購買也就需要引以為戒，實例亦可以參考日本的資產泡沫，到今天也還沒有重新回到那個水平，這點亦是我們投資者所避免的。
筆者想要表達的是，投資者想要投資可以很輕鬆也可以很辛苦。輕鬆的是只要打開年報的損益表，然後細看【每股盈餘】，就可以決定買賣，根本不需要做任何功課，不過隨之而來的是擔驚受怕。而辛苦的是，投資者要將損益表放得比較次要的位置，然後詳細分析資產負債表及現金流量表，及後，就將所有附註由頭看到尾，而且不只是分析一年，而是分析數年公司年報，這才算是約略知道這間公司大概的營運模式，這雖然辛苦及沉悶，但卻買得安全、放心，。
投資者若只是根據損益表的數字進行買賣，可能已跌入無底深潭，因為一間公司的所有營業額都可能是帳面記帳，根本就無收過一分一毛現金，意即盈餘實際上都只會出現在公司的會計簿中，而非在公司的金庫。大家可以幻想一間沒有現金的公司能運作多久？而待他破產後，公司的股東又能得到什麼？反而要知道他是真金白銀做生意還是帳面生意，投資者就只能靠分析資產負債表及現金流量表，而要如何分析這兩項東西，相信市面有很多會計類的書籍教授。
從輕鬆及辛苦的投資法的比較，不用筆者明言都知道後者會比前者優越，然而，有多少人會真正願意花一段時間坐在電腦前或拿著年報閱讀乏味無趣的會計數據。筆者認同了解年報都只是給予自己買入股票的理據及信心，所以筆者不認為只根據損益表的【每股盈餘】買入的人士有任何問題，因為他們認為【每股盈餘】已給予足夠的理據，但實際上這些理據是否足夠令人信服？
那麼兩者在不同巿況又如何運用呢，其實以目前為例，筆者認為經濟面尚未完好，加上流感傳播迅速，而且很多股票價格已經貼近甚至超過價值，因此筆者亦只好將之前買入的大部份股票沽出，運用純價值投資的角度去考慮而獲利。那麼趨勢呢，其實筆者認為趨勢並不是單看近幾個月，而是看整個經濟社會的發展和大勢發展，然後才配作巿況作出調整的投資策略。若然筆者說經濟還很負面，那麼我還有什麼理由將我自己的資本冒險，若果只是因為一時的上升而忘記大趨勢，這樣做到頭來筆者認為將會蒙受的風險一定高於回報，這樣絕對是違反價值投資原則，以及趨勢投資的精要。
而當經濟面呈良好發展的狀況，那麼趨勢投資便成為我們的好朋友，反而價值投資只是一個輔助形式。理由很簡單，當所有經濟面都反轉成正面時，企業便能夠在較平穩的狀況之下營運，從而產生正面的收益，這種穩定發展和正面收益亦會進一步支撐大巿和推高巿場對各公司營運展望的目標，從而推升目標價格。由此我們可以看到，我們如果單單運用價值投資法，我相信你亦要靜待牛巿過去後才能進行買賣操作，這對於大部份讀者而言，筆者相信認為相當難捱，所以趨勢交易這一方面我還是認為有他存在的價值。
不過當然，無論價值投資也好，或者是趨勢投資也好，前提條件也必須是在經濟基調良好時進行，因為所有大趨勢都是發生在經濟景氣而不是經濟逆景時，所以投資者切勿因為股巿一時上升而忽略了經濟面的分析，單單因為股價的曲線或移動平均線上揚並不能完全表示上升的趨勢存在，相反在經濟景氣時也別因為股價一時調整而認為趨勢已經逆轉。要避免犯下同樣的錯誤，必須要對經濟、公司以及巿場有一個較深入的認識，才能把握趨勢，捕捉價值。
就以上對話，筆者只有一個反應─“呆”。筆者相信讀者都有會類似的感覺，為什麼這名投資者這麼惹笑，自己都想要長線投資，但卻問短線操作？但現實上，卻有很多投資者是這樣操作的，有時筆者也會這樣操作，但這樣操作的原因只有兩個原因，第一個原因是一開始就已經錯了，所以要認錯，另一個原因是基本面脫離了價值。今天筆者沽出了匯豐銀行(5)，原因不是他不適合長線持有，只是突然間急升，而急升的原因不是因為他的業績理想，而是因為市場的過度投機，他的帳面值為49元，市盈率亦高達15倍，當然我們不是以市盈率來訂價他是否值得投資，但根據過往30年之歷史數據，他的每股盈餘增長率只是維持15%左右，即每年要增長15%才能符合市盈率15倍的預期，而依照今年之情況，達到增長15%會比較有難度。另外，筆者今日留意市場的變動，感覺上就有點像牛市2期或3期的局面，因為很多股票都因為一些好像很合理的理由而大升特升，例如五一黃金周，以往有七天假期，股市就以看樓人數會增加為理由將房地產股炒上，但現在假期已縮短至三天，仍可以同一理由作為炒作借口。當出現什麼股都有借口炒上時，筆者寧願靜觀其變，錯失一次可能獲利甚豐的機會，也不願為自己辛苦儲備的資金作冒險。
正如巴菲特所言：「成功投資的第一條要訣是不要虧錢,第二條是別忘了第一條。然後才是發展。」
在此得回顧最近巿場發生的情況，早前美國總統奧巴馬說將紓困貸款方案的貸款轉換成銀行的普通股，這個像國有化的動作真是再明顯不過，筆者認為這種言論等於說華爾街銀行們單靠之前幾次注資根本不足以令核心資本充足到安全的水平，這裏也衍生一個問題，就是將會發佈的壓力測試結果，其實我們可以推論這份報告也會很大成數地說明那些銀行受不了壓力環境需要更多注資，各位可以看到高盛在公佈第一季業績時便順住利好配股，這個也是一個較好的訊號，所以筆者絕對有理由相信近日的升巿只是投機炒作的原因，並不是真的資本充足而造成的升巿，金融海嘯還沒有得到完滿的解決。另外，最近突如其來發生的一件事就是豬流感，在沒有有效的治療藥物和快速擴散的前提之下，巿場上相當多部份投資者已經開始起戒心，始終疫症最終如真的爆發，那麼便須要流動資金去抗疫，這點亦促使大巿有下調的壓力。從以上三點可以看出，基本上筆者認為牛巿還沒有出現，始終經濟面還沒有得到全面的扭轉，還須要一段時間才能下一個較為好的預測。
以上是筆者的預期，筆者亦說過預期會影響投資者的行為，因此筆者亦已先行沽出超脫價值的股票，預留現金在下一次跌浪中淘寶。不過亦正如巿場預期和筆者並不相同，巿場認為牛巿已到，因此當巿場真實情況不符他們的預期，大巿則會變得非常脆弱而迅即倒地，而筆者亦可以順著跌勢以便宜的價格買入優質股票，始終以上三種大事件也只熟於暫時性質，並不值得真的那麼恐怖至死。至於巿場真實情況與筆者相違背的話，那筆者會否像熱鍋上的螞蟻一樣熱不可耐重新追入熱買的股票嗎，當然這得預先製定另一套巿場向好的策略，那就是買入債券，正如各位讀者有留意我們的文章，都知道我們寧死也不以溢價買股，基於此一原則，唯有暫時將資金泊入與通脹同步的債巿，靜待下一個機會來臨。
所以，要避免像巿場般盲從預期的心理，做任何事情之前，包括投資也都要有最少兩種策略準備，這樣即便預期失算，也有較折衷的替代方案，否則我相信又會有絕大部份的人再次進場，重新再跌進高買低賣的陷井。
就產品而言，這些產品有沒有替代品，如果這些產品有替代品，顧客不用這些產品也有其他產品可選擇，例如A4紙，影印時不用Double A也可以用HP出品的A4紙代替，這就不是具有壟斷性，而另外一個例子就是可口可樂，港澳大部份茶餐廳都必定會有可口可樂公司的產品，但未必會有她的競爭者百事可樂，當大部份茶餐廳都賣可口可樂時，而顧客又逐漸養成習慣到茶餐廳必定飲可口可樂公司的產品，可口可樂公司的產品就成為壟斷產品。此外，從產品的價格亦能看出這間企業是否具有壟斷性，如果某種產品或服務不能隨著通貨膨脹而加價，即貨品的成本不能轉嫁客戶，利潤就會愈來愈少，最後被其他企業淘汰或吞併，相反地，企業能自由地加價亦不會影響產品的銷售額度，則其有可能是經濟壟斷性企業。
而評估企業過去的獲利紀錄亦是一種尋找經濟壟斷企業的方法，一間長期保持盈利增長的企業，而不是一時增長一時虧損，其體質已經很好，因為中間經歷經濟循環，有好景有衰退，但企業盈利仍能保持增長，這可能歸功於他的產品及服務，但更重要的是其管理團隊應該很稱職，否則不能在經濟衰退時仍能保持增長或盈利倒退比其他同業少。另外，從股東權益報酬的高低可以評估企業為股東創造財富的經營能力，企業的股東權益報酬率高於同業的平均水準，即股東投資1元於企業，企業能為利用1元創造高於同業的利潤，所以股東權益報酬率愈高愈好。
最後一個審視企業的指標是負債，如果企業的負債水平高企，企業利潤根本不足以償還企業債務，或要用很長的時間才能完全清還負債，則投資者必須小心，因為即使這個企業具有高度的壟斷性，也不應投資，如雪明所提及的北京首都機場(694)，她雖是壟斷性企業，但負債太高，只是短期負債也要用十年利潤才能清還，而期間不再作任何重大投資及資本性開支。
筆者相信根據這些特質去尋找企業，最少能剔除部份不適合投資的企業。而且還能更集中精神研究這些已經比其他公司優秀的企業，從而評估她們是否具有長期持有的可行性。
而分析北京首都機場，最主要是考慮其資產負債表和資本結構是否安全。從2008年業績我們可以看出，股東權益按年上升14.6%，而非流動資產同比增加325%，現金水平則下降至5.7億元人民幣，流動資產為24.6億元人民幣，流動負債為168億元人民幣，流動比率為0.15倍，即使計入2009年度經營現金流後，筆者亦相信只能將流動比率最多推升至0.22倍，亦不足以償還有關短期債項，因此流動性而言相當之高風險。而長期負債亦達到85億元，資產負債比率達到67%，而上年同期則為12.6%。因此從這種資產結構方面，我們有理由相信這些事實，足以令公司必須有進一步行動來調整資產結構。而經過我們分析後，我們認為有四點行動是公司必定會採用的，它們分別是發行長期債券、短期融券、可換股債券及配股。而發行長期債券和短期融券後基本上資產結構沒有改變，只是將債的本身由短期調至長期，不過這種做法雖然可以抵禦資不抵債的情況，但是從長遠而言利息支出龐大，從而影響公司現金流及股東的相關利益，除非經營能保持理想的增長率，否則我們看到的是起碼若15至20年的時間每股純利的數字將會大大下降。而發行可換股債券基本上和前兩者的最大分別是利息支出會相應減少，但是長遠而且將會進一步攤薄現有股東權益，但資產結構亦相應安全，以及在未來能更有效進行其他收購活動，而前兩者的操作則沒有此等優勢，即使再有優質資產亦不能再進行吸納。最後比較直接的是向現有配東配售新股，這樣雖然股東要額外付出資金，不過則最能正面的享受未來的收入增長，當然這得考慮究竟第三號機庫項目所帶來的現金流回報率還是股東的資金成本比較高的問題。
站在長遠的角度而言，筆者認為透過向現有股東配股和發行長期債務相結合比較理想，當然這方面得視乎現有股東和董事會決議後才能進一步預測未來的營利情況。而站在目前的情況考慮，筆者相信投資價值還是存在，畢竟這是唯一性的企業，不過股東必須忍受很長時間內只有低息或完全沒有股息的可能，而且隨著環球資金成本開始上升，其負債的利息支出亦有可能因此增加的可能，筆者認為只有在很便宜的價格下投資才能抵銷此一劣勢。
筆者相信大部份投資都試過希望以比市價更理想的價格買入或賣出某隻股票，但很多時就差這一兩個價位而無法成功交易，最終可能與這隻股票失之交臂，或本來短期投機變成長期持有。筆者就曾試過因為20元差價而損失了數千元，這個經驗不下數次，雖然現時已大為改善，但仍無法完全根治。其實要根治這個惡習，其實不是沒有辦法的，但就要下很大的苦功，要完全計算這間企業的內在價值，當知道這間企業未來的價值所在，才能說服自己不為損失更多而在意這一兩個價位。當然，投資者的績效在於價格，所以能以最優的價格買入股票就最理想，但中間所涉及的變數太多，投資者要知道的事很多，要評估的事也很多，所以要完全以最優價格進行交易，基本上就是沒可能，所以不必因為那一兩個價位而不進行自己認為值得的投資。
正如費雪所言：「如果想買的股票看來是合適的股票，而且目前的價位似乎很吸引人，以市價買進便是。花少許溢價總比因沒買到這支股票所失的利潤相比，實在是微不足道，要是想買的股票沒有這種長期的成長潛力，投資人一開始就不應買它。」
而筆者則較喜歡採用相反的由下而上選股策略，首先得選擇價格便宜和營運優秀的公司，然後才看看行業結構，再來看看經濟政治環境是否有利，而處於那一個國家幾乎不構成任何影響，只要政府不要動不動就國有化就可以了。先說說這一種方式的壞處，因為很多時候便宜的股票所處行業或政治經濟環境較不利，不過這亦是其中一個好處。因為經濟和政治會隨時間轉變，而股價處於極便宜的水平時已將此一風險計入安全範圍之內，再來就是雖然買入時行業處於不良狀況，不過當你選擇到既便宜又必須的行業的公司後，你就可以享受當中的優勢。
當然，這種方法亦不要考慮可以買到較常為人所知的優質股票，除非處於熊巿階段，否則出現買入的機會根本是微乎其微，所以作為投資者一定得獨立思考，避開主流意見。然後在審視的過程當中，可能需要花多些時間去考究公司的營運是否實在地存在或是虛假造作，另外財經結構是否安全，以及是否照顧小股東等因素。
從微觀而言，比宏觀的分析也看似容易，實際在執行上亦較難，因此很多資訊可能只有經過分析後才會得出結論，而不似得宏觀數據那裏一經公佈便人盡皆知。而且這種分析方法最主要的好處是，你可以用最佳的價錢購買經營一流的公司，而不是以巿場價格購買普遍人認為優質的股票。當然，這種投資方法最好還是能為你帶來股息回報，因為要等待巿場認知後才能在股價上反映出來，所耗時間還是比較漫長。
筆者之所以要討論水資源問題，主要是與中國的可持續發展有關，中國有多條河流，而其中最重要的是黃河及長江，根據內地某些媒體所作之報導及部門研究，北方用水人口約佔全國的45%，而南方則為55%，而水資源方面，北方佔19%，南方佔81%，即北方比南方缺水，其中一個原因與黃河斷流有關，黃河每年斷流長達270天。雖然南方水資源比北方豐富，但南方的水資源治理亦存在重大問題，由於長江為交通要道，她貫通中國大部份重要省市，故內河航運發達，工廠多設置在河流沿岸，工廠為節省成本及一己方便而將未經處理之污水排入河中，造成嚴重污染。而這些污染不單影響南方各省市的日常用水，更影響到北方的用水，因為要解決北方的水資源短缺問題，中央已大力推進南水北調工程，以確保首都及鄰近地區的用水，然而，南方的水資源亦已被污染，根本上亦不適合飲用，但北方在無計可施下只能同飲一江水。全中國的可持續發展將會繫於南方水資源的管理，故筆者相信不久將來，中央會下達關注水資源維護的政策。到其時，中央有可能會加大那些高污染企業的管制，情況就如同強制所有電企必須安裝脫硫裝置，或強制關閉小電廠一樣，所以高污染的行業將會首當其衝，而輸水企業或污水處理行業將會受惠。
假設現在必須付費才能收看電視節目，其情況就如有線電視一樣的服務，不過有一家公司聲稱其可以透過一樣產品，為各家各戶收發所有電視訊號而不必每月定期付費，就能安坐家中收看電視，這種產品叫做天線，而且巿場上只有這家公司懂得生產這種設備。然後這家公司公開招股，每股巿盈率為16倍，對於這家潛力十足的公司，定價又相當得宜，因此絕大部份投資者都大手認購並宣言要長期持有。若干年後的某天公司的業績倒退，管理層說是因為很大部份家庭用戶已安裝了這種設備，巿場已經開發得七七八八了。但到了某一天，公司說要到國內開設分支機構並拓展國內十三億人口的巿場，消息一傳出公司股價呈幾何級數直上，巿盈率已介乎40-50倍之間波動。
寫到這裏各位讀者可能會說筆者未免太誇張，根本就是一根天線吧，這家公司有什麼了不起，根本所有人都懂得如何安裝和設置，股價沒有可能這麼高。無錯，站在今天你當然說得很對，不過當年的天線就是這麼有潛力，而且是沒有人懂得如何安裝和生產這些設備，只是後來巿場認知水平提高了，就知道原來不過是這麼簡單的一回事罷了。這個看似誇張的故事其實已經說得過於保守了，因為在1970年代初期，真的有一家聲稱懂得這種設置的公司掛牌上巿，並於一天內錄得4900%的升幅，這隻股票就是見面不如聞名的香港天線。
當然筆者是希望透過以上兩段簡單顯淺的故事，說明一個道理。即是說現在巿場潛力龐大或壟斷局面的公司，終有一天可能因政治因素、環境變化、產業結構轉變及科技發展等因素令公司出現了根本性的變化。所以作為公司必須時刻對行業和經營環境的關注，慕求在任何時刻都能保持公司的彈性，適應時代的發展和變化，做到永遠都能夠發展下去。而作為投資者，也要時刻更新自己對世界的認知，不可能固守已知的事情，否則你必定會重新墮入另一個天線陷井。或許可以說一說未來有可能存在的天線陷井吧，例如現在為人熟知的石油業，如果當再生能源普及到能有效率地用在任何一個生活細節上，那麼石油還有價值存在嗎，即使是有其存在價值，筆者還是相信石油已沒有今天這麼昂貴的局面了，所以石油股亦必須面對這一種新興能源的挑戰，積極進行變革，否則又可能變成了翻版的天線了。
筆者閱畢，只有一個反應─苦笑，的確不是『零和遊戲』，但這只是對發行商而言。市場價格是根據供求而定，需求多，則價升，供應多，則價跌，這是商業定律。而股票市場亦根據這個定律運作，所以股票價格是根據買賣雙方之意願及供應量多少而釐訂，而窩輪作為股票市場的一種貨物，其買賣亦應該如此。但現時大部份上市的窩輪，其供應量是由發行商決定，發行商認為市場的供應緊張，就向市場發行新輪，反之亦然。這個過程，輪商便能影響輪價，出現正股暴升，但與其掛勾之認購輪卻爆跌之怪現像時有所聞。如果市場只有買賣雙方，則『零和遊戲』只會在他們之間出現，然而，市場卻有一個大莊家(窩輪發行商)，這便形成一個莊家對兩個閒家，而莊家卻有操縱輪價的能力，閒家便只能任由莊家擺佈。
如果根據輪商的說法，他們只是買賣雙方的中間人，在必要時承接雙方的風險，的確不會有出現『零和遊戲』，但可以肯定的是輪商將會有很大的虧損，而筆者相信，世上沒有這樣高情操的商人，寧願自己賠錢也要令其他人賺錢。而事實上，是窩輪買賣雙方承擔了輪商的風險，這樣的話，『零和遊戲』當然不會存在於買賣雙方，而是存在於輪商與投資者之間。
或許可以簡單一點作個譬如，在香港很多店舖門可羅雀，也有些門庭若巿，為什麼又出現這一種極端的偏向見呢；再來就是抽新股的時間，為什麼有些優質新股沒有人垂注，而一些九流股票卻大排長龍，超額認購好幾百倍呢；最後一種現象，我相信大部們女仕都希望減肥，無論肥的也好，正常的也好，已經很瘦的也好，她們總是希望減肥。為什麼會出現以上這些極端的偏見呢，得由巿場行為說起，其實當巿場消費者對一樣東西或服務未產生足夠的認知時，根本不會對之產生任何興趣，而事物總是由一些該方面的專家發現在先，為什麼生意有時這麼難做，有時卻又應接不暇呢，根本就與巿場認知有關，只需要某些人在某些巿場所接受的傳媒上張貼一些簡單的文章，話比大家聽這裏有多美好，有多美妙，於是肯定會是一渦蜂進軍。為什麼好的新股沒有人要，而九流新股卻爭到頭破血流呢，道理也一樣，因為當大家認知到原來抽新股也會賺錢的時候，那麼所有新股都會超額，無論好與壞，因為在他們的認知也界裏面只要是新股就有錢可賺，根本無分好與壞。最後減肥也就一樣，因為廣告的渲染(有些廣告手法更是為了捕捉男性，由男性影響最終消費的女性。)手法，令到任何女仕都希望擁有傲人身段，於是你又減我又減的情況下，全個巿場都一起減肥了。
這些故事說明了什麼呢，只要一樣事物由孤單變成公開，則無論這樣事物有幾差都好，總會有一大堆人奉若神明，事實亦證明這一道理，因為根本有很多小食店的小食不好吃，但只是由於多人排隊的緣故，令消費者也會覺得好吃而又加入排隊了。這裏亦得反證一些與金融巿場有關的事，說起技術分析，我相信有很多人都會使用，無論是移動平均線或者保力加通道等，由於這些方法比分析基本面來得容易，因此也就令人信服，不過事實上，有很多形態(包括頭肩頂，下降三角形等等。)看在不同的投資者眼內也會解作不同的形態，還有時間的長短，若果你用一個半年圖和一個三年圖表比較，情況也可能一個解讀為下降形態，而另一個則解讀為上升形態，要怎麼解讀也要看你怎樣看待。至於移動平均線則較為客觀，什麼十天線突破二十天線就是買入訊號，而十天線向下跌穿二十天線則稱作賣出訊號，不過你得明白，誰在令這些線段向上又向下呢，就是巿場，而你也是巿場其中的一個人，如果當全世界都使用電腦交易，而電腦又寫好程式依照移動平均線法則交易的話，我相信一隻股票只要突破了二十天線的話，股票應該是永遠不可能跌下來的，而一隻股票突破了二十天線的話，則這隻股票的股價也永無日翻身之日。單純使用技術分析就會變得盲目和不可信，尤其是一種方法已為很多人所接受並依循後，這種方法背後的結果也會反過來影響巿場進一步加劇該方法的操作。這就是巿場心理學，請各位讀者細心想想。
就以很多人都鍾愛的金融銀行股為例，她們的行業運作可以很簡單但亦可以很複雜，銀行的傳統貸存業務只是一存一貸，盈利來自兩者間的淨息差，然而，一旦深入了解則會發現其運作不是一般人所能明白，例如借貸風險評估、金融產品對沖策略(例如利率、外匯)、對未來營商環境的評估、槓桿比率控制等…這些企業學問尚未包括投資業務。投資業務所涉及的風險(例如持有之金融產品質素、持倉策略、對沖策略等)極度複雜，而她們的評估及控制方法是源自企業掌舵人的能力，但這個管理因素對投資者而言，更是難以分析。所以就金融銀行業的分析，對於不是銀行家的一般投資者，根本無法得悉其中的風險有多大。
基於此，投資者應該將精力放於簡單的企業，例如只需進行一次性投資就能永久運作的企業，因為投資者很容易就能理解她們是如何運作，亦能從行業的分析就知道企業所面對之問題及優劣。以電企為例，建起電廠並買入產電原料，之後就能產電及售電，中間要評估的風險是政策、原料價格、產電量、售電量、售電價格及市場上的其他競爭者動態，投資者很容易就知道企業的現金流向及質素良弊。
業務運作模式愈簡單，投資者愈能了解、愈能監控營運績效，正如巴菲特所言：「買入傻瓜也能管理的公司，因為你不知道哪一天企業真的由傻瓜管理。」筆者並不是說管理層不重要，而是優質的管理層營運一個業務簡單的企業，其將會有更多時間思考如何為股東賺取更多回報，而一旦由平庸的管理層接手，他仍能繼續採用以往的成功策略營運簡單企業。
筆者喜歡以系統構建事物，而不會單單論述一般人而言的內需概念，所謂內需其實就是說物資和附加價值活動在內生產並在內部銷售，而筆者所說的除內需的概念外，也計入就業、稅收、投資、產出、消費等多種元素，從而令各位讀者更明白內需的一個全面概念。內需系統其實由很多子系統構成一個廣大的系統。以投資為例，投資者注入資金投資公司，公司注入資金招聘員工，員工注入時間和知識服務或生產，而消費者注入資金購買，公司得收消費款項回饋員工和股東，股東也再挹注資金擴大投資，這是一個很多人都必須經歷但卻無人問津的內需系統典型。不過有可能消費者是來自第二間公司的員工，由這麼多個公司生產以致達到商品交換的目的，從而捉使一個內需系統誕生。當然，再得擴大我們思考的範圍，公司得到資金後其實需要納稅予政府，而政府也會挹注資金振興經濟，取之於民用之於民，這也是內需的基本面貌。
正如很多人經常怨對的商業家李嘉誠先生，他的內需系統概念其實清晰可見，無論你到TASTE、屈臣氏、3 SHOP、碼頭、豐譯都其實是在光顧他的事業，而他們各自之間也陪養了很多消費力(員工取得薪金後消費)，這些消費力部份或全部也會回流自己的商店購物，從而形成一個內需系統。而我們也知道在香港有很多大型的購物商場，無論衣、食、住(連帶酒店或脲務式住宅)、行樣樣俱全，為什麼連商場都是這樣呢，其實也是建基於一個內需系統，客人只是踏進商場，便會留在這兒消費一整天。你看，其實內需而言不單單局限於我們經常考慮的國內生產國內消費，也擴大至地區性以至地點性而言。
不過當然話得說回來，因為目前來說對以外貿作為經濟擴展比較困難，因此中國也就提倡以內需振興經濟，當然投資者也得趁勢以投資獲得理想的回報，但是內需公司而言也有好壞之分，因此投資者應審慎考慮而不應盲目聽從，從而選取優質具長遠及可持續發展性的企業。
科斯托蘭尼認為投機者應該無時無刻學習，什麼也要懂，令自己變成專家，才能把握迅速萬變的機遇。因為懂得多才能分辨市場發生事件的真偽，對所有事都以證券市場的邏輯思考(市場根本無邏輯可言)，不必刻意為市場的漲跌尋找合理的答案，而投機者還要分辨市場究竟是傻瓜多還是股票多，即市場上有很多股票時，行情會向下，而當傻瓜多(想買股票的人多)，行情就會向上。只有運用證券玩家的心理作部署，而市場有愈多失去理性的玩家，則投機者就愈能成功。
科斯托蘭尼作為筆者的其中一名欣賞的作家兼投資家，他寫了不下數本著作，雖然作者並沒有全部詳閱，但他所用的言詞，只要經過反覆思索，每次都會有不同的體會，尤其是經歷金融海嘯後，體會更深刻，正所謂家有一老如有一寶，老人家的說話是對的。
為什麼筆者今天一反常態會和大家談論大巿呢，其實在此亦想提醒大家，切忌因一時之快而被勝利和榮景渾了頭腦，作為一名理性的投資者(雖然我明白今時今日即使說了很多遍，仍然有99%都改變不了感性)，我們時刻都要保持冷靜的心，才能收放自如。我們已經知道了折讓購買的好處在於安全邊際的廣闊空間能為投資者帶來保護的屏障，而今天將會說明估值高對大家的害處。
因為巿場上大部份人喜歡以巿盈率定價，因此我們經常看到一種現像，就是乏人問津的股票巿盈率低到不合理，而主流股的巿盈率則高不可攀。這個現象正好說明大部份投資者總是盲目的相信好景會一直持續到永遠，而壞公司會一直壞到永遠。另外，在牛三時期很多股票，包括大家都熟悉的中資銀行股、資源股以及航空股，因為持續好幾年的超高增長率(100%或以上)，令投資者相信這個增長速度會持續下去，因此給予股票的估值由合理值16倍巿盈一下子上升到不合理的40-50倍，其實當然如果增長速度能保持十年，肯定的是這個估值還不算太離譜，因為只要經過2年時間，估值會從50倍跌至12.5倍，不過又有誰人可以預料一間公司能有這裏的實力可以做到這個效果呢，其實大家還不是跟賭博差不多嗎。如果第二年的增長率只是回落到50%的水平又如何呢，則第二年終的巿盈率是16.7倍，你看要兩年才能回落到合理水平，萬一發生增長率的偏差或倒退，則後果是難以想象的。而以折讓價買入，例如巿盈率為4倍的話，則投資者理論上只要持有四年時間，就已經翻一翻了，根本不用理會有沒有增長可言，當然這得視乎4倍巿盈到底如何解構吧。
其實，在之前強勁跌浪的時候，筆者相信很多投資者亦蒙受了超巨額的損失，而受到了一堂最好的投資課，不過亦有很大部份投資者根本不知道錯在那裏，只是一味概嘆運氣不滯，這種投資者只可以稱作賭徒，心態上和方法上根本和一個最基本的投資者已經相去甚遠了。最後在此亦都強調，除非你能夠明確知道明來五至十年還能有非常明確的高增長率可言，否則購買高估值的股票就形同於浪費時間和賭博，慎之！
曾幾何時，筆者都有嘗試努力鑽研趨勢分析，包括RSI、陰陽蠋、MACD等等，但可能天資愚笨，學了很久都學不懂，最後筆者終於明白不是耗用多少時間的問題，而是要有高超的想像力才能精通。這是朋友的一句話令筆者覺悟：「圖表只是大戶用來欺騙散戶的技倆，而且每個人對同一份圖表都有不同解讀，你的解讀可能與市場上大部份人不同，那你不就成為市場其他人的點心。」細心一想，的確如此，圖表往往說的是一個月、3個月、半年、一年的過往表現，但有心做圖的大戶，可以精心策劃圖表到一年半、兩年；但更重要的是解讀者的個人想法，所謂上升旗形、下降旗形、十字星、頭頂肩、雙頂、雙底等形態的確認，完全取決於取證時間的長短、分析者的主觀想法，因而令圖表出現不同的結果(即分析者認為是什麼型態就是什麼型態)。
筆者並不是說圖表分析或技術分折沒用，技術分析與基本分析都好，大家都可以用自己的方法賺錢，但對於進行技術分析人士，筆者認為一定要很小心解讀圖表，始終做圖的人與解圖的人並非同一人，但兩者都是為錢，有心做圖的人自然會想盡辦法令解圖者走做圖者想他走的路。
正如上一篇文章講及冥運的鈔票，假設筆者將來死了，真的希望各位親友能燒一點黃金或股票給我，而不是那些面額呈幾何級數的冥鈔，正如大家都知道黃金在惡性通脹的國家比任什東西來得更穩定，至於股票則是更好的抗通脹工具。不過從長遠而言，債券和股票的回報率比黃金更好，甚至乎通脹的脹速比黃金也來得更快，因此我們在應對通脹上，黃金也就得小心購買。筆者的觀點正好與巿場有絕大的迴異，巿場一般認為通脹之下黃金必升或具保值作用，因此投資黃金是非常理想的選擇，不過正如剛剛提及，從長遠而言黃金必定跑輸，筆者肯定一點，除非發生貨幣上的問題，否則黃金不會比任何其他投資標的好。建立這樣的說法，是有兩點因素支持的，第一，黃金儲量已經比兩戰時期的探明儲量更多；第二，黃金並不會產生任何孳息(或稱利息)。隨著科技的進步，肯定可以更易找到和掘出儲藏的黃金，因此，投資黃金可以作一時應對通脹的策略，不過並非久遠之計。
另一種工具較為少人利用，不過在上一個牛巿尾部有更多人轉而投機於此，這就是商品(Commodities)。不難發現石油高峰期時，連黃金、白銀、農作物、天然氣、銅、鐵、鋁和牲口價格都呈現一個非常強勁的漲勢。或者各位讀者都知道雞蛋和大米的價格比以往來說已經貴了非常多，因此其實我們可以將一部份資金投資於商品上。不過投資商品並非要從升勢中取得任何利潤以對抗通脹，這種策略其實是建基於對沖的考慮。正如我們知道，當玉米價格上升時，我們買一條玉米價格便上漲了，不過商品的價值也會跟著上升，這樣發生了開支上升和資產價格上升的同步現象，就構成了對沖現象，平衡了物價。當然，一個小額投資人要分別購買不同的商品是很難的事，在此筆者則建議各位可以考慮在港交所掛牌的領先商品ETF(2809)，這個是追縱RJ/CRB Commodity商品指數的指數型基金，而這隻指數也包括了石油、貴金屬、工業金屬、農產品及牲口等19種不同商品的組合，因此也具有其完好的代表性。
最後，在通脹時期投資股票是非常理想的選擇，不過我們在此等環境下所選擇的行業和公司特性也就要更加小心，正如大家都知道國內的油企和電企都錄得巨額虧損，另外很多工業股也因製造成本上升而使利潤收窄或虧損。因此我們必須規避會受物價影響的公司，以及盈利能力必須長期而言大於通脹率的公司。不過對於工業股而言，我們還是可以透過投資組合的管理，當中加入商品基金作為對沖物價之用，則也能平滑了投資波動的風險。
保險是一種保障，而非投資，因為筆者相信沒有人希望得到這些意外回報。這些保障是為了家人，但並不是所有人都適用，例如一個剛出生的小朋友，他沒有工作能力，更要額外的開支供養，但經紀就會常說替小朋友買一份保障，當送給他一份禮物，這是否有點本未倒置，要為小朋友提供保障，應該是父母為自己買險或加大保額，一旦發生意外，小朋友還有一筆錢可以應急。此外，保險經紀常說保費愈早買愈平，對於一個剛出生的嬰兒，保費比一個20餘歲的青年要平很多，但正如剛才所說，保險是為保障家人，20餘歲的青年已經有工作，已成為家庭經濟支柱之一，而小朋友沒有工作能力，替其買保險是否有點浪費金錢呢？而有部份人會為嬰兒買一份投資相連保險(即基金附帶保險)作為日後的教育基金，家長為了減輕日後負擔，的確有需要為子女創設一個教育基金，但筆者不認為應該以投資相連基金作為教育基金，因為投資相連基金所花費的行政成本太高，故會影響未來的投資回報，如果有必要的話，可以購買ETF指數基金，然後採用平均成本法，用月供基金的形式進行(部份銀行有供股的服務)。
在購買保險時要強調保障目的而非投資，因應不同的時期及需要購買，可能一份定期人壽保險並另外購買一份基金比投資相連保險得到更多保障、更多回報，一份同等保額同等回報的投資相連保險，保費隨時比一份定期人壽保險及基金還要貴，所以購置一份定期人壽保險，然後將剩餘之錢用來投資基金或ETF指數基金，效果可能會比較理想。另外，買基金及定期人壽保險還有一個好處，就是方便性問題，沽出基金獲得現金作為應急時效會較快，而用保險應急，一是用保險作為抵押(無形中要付出某些利潤或費用作為條件)，一是取消保單(取消保單未必能全數取回所供之款項)，這兩種形式都會影響投保人的利益。
保險與工作一樣，都是影響一生的決定，但工作選錯了，還可以再選擇轉工，但保險買錯了就一世，不能到保單到期時才再選擇另外一份保險，故不要隨便聽其他人的建議，或是因為個人原因(如保險經紀是自己的朋友)而隨便購買一份保障，因為這份保障不單影響自己更影響家人。
筆者記得小時候，那些冥通銀行鈔票的面額是十萬至百萬元，一般來說百萬元的鈔票在陽間的售價要比十萬元的貴上1倍有多，那時候的我很奇怪為什麼既然都要印刷出來，不就一印數十億元就好了嗎，為什麼還要十萬廿萬這麼少呢。然後自從今年拜山再細細察看了以後，發票經過十年後的今天，我們燒給仙人的冥鈔數位已達到十億兆元，不過還得令大家明白什麼叫做兆，以中國的數位來說，其實兆只是我們稱的一百萬，而其他國家也有解釋作一億億，因為這裏談中國傳統，因此十億兆即代表十億個一百萬，數量的增幅是十年前的十億倍，如果按我們財經的角度考量，那就是年複合回報率為401.1%，不過這樣應該用更好的經濟術語──"惡性通脹"。換句話說，即是冥界十年前一百萬元能買到的東西，今天則要有十億兆才能購買到相同的東西了，真是非常恐怖。
而在我們生活的經濟世界裏面，其實已經進行一場非常類似於冥界式通脹的活動。如果大家有留意美國的救巿方案，就會明白筆者的用意。美國不斷發行鈔票和以墨水紙張印刷國債賣給其他債權國來換取鈔票，借以購買物資和穩定經濟體系，這無形中相等於說閣下沒有工作或入不敷出，於是問親友借款以渡餘年一樣，慢慢累積利息支出，直到達致你的收入只能應付利息支出的時候，這一切生活方式就得徹底消滅，或者債主看中你的資產，要求你以資產抵債。但因為經濟世界裏有匯率和利息的作用，因此美國可以透過要求人民幣升值來減低國債赤字的問題，為什麼非得叫人民幣升值不可呢，謂因中國是美國的最大也是最重要的債權國。假設美國以1美元兌9人民幣的匯率發行國債，中國向美國購買十萬國債而支付了九十萬人民幣，而當中國經濟增長遠遠超過美國時，中國的匯率壓力增加而兌所有貨幣升水，則現在1美元只能兌現7.7人民幣，而美國此時償付當年的十萬元債務，只須返還七十七萬人民幣就可以了。
這些假設都是站立在靜止的水平計算，還未計入美國不斷印鈔和發債做成根本性通脹的結果，因此美國不斷向中國施壓以求人民幣升值的企圖人真是路人皆知。但是美國並沒有改變根本的做法，預算不斷加大，而沒有在出經濟交易方面進行徹底性的變換，因此我們有理由相信隨時日推移，很快美國便要出讓更多資產來改變這個赤字方向。而對於我們港澳元為主的地區(直接和間接與美元掛釣)，在經歷了07和08兩年的強勁通脹後，我們更加有理由相信，如果美國不去改變這個根本問題，惡性通脹必定重回港澳地區，因此所有投資者和非投資者都應該在現在通脹壓力沒這麼大之下，深思如果配置資產以規避惡性通脹的重臨。不過在此只是提一提各位讀者，不要鬆懈，應該把握時間考慮如果處理將會發生的問題，機會只留給有準備而又真正執行的人。至於如何處置，筆者亦有一些心得，但得留在下一篇文章中分解，請和位讀者先自行思考。
20國峰會可說是中國國力大幅度提升的證明，以往只會聽到7大工業國在大型會議上領導國際事務，但現時7大工業國已今非昔比，取而代之的是中國、俄羅斯及印度等新興發展中國家。而在相比之下，中國比同屬一個級數的發展中國家更具影響力，中國作為世界其中一個外匯儲備最多及能源消費最多的國家，其已經達到發達國家的影響力，已能掌控世界上任何一個國家的興衰。從20國峰會的站列位置、法國的主動友好、力撐香港及澳門不被列入避稅黑名單地區等，都已體現了國力的高度躍進，如以十年前的中國相比，相信中國領導人站立位置是與美國總統奧巴馬對調、法國繼續為西藏問題高呼不斷、香港及澳門成為被其他地方打壓的黑名單地區。
從東盟會議可知道中國在亞洲各國心目中的地位，最少在泰國眼中，中國就是非常重要，當泰國發生動亂，東盟會議取消，各國領導人各自啟程回國，唯獨中國總理温家寶離開時是由泰國總理阿披實親自送行，並舉行了短暫的會面，這短暫的會面並非只是禮貌上的道歉及問候，而是一種無比的重視。
而剛剛於中國海南省舉行的博鰲亞洲論壇，則是再一次表現中國地位的重要性，在是次會議上，周小川繼續被各國傳媒追問關注特別提款權(SDR)的問題；而總理温家寶會見前美國總統布什時，布什更對記者表示：「各國應對金融危機，中國缺席的談判沒有任何意義。」姑勿論布什此番言論是出於真心還是客套，但是一向是四處惹事，目中無人的布什竟然會在如此盛會表達中國對全世界的重要性，足可證明中國的國力已今非昔比。
筆者認為經濟與政治是分不開的，兩者相輔相成，現時中國的經濟實力未必比得上美國，但一定比世界其他發達國家更具影響力，而透過中國的國際影響力，加上金融海嘯的契機，以往的投資保護主義將會逐步被中國打開，要保企業保經濟，可能需要的是中國企業的注資或併購，這將協助更多中國企業走向世界舞台，而投資者除了了解公司的本質外，更需要好好了解國情，從而尋找將來能成為世界巨企的公司。
基本上，一些名牌壟斷性股票很難以折讓價買入，有時當其處於折讓水平的時候，往往很快便被巿場收復或根本你已不想再購買，例如中電(2)和港燈(6)，由於巿場明確知道其遠期收入是多少，現金流又相對穩定，因此很以折讓價收購，其現金流有點像債券一定是鐵定的，因此這些股票很多時候必須以溢價交易。另外，例如幾乎壟斷了中國大半個成品油巿場的中石化(386)，如果原油價格繼續高企而國家又不肯讓成品油漲價的基礎上要求公司保證成品油供應，這無形中將這個壟斷優勢突然變成完全的劣勢，則無論處於什麼折讓水平你都不會考慮去購買它，情況就如以往8元的華能電力(902)和現在5元的華能電力，雖然公司是相同地運作，不過政策與資源的變化足以令你覺得8元的時候還較5元更安全。因此，考慮是否折讓或溢價並不是單單以營利和資產數據定奪，有時還需要加入其他無形的因素考慮。
相對以溢價購買優秀名牌企業而言，以折讓價購入不是怎樣名牌的優秀企業要來得更難，因為要花費相當長時間尋找和分析是否具備某種優勢，以及必須等待巿場有足夠數量的股票賣出才能交易。由於不是名牌公司，因此流動性顯然變得非常淡靜，換言之價差也非常之大。另一方面，波動性也較名牌股票大，有可能業績上下變動20%就足以令股價波動超過40%，因為在投資時必須控制好倉位，切忌過份盲目進取。另外，必須以折讓價格買入的其中一個考慮，也就是因為欠缺更多公眾股東監察，因此在會計處理和營運上可能比名牌企業有更多漏弊之處，所以以折讓價買入也從而能有足夠的安全邊際應付突發的問題。另外，對於一些資產股而言，以折讓價買入以期待有朝一天其他公司以約當於公平值的價格交易資產，亦是十分理想的投資選擇。這些例子並非全部以折讓價購買的理由，不過肯定的是在這些條件之下交易，以折價購買還是對投資者較為有保障。
筆者今天想討論的是交通工具，在香港的主要交通工具不外乎私家車、巴士、港鐵、的士、渡海小輪等，而其中最多人使用的，筆者相信非地鐵與巴士莫屬，地鐵及部份巴士路線為專營，某程度上兩者都同屬壟斷企業。而筆者想討論的是與路訊通(888)有關的載通國際(62)，載通國際為全港最大巴士公司九龍巴士(一九三三)有限公司及巴士媒體公司路訊通的控股公司，其最大股東為新鴻基地產(16)，持有載通國際33%股權。載通國際之核心業務為巴士業務，其專營香港九巴及龍運巴士、陽光巴士、內地之巴士及的士聯營業務，此外，更有進行房地產發展業務，建有曼克頓山，並準備於2009年開展曼克頓山商場之房地產投資業務。
在2008年業績，載通國際營業額較2007年比較大幅下降39%至73億5千萬港元，純利則倒退83%至6億7千萬港元(2007年：41億6千萬港元)，純利率9.2%(2007年：32.2%)，每股盈利1.63港元(2007年：9.53港元)，下降83%，而撇除出售曼克頓山之核心盈利為0.72港元(2007年：0.84港元)，下降14.3%，造成核心盈利下跌之原因主要是2008年燃油成本上漲(註：燃油成本佔營業額的2成以上)、以及來自其他公共交通企業之競爭。而整體營業額及純利率大幅倒退與2007年出售835個曼克頓山住宅物業有關，而2008年只出售剩餘之27個物業單位，而撇除物業項目之核心業務，營業額則輕微上升1%。從資產負債表中發現，集團之每股現金淨值為-0.84港元，如不包含變現能力較低之物料及存貨，則每股現金淨值為1.01港元，而根據過往之數據可發現，集團持有之現金每年增加，這受惠於出售物業及核心業務的盈利收入增加。在派息方面，每股派息1.35港元，以週五收市價21.4計算，息率為6.3%，雖然對比其他行業的派息率不算吸引，但仍比銀行存款吸引。而筆者較為關注的是載通國際之管理層營運模式，從董事會的組成會發現獨立非執行董事及非執行董事均由社會上有名望之人士組成，而主席則由獨立非執行董事鍾士元爵士出任，董事會制定公司之遠景方向及策劃，並向董事總經理下達執行命令，兩者各司其職，並起著監管執行部門之作用，這與現時大部份上市公司由執行董事兼任主席或由非執行董事兼任主席略有不同(註：與載通國際董事會模式類似的上市公司為港交所(388))。
雖然集團於2009年不會再有物業銷售方面之收入，但卻增加一項投資物業(曼克頓山廣場)作為收租之用，此項目會為載通國際帶來另一項穩定之現金收入。而隨著油價的大幅度下降及繼續實施2008年政府允許之票價，專營巴士業務所受之壓力會大為舒緩。而在內地交通運輸業務方面，由於內地的成品油價格開始逐步調升，以及實施之勞工法，這兩項因素將會為集團的成本構成壓力，然而，由於內地之交通擠塞問題日益嚴重，筆者相信地方政府會大力提倡公交運輸，對集團而言，這存在莫大的機遇。而在廣告媒體方面，集團已透過路訊通壟斷香港的巴士媒體市場，現時集團積極發展內地之巴士及的士業務，則可為路訊通打進內地市場提供更多機會。
綜合而言，筆者認為其於香港之核心業務已漸趨穩定，不會有太大的發展空間，而管理層積極發展內地業務、廣告媒體業務、投資物業業務，則有助增加收入，其派息水平亦會隨之水漲船高。
之前很多國內的夜店及網吧均發生大火造成人命傷亡，究其原因，都是因為完全缺乏了消防系統的規管，各位讀者可以留意發達國家和發展中國家在消防條例上的分別，就可以知道其實消防系統設備股對在未來是非常具有優勢的。在發達國家，所有食肆、酒吧、KTV、網吧、工廠以至辦公室均要求具有最基本的消防設備，而由於現在的樓層相對以往變得更高更大，因此在消防車方面的製造技術也需要嚴格的監管，這些條件預示中國必定會進一步不斷加強在消防方面的監管，以致在遠期而言消防亦變得潛力頗大。而最近央視的大樓發生大火，中國消防屬下的北京特威特亦使用其環保滅火泡沫進行滅火工作，亦展示了其產品的性能和威力。另外，公司在2009年4月16日公佈取得2010年上海世博會(中國館)的智能滅火系統項目，這些都能顯示中國消防在中國業界的地位和實力。
在剛剛公佈的2008年全年業績，營業額上升6%至12億，而每股純利則下跌54%至人民幣2.82仙(折合約3.19港仙)，純利下跌的原因，我們可以從損益表了解到，最主要是由於製造成本上升令毛利率下跌，毛利率由07年的27%下跌至19%，另外公司預示中國對進口消防車的需求減少，因此對商譽減值進行一次性攤消，佔EBIT的13%。不過進入2009年，由於原材料價格大幅下跌，以及中央進行大規模的經濟振興政策，筆者相信對中國消防的營利壓力得到紓緩，另外商譽減值方面筆者相對亦不復再。總資產回報率為4%，資本回報率為5.3%，從兩個比率我們可以得知，管理層必須加大力度來提高資產的運用效率，否則的話股價應該長期處於大折讓的狀況。每股淨值為0.57港元，從資產負債表上留意到公司處淨現金水平，而流動負債主要以應付帳為主，因此我們有理由相信隨著公司營業不斷擴充，該筆負債亦跟著提升，在扣除所有負債後，淨現金水平達到每股0.13港元，因此財務實力非常穩建，有利於在逆巿擴張。以巿價0.255港元(於2009年4月16日收巿價)計算，巿盈率及巿帳比分別為7.9倍及0.45倍，相信現價已反映其不利影響。
公司展望方面，公司正與韓國公司引進舉高車在中國組裝生產，同時亦與UTC的法國附屬公司和森田洽商合作生產機場消防車，另外在成都的廠房已在去年10月投產。國家在2008年8月在全國各地的消防會議中，明確要求各地縣巿的主要大廈在2012年前完成安裝監控系統。加上原材料進一步下跌，因此有理由相信未來公司的業績會得到好轉。
有人認同有形資產比無形資產重要，就如葛拉罕，他認為企業的清算價值高於股價就應該買入，因為將資產全部沽售後，投資者就能獲得大量金錢，他依據此法則對企業進行評估，所以他對企業的無形資產不給予任何價值，因為企業被清算後無形資產就沒有用。在會計制度上，無形資產的產生是因為企業給予溢價併購其他企業或資產，要由股東的利潤手中攤銷，某程度上算是股東額外再出資，如再深入考慮的話，則其對股東而言可算是一種負債(註：要於一定時間內攤銷)。
而有部份人則認同無形資產比有形資產重要，如巴菲特、孟格等，他們認同清算價值的重要，但更強調企業的永續經營，始終投資者不應無時無刻都想著清算一間有營利能力的企業，清算企業行為雖能在短期獲得資金回報，但長遠而言就損失了一個能為投資者帶來現金流的企業，而當投資者收回的現值現金流達到本身投入的資本後，則往後所得到的就是無風險利潤。故此，他們認同無形資產的重要性，但卻與葛拉罕一樣，不認同會計制度上的無形資產。他們著重經濟無形資產，根據巴菲特的解釋，這些無形資產不會像會計制度上的無形資產般逐年攤銷，而是每年增值，意指其為企業帶來的盈利會逐年上升，企業價值則愈來愈值錢，甚至比有形資產值錢，而且這些無形資產會阻礙其他企業與之競爭，就像可口可樂與百事可樂的關係。
根據以上所述，有時需注視企業的本質及行業環境才能分辨有形資產重要還是無形資產重要，如該企業所在的行業競爭激烈【如聯想(992)】，企業必須苦力掙扎才能生存時，則筆者認為偏重評估該企業的清算價值會比較有利，因為其可能成為收購的對象、或被私有化、或破產。而企業具有經濟壟斷性(並非只有專利權保障)、所在的行業競爭較少、或其他企業進入該行業的門檻較高時，則偏重評估企業的無形資產價值會對投資者有利。
所謂證券分析，即是分析證券，這種說法似乎很富娛樂性，不過實情就是如此，當然要知道如何分析證券才是最好，在此筆者會以個人經驗和大家分享。在分析之前，當然最好了解經濟基礎和政治基礎，因為這兩類因素最能影響投資的好與壞。假設忽略了這兩者的存在性和重要性，後果是不堪設想的，例如讀者只顧及公司的壟斷性和買入價，即使你以帳面值的1%購買到壟斷企業，表面上看來是非常理想，但假設稅率為純利率的100%或政府隨時將民生資本國有化，則就算你買到的公司何等優季和價格何等便宜都好，最終難逃厄運。
接下來我們應了解不同行業的特性，以及在不同的經濟和政治環境下選擇具有優勢的行業，譬如經濟低迷時公用事業行業比較安全，而經濟擴張時則地產和消費性行業較好。另外，投資者除了要考量行業相對經濟的特性外，還要了解該行業是如何運作，不同行業有其不同的特性，只有深入了解不同行業的背境和運作後，才能知道如何甄選公司。假如讀者並不知道行業的運作和特性，則有可能投資了夕陽工業而影響了遠期旳回報。
確定了投資於什麼行業後，就來甄選行業中的個別公司。在比較公司的同時，有兩種概念需要明白，一種比較公司管理層和公司的資產組合以及運作方式；另一種是透過數據分析，在此將兩者分別以無形和有形分析作為代稱。在無形分析上，我們要了解管理層的誠信問題，這點得透過過往業績和公眾對該管理層影像的描述可以知道，另外運作方式相對整個行業是否屬依附性質或創新性質，有否透過非行業手段獲得利益，以及公司資產組合和其他競爭對手有什麼不同之處，對於未來的發展是否具有合適性等。這些都是無形因素所應該考慮的地方，舉一個例子，中電(2)和港燈(6)都是電力企業，中電的再生能源資產較港燈優秀，這無形中等於說中電比港燈更具長遠發展的合適性。另一方面，在有形分析當中，我們可以透過財務報表以及統計數據作量化分析，計算各種指標性比率從而得出數據上優劣性，因此而知道不同公司的運作效率的高低從而確定投資那家企業較合適。
當然，說話就這麼兩三段言詞解析什麼叫做證券分析，但是在閣下每一次分析過程當中都是十分耗費精力，只是在第一個階段就足以令各位花上最少一天半晝，選擇公司後你會發現分析了上千間公司後才得出這麼區區不到十間可以作投資考慮，投資的確不是等閒事。相對於大部份人看到報章上建議買進沽出的分析而言，這個過程更為累人，不過，筆者認為只要肯花心思去作分析，一定能有超越大盤的獲利回報。
如果一名投資者將股票看作是一項只會報價的工具，則他買入的指標應該是以股價能升多少為準則，而他不會理會股票的優劣。筆者曾經認識一些短線投資者，他們只能說出這隻股票的名稱及號碼，但對企業的業務全不知曉，而他買入的理由可能是某股評家的極力推薦、或有政策支持、或私有化、或盈喜、或被收購等，他並不理會企業的經營狀況及現時股價是否合理，只認為現價購入值博率高。這種做法就像在玩飛鏢遊戲，將一些認為股價會升的股票放在鏢靶上，胡亂投擲選股。
假如投資者以對待房地產的心態進行投資股票，則可能會有另一種結果。房地產不如股票般流動性高，故不易脫手，價格的高低取決於房地產所在的位置、用料、交通配套、投資者對樓市前景的看法、自己的負擔能力等等，而當買入房地產後，以自住為目的的投資者不會因為價格的升跌而賣出房地產，進行止賺止蝕，因為它的價值(居住功能)大於市場價格。
在《巴菲特給股東的信》一書中，巴菲特給投資者的建議是以選擇房地產(資產)的心態選股，並長期持股，因為投資者可能終其一生都住在這座居所，而這居所更可能成為其退休後的唯一資產，所以投資者一定會小心選擇。如果投資者終其一生只能持有一間企業的股票，對於投資者而言，這是一件好事，但對於價值投資者而言，則是一件苦事，因為沒有感性的投資者就沒有波動市場，沒有波動市場就沒有買入的時機。
為什麼題目叫做等待的藝術呢，因為正如投資一樣，不是要頻繁地買進賣出才叫做投資，有時等待的時間還來得漫長。例如買入後期待明天給你一倍的增長，這未免有點天方夜譚；或者賣出後明天立刻跌回買入價再給你一次進場機會，這也許萬中無一。因此，懂得如何等待成就了能不能坐擁巨富的關鍵。
也許你會說，現在投資巿場趨向穩定，正是買入時機。不過筆者亦想說，假設讀者抱持這種觀點看待，無論是一萬六千點或者三萬點，你總會覺得不買就很笨，於是又重新回到今天買明天賣的漩渦。也許在筆者寫完這篇文章後，股巿便一升不跌，從此遭受千夫所指的痛苦，不過如果能等待到值得買入的一刻，暫時給人謾罵也來得痛快。正如有一篇文章說過，即使你得到100%的升幅，只消50%的跌幅便能將你打回原形，這個計算正好說明等待的價值遠勝於因急著買賣賺錢而蒙受的損失，當然每個人都認為自己行動快速，知道何時進退，但是有些情況欲免不了對閣下做成沖擊，例如交易系統問題或者券商的問題，這些非一己之力能夠左右。所以，等待一個值得買入的價格比萬無邊際地交易更好。
另一個情況則剛好相反，投資者往往在牛巿時害怕賺太多，這種說法未免過份取巧，不過情況如是這樣，買入後升了10%便告賣出，滿心歡喜跟朋友說賺了幾千元千潤，誰不知過了幾個月股價上升了50%，這個情況當然要比在熊巿時因貪得無厭而虧損好得多，不過這亦說明很多散戶沒有辦法戰勝大巿的道理。因為增幅少跌幅大，所以長遠來計完全跑輸都不無道理，另外，如果在牛巿中波斷交易又如何呢，筆者認為除非你能準確地捕足到每一個波段的80%高低位置，否則經過幾年牛巿，交易費用應該佔你利潤的很大比重，萬一失足掉進下跌的陷井，我想最大的得益方應該是券商而不是閣下。因此筆者認為在折讓價買入後，避免因蠅頭少利沽出而錯失美好的升幅，亦再次證明等待很多時候比買賣更優秀。
當你明白，上得山多終遇虎的道理時，就正正明白何時上山和何時落山比較正確，投資的道理也一樣，雖然我們沒有辦法在最正確的時機出擊，不過我們可以確定的是在比較正確的時機出手，這樣降低錯誤的發生率，從而降低風險。
然而，購買基金產品最大的問題是成本高昂，這些成本動輒花費本金的5%~8%，如讀者有留意筆者前文《交易成本》就會知道交易成本對投資績效起著莫大的影響，但要達到平均成本，就只能分散進行。很少基金能長遠跑贏大市，這與交易成本有莫大關係，除小部份基金外(以巴郡為例，其長遠績效為22~23%，而其他普通基金則介乎15~20%之間)，大部份基金績效都只能貼近大市或略高於大市，但扣除手續費後，實質回報就會低於大市(扣除手續費後之普通基金為10~15%)。
基於此，筆者建議對某類行業情有獨鍾，又想以平均成本法進行投資之人士可以買入指數型基金，即ETF，其追蹤某類指數，如追蹤恆生指數的盈富基金(2800)，組合根據恆生指數成份股組成，交易成本為市場買賣之手續費(買賣手續費250元)，以今日收市價15.86計算，手續費只為3.2%，以2手計算，則交易成本降至1.5%，如此類推，投資者買的數量愈大，交易成本愈低，成本遠低於基金之交易成本，而且又可以達致分散投資作用。購買ETF還有一個好處，由於這類指數型基金是追蹤指數，這些指數又依從某些特定的股票組合，如要模仿這些指數組合，則需要按比例分開購置指數中的股票，一方面投資者需要跟進指數的成份股變化，另一方面需花費更多交易成本。最後，投資者在選擇ETF時，所考量的是他對這個行業或市況的了解，而不需分析整個行業的個股優劣，故更能集中精力及時間深入了解行業或市況的發展。
不過正如另一篇文章亦提及，我們很多時會以巿價對淨值作為一個衡量入巿的指標，因此當你考慮了資產報酬率後，還有一個重要的指標需要考慮，那就是資本回報率(Return on Equity. ROE)。資本回報率亦即股東所出資金的回報率，一般會高於資產回報率，是指公司透過運用債務槓杆從而使股東資金發揮更大效益，例如資產回報率是10%，只要將資本結構達到50%股東權益及50%債項，則我們有理由相信ROE會是20%(未考慮計入因債項所產生的利息支出)。如是者我們以低於或等於股價對淨值的價錢購入ROA及ROE優良的企業，也一般稱為折價購入的其中一種(另一種則是指以低於現金流量折現值購買)。補充一點，就是前提是由優良的管理層和壟斷性構成保護後，再透過數據分析得出結論後方可以作實，因為只靠單純的數據分析有時未免會墮入會計陷井，因此投資也是有前後輕重之分，必須謹記。
當然這得回歸到一個基本問題，就是說究竟資金成本(或稱財務成本)比資產報酬率低，或是資產報酬率比資金成本低。假設閣下可以用100元產生10元收入，如果你向朋友借入另外100元，則理論上是可以賺到20元的，這裏ROA和ROE分別達到10%及20%。不過借貸是需要資金成本的，這裏假設資金成本為5%，則20元利潤當中必須扣除5元的資金成本，ROE就只有15%。但是，若資金成本是15%的話，情況將導致股東朋損害，20元的利潤當中，必須扣除15元作為資金成本，因此ROE就只剩下5%，這遠比不舉債時的資產報酬率下跌50%。從這簡單的一個例子，我們可以看出管理層是否善用槓杆資源，是以在上一段中講解資本回報率時都提及一般性而非絕對性地高於資產報酬率，這點也是值得注意的。
在經濟較好的時期，資本報酬率較高亦表示其運用槓杆得當，從而為股東產生超額收益，不過正是因為槓杆所產生的結果，我們亦要考慮在資金較緊縮的情況下，公司是否亦能透過有效的資金運轉從而避免因高槓杆導致的毀滅性後果。在金融海嘯時期，很多銀行因為資金抽緊導致倒閉或國有化的結果，所以槓杆亦是一個雙面刃，可予之生，可予之死。因此考慮資產報酬率的數年平均數後，然後再考慮是否在優良的資本結構下產生優良的資本報酬率，也是較重要的。
當然，能在股災時以股價最低位買入優質企業，回報自然豐厚，然而，有多少名投資者能有這份勇氣及智慧把握這些機會？除了在股災買入外，其實優質股票的短暫性“困境”，亦是買入優質股票的好時機，例如2007年中海化(3983)因為需緊急維修廠房而停產，當時股價短短數日由高位6.99下跌至4.15，跌幅達4成，而於同年12月30日復產，及後股價回升至6元。從上例知道，投資者可透過突如其來的“困境”買入優質股票(註：中海化現時不具備安全邊際)。除了買進時刻很重要外，賣出的時刻亦很重要。
而投資者賣出手中股票主要基於三種原因：1.一開始的買進動作已犯下錯誤，投資者過份高估企業價值；2.隨著時間的流逝，公司發生了變化，與最初的買入理據不同；3.持有這家公司股票時，發現有比她更好的股票。根據這三種原則才沽出股票，如已經過審慎評估，且經過時間考驗，則未來的價值回報豐厚。投資者不應因為某支股票價格漲得過高，或認為其上漲的潛力可能已經耗盡而轉換成其他還沒有上漲的股票(即所謂的追落後)。
正如費雪所言，如果當初買入時做得正確，則賣出時機永遠不會到來。
如題目所言，首先要了解何謂資產報酬率，不過也得首先了解資產的定義。在會計層面而言，資產就是指所有資本加上所有負債。不過就財務層面而言，有些非數據資產存在，例如管理層質素、公司的名聲以及產品的品牌價值等，這些都不能以數字準確地顯示在財務報表上。不過，簡單而言，所謂資產就是指能透過運用其功能而能產生收益的一切工具，就好象公司的現金，機器及場所等，這些都是能透過有效運用從而產生收益的工具。而所謂的資產報酬率(Return on Asset, 簡稱ROA)，就是指公司運用資產所產生出的收益的百分比率顯示形式，數學算式為盈利/總資產，通常以年度化顯示，例如ROA為5%，則表示公司一年透過資產產生相當於5%的收益。
在應用層面上，首先可以運用ROA比較各年間公司運用資產的能力，例如中電控股(2)在2006年至2008年三年度的ROA分別為7.55%、7.78%及7.85%，從三年度數據可以看出，公司在運用手上資產所能產生的收益逐年提升，亦表示其透過管理手段等各方面措施從而提高收益率。這種比較方法可以看出公司運用資產的效率有否提升，此種方法為同基比較法，不過此方法只是能衡量一間公司的能力，我們除了要考究一間公司之外，亦要考慮其他同行業公司是否比之較佳或較差，從而得出更好的投資標的。以中電控股為例，其主要競爭對手為港燈(6)，而港燈在2006至2008年的ROA分別為10.09%、10.54%及11.73%，以上數據用同基比較法分析，其增長能力較中電控股為佳，而站在同業分析法上，三年數據無論在基數和報酬率都較中電控股優秀，因此單從ROA分析，則額觀地認為港燈較中電控股為佳。
不過在此亦得提醒各位，例如地產行業，因為會計準則的要求而必須對物業作出重估，而重估後得出的數據將會發映在損益表上，從而影響ROA的真確性，因此在計算ROA時必須排除這些收益。另外，一些非經常性收益亦要考慮排除，這樣在比較數劇時不至於過份偏頗。一間公司未必所有資產都會發生其效能，這些資產被閒置或根本沒有用處，所以在計算時，這些資產都應該給予考量公司是否會將其出售。最後，ROA也要和無風險報酬率(例如美國國庫券債券或定期存款利率)作比較，這樣可以考慮公司是否有效地運用資產，如其比率低於無風險報酬率，則基本上該公司都是無效率公司。當然，不同管理層運用資產的能力亦不同，即使一間公司的ROA很低，只要在管理上產生正確的改變，則ROA還是有望提高的。
管理層有三種運作模式，每種運作模式都有一種理想的監管方式。第一種，具有控股權的股東，但並不參與企業營運，營運工作由其聘請之管理層負責，控股股東負責評估管理層的績效，並作繼續聘任或解散之決定。第二種，企業控制與管理皆為同一班人，這時只能由獨立非執行董事作監管，但其最大的作用都只能透過提供意見影響管理層的決定，如管理層莫視非執行董事或獨立非執行董事的意見，而有關問題本身具有嚴重性，他們就應該請辭，以反映對管理層的疑慮，而這些非執行董事或獨立非執行董事應該由具有社會名譽的人士擔任，因為其不會用自己的名譽為企業的錯誤決定負責。第三種，因股權分散，企業缺乏具有控股權的股東，監管管理層的工作就由組織架構大部份為獨立非執行董事的人士組成，他們負責評估管理層的工作表現，並以此向股東報告或任命管理層，始終管理層只是股東(註：事業主)出資聘用來營運企業的工具，目的只是為股東賺取利潤。
上述之措施為理想之監管，在現實中未必能完全符合，然而，筆者想指出的是管理層的好壞、質素高低除了能從業績報告中看到外，管理層的監管渠道亦是一個考察管理層質素的方向，如果有社會上的名流或優秀人士擔任體制外的監察者(如獨立非執行董事)，某程度上能為投資者投下信心的一票，始終這些社會人士用了一生心血為自己創立名聲，筆者相信他們不會願意為一個不屬於他們的事業而令自己名譽掃地，相反地，如果有惡名昭著的股壇大鱷或財技了得之士擔任這個企業的監察者，則投資者應該小心謹慎了。
在投資世界裏面，不難發現其實和上述劇集裏角色的道理是一樣的。很多時候，作為主線股的公司業業公佈後，如果其結果反映和巿場預期不一樣，股價便會大跌，而且如果經濟面和業績面完全不配合，則跌幅更甚。另外，在股災時，通常跌幅及沽壓最大的亦都是發生在主線股。不過無可否認，投資於主流股是比較穩當的做法，例如一眾中資銀行股、石化股、電訊股及電力股等，但是由於大部份投資者留意的都是主線股(主要原因筆者相信是參與數量較多的基金公司條款所限，只能投資於巿值較大和股價較高的股票的緣固。)，所以主線股的股價相對於公司價值而言經常保持在溢價水平，因此對於像筆者般的投資者而言，除非是股災期間，否則根本很難發現一個機會作出買入的動作。
相反的是，有很二三線股具備優厚的投資條件和吸引力，受巿場心理因素干擾的程度亦較低，例如路訊通(888)業績下跌，亦不會因此而發生劇烈的下跌現象，比較平穩。另外在參與程度上來看，由於巿場主要集中在主流股的板塊，因此二三線股票的價格對於公司價值而言經常保持在合理及甚者處於極大的折讓水平。不過，亦正是由於較少人參與二三線股的買賣活動，在較長時間股價都是保持在折讓水平，因此而言對於一些想從股價上獲得利益的投資者而言，還是吸引力較少。另外，由於交投並非活躍，因此流動性亦較差，很多時候急著用錢但又不能放出，所以在部位控制上亦是考慮得宜，切忌過份進取。但是筆者相信，只要透過時間來讓巿場對公司的價值重新認定，則股價上升至合理水平還是值得期待的。
不過讀者們要留意，並不是所有能急升的二三線股都屬於價值型投資的考量範圍，像很多人熟悉的蒙古能源(276)，雖然股價是呈幾何級數上升，不過實質一點的計量分析和基礎分析後會發現，只是較消息和操作從而炒上的股票罷了。作為投資者應該考慮的投資對象應該是業務清析可見，財務結構安全以及盈利相對穩定的企業，並且當然必須處在折讓的價格購買，也就能享受較高的安全邊際和潛在的投資利得。
各位讀者應該謹記，多數人所認為正確的事有時候並不一定正確，反之則多數人說錯誤的亦不一定真的是錯誤，保持獨立的思考分析能力，排除主流意見並投資在真正值得投資的地方。
其實股息多與少並非重點，重點是這間公司管理層的經營能力，很多時我們都會聽到公司不派發股息而保留盈餘發展業務，但是假如一間公司管理層無能，而他們偏向不派發股息，其累積之盈餘將日漸增加，但因為他們無能而未能有效運用股東應得之盈餘，這只是浪費資金既效率，因為他們只可以用1元賺取遠低於1元的價值，甚至是虧損，在這個情況下，投資者獲得大量的股息可能更有利，因為最少他還可以利用這些股息去投資其他企業，或消費以滿足自己或造福社會。相反地，如果公司的管理層能力理想，他們可以好好地利用公司盈餘，而股東獲取少量的股息將更有利，因為公司管理層可以不斷去尋覓非常好的投資標的，充分運用資金的效率，利用1元的資本賺取1元或更多的利潤，在這種情況下，投資者境況極為有利，雖然投資者在今天只能收到極少股息甚至是沒有股息，但是公司將來的盈餘會因為投資回報強勁而大幅增長，其所附加的股息亦會大幅增長，同時其股價也可能有令人滿意的升幅，最終投資者的回報是取決於資本利得(股價)及股息。
總結而言，股息的多少對於追求利潤最大化的投資者而言並不是最重要的考慮，而是公司的經營能力及管理層能力，菲利期‧A‧費雪(Philip‧A‧Fisher)在其著作《非常潛力股》中提醒想要挑到出色股票的人，對股息的關心應降到最低，不要花太多心思，因為最高股息是來自於現時分派率最少而管理層能力突出的企業。
筆者今天借用廣告的寓意衍生到投資理念，如果大家有參加過股東大會，就會明白投資者是如何多要求的。投資者透過舉手發問，向管理層及董事會(在香港，基本上很多公司都是董事會兼任管理層。)提問及表達訴求，不斷向管理層要求，藉以令其向投資者的訴求下達批准，甚至乎公司及股東資金的生死命運的訴求。因此而言投資者必須明白投資者本身與管理層的關係，就能知道其實我們正如廣告中的女孩子一樣，都是將公司的命運，甚至是自有資金的命運完全交托在管理層手上。
在這裏，筆者也簡單地解析其中的關係。以一個初次創設公司為例，出資者(股東)投入資金，聘請專業人士管理公司(管理層)，股東希望能透過管理層的專業知識運用其所出的資金，產生經濟效益，而管理層也在產生經濟效益的過程中，向公司索取一定的資金作為報酬。理論上看，股東和管理層應該是完美的伙伴，在此理想中的關係結構裏各取所需，因為股東資金冒著最高的風險，因此獲得也都較管理層高，而管理層沒有資本的風險，因此也就以相應的薪酬作為其報酬，獲得也應較股東少。但是從現實角度考慮，我們看出這層理想中的框架根本很難存在，我想除了股神巴菲特所控制的巴郡以外，暫時很難看到這種理想結構。
很多上巿公司，年年錄得巨額虧損，不過行政費用卻年年上升，尤其管理層獲得公司所授出的認股權以及不斷向上調整的薪金，但其運用股東資金的效益卻每下越況。另外，很多管理層亦為求做到業績比同儕優秀，不惜以股東的資金犯險，購買杆槓性的金融衍生工具，又或者是發展根本沒有競爭優勢存在的行業(在2005-2007年度牛巿中，很多管理層亦由原本具競爭和管理優勢的行業轉營到資源和再生能源類型公司，這些公司今時今日十居八九都錄得虧損。)，另外，這些操作在經濟景氣時當然能令公司的業績改善，不過在經濟逆景時，尤其銀行抽緊銀根的情況下，很多公司的流動債務根本沒有辦法透過再融資而得到流轉，令很多公司不得不透過發行新股的方式向股東再取得資金，觀乎這些結論，很容易聯想起一堆銀行和保險公司，以及一些存在管理架構和行政規則漏洞的企業。
所以在投資之前，必須肯定管理層的素質，盡可能選擇往績比較亮麗的管理層來管理你的資金，一般而言，很少人願意將一份要幾十年才能建立的個人聲譽付諸一炬。另外，巴菲特亦曾講過：「購買傻仔都能經營的企業，因為這些企業有朝一日真有可能由傻仔都經營。」亦是不無道理，很多老牌的藍籌公司，經歷百年之後已經消聲匿跡。最後，最好的投資和管理層關係的哲學，亦得透過引用巴菲特的名言：「我是優秀的投資者，因為我是一個好的管理層；我亦是一個好的管理者，因為我是一個優秀的投資者！」請各位讀者慢慢咀嚼，自能嚼出當中意味。
社會進步，人們收入提高就會增加購物意慾，但大家有否想過這些購置活動是投資、消費還是浪費呢？要了解三者的差異，最簡單的是在進行購物時想一想物品會否為自己帶來額外價值。當價值高於支付的金錢時就是投資，當價值等於支付的金錢時就是消費，而當價值低於支付的公錢時就是浪費。
就以車子為例，在會計制度中車就是一項資產，但經過上述之定義檢證後，就會發現有所不同，有人買車是為做生意，例如送貨、接待貴賓，其會為投資者增加收入，這輛車子就是一項投資；而有人買車只是為了日常生活，安全地到達目的地，所以購置一輛平宜、省油、舒適、性能良好的車，而每年只需為其性能投入適量金錢進行保養，就這是消費；而有人為了展示自己的財富，買了一部耗油量高、馬力大的超級跑車，這就是浪費，因為需要額外為車子投入不必要的金錢作為保養及維護。消費者只要理解該物品最終會為自己的現金流帶來可種變化，才會知道這項花費是投資、消費還是浪費。
而這個道理亦適用於投資，當投資者只需用1元的價錢購買能產生2元價值的資產(股票)時，這就是投資(註：保持自身購買力外，更額外提高購買力)；而用1元的價錢購買產生1元價值的資產時就是消費(註：最少能保持自身購買力)；而用1元的價錢只能購置低於1元價值甚至要不斷花錢才能維持1元價值的資產，例如不斷供股集資的企業，投資者要不斷投入金錢才能維持企業的營運，這就是浪費(註：額外付出金錢，導致自身購買力下降)。
誠如雪明所言，金錢的累積是很困難的，但當金錢累積到一定程度時就會發揮複利作用，這就是金錢的效率，如不能有效保護及運用這些效率，反而胡亂浪費，則金錢會向另一個方向前進，意即投資者不但不能獲得額外回報，反而要付出更多的金錢以維持錯誤的決定。
對於投資，筆者相信絕大部份投資者只會顧及增長多少，並沒有考慮在固守的條件下才進攻。因而巿場衍生出止蝕法則，所謂止蝕就是因應可能潛在虧蝕擴大而作出一個定額的賣出點，用以停止可能的損失，將損失限制在一定的百份比內，不過又有否想過，如果你明白一隻股票本身價值，理論上止蝕就變得多餘了。另外，應該在投資前認真考慮和細心分析，盡可能在買入前透過降低購買價格和慎選投資標的從而降低風險，而不應由止蝕來控制風險。已故德國股神安德烈‧科斯托蘭尼的一條數學計算題：假設一隻股票買入後跌了50%，是否回升50%就打成平手呢，我相信只要大家想一想，就知道其實必須有100%的升幅才追回原本的水平，更未計算入交易成本和時間成本等因素，而且下降50%可能只需要一個月的時間，而上升100%則需要用上一年的時間，甚至更多在。因此小心保住本金，比起謀求增長，對於累積財富更來得重要。
其次，投資第二個目標就是增長，增長一般以百份比和次數計算。愛恩斯坦曾經說過：「複息是世界上最偉大的發明。」所謂複息就是相對單息而言，將本金生產出的利息以本利與增長率的乘積，筆者相信很多讀者都明白，所以在此不再多說。不過，讀者可有計算過假設由現在直到退休一直工作，不花消分毫會有多少財富呢，以筆者而言大概是四百二十萬，而四百二十萬今時今日才足夠你買入一層舒服的普通上車樓，然後必須很節儉地生活下去，也別太長壽，不然財富吃光了還存活著，晚境可謂十分潦倒。這個計算還沒有計入通脹因率，以及有可能發生的疾病和意外。因此希望讀者能先計算一下，想必能令各位記住保本，以及提高各位對投資的渴求。(因為如果連工資收入都不足以維持生活，那麼我想除了好好地投資，還有機會好好地活著。)
在計算增長時，複息的增長率及次數和本金多少及時間長度構成了增值目標，其中多數人都能準確知道原始本金的多少和希望完成時間的長度，至於增長率及次數，則是要看你選擇的投資標的是否出色以及時機的配合。比方說，本金十萬元，五年內必須增值為五百萬，則要麼每年一次48%的增長，或每年兩次22%的增長，又或者是每年三次14%的增長，就能達到目標。由以上計算可以得知，複息次數越多，即使增長率下降，亦能同樣達到目標。當然，即使是股神巴菲特往績而言，年度複合報酬率(即連續很長時間內每年增長一次的速度)大約也是21%左右，不過並不代表說各位沒可能比之更優秀。
股神巴菲特曾經說過：「投資的第一法則就是不要虧本，第二條法則就要要牢記住第一條。」可見真正的投資者應該好好桿衛本金，在不讓本金受傷害的情況下才謀求增長，切忌貪勝不知輸的道理。
筆者現舉一例以作說明─連達科技(889)，連達科技從事電子零件銷售及與其有關之業務，涉及5個範疇：軍事及航空、保健、通訊及網絡、數據處理、工業應用物品，而客戶包括XEROX、美國太空總署、HONEYWELL等。連達科技2008年營業額比上年同期增長1.9%，但純利則下降29%至55,263,000港元，純利率為19.17%，主要是因為銷售成本及行政成本大幅上升所致，全年息率則高達9.1%(以今日收市價0.7計算)，公司現金約有2億4千萬，總負債為4千萬，股東權益報酬率為14%，比上年同期下跌7.4%，每股現金價值則為0.64港元(註：只計算現金及等同現金項目)，而筆者撇除最難變現之存貨及固定資產，則清算價值約為0.75~0.8港元，過往5年現金流都有穩定增長，每年持有之現金均有增加。
以現價計算，該股具有安全邊際，然而，從業務而言，其業務8成集中於美國，有7成以上盈利來自5個最大客戶，而保健、軍事及航空業務佔公司營業額的41%，根據這些數據可以得悉企業風險過份集中，一旦有重要客戶轉用其他企業，則會對企業盈利造成重大影響。雖然軍事及航空範疇需要極高之技術門濫，這是基於安全及技術考慮，客戶不會輕易轉用其他公司之產品，這能提供極好的保障，但美國經歷金融海嘯，為減輕國庫開支，美國政府已作出裁減軍費開支的決定，而且其他國家亦大力發展本國的航天技術及零部件，故為該公司增添不明朗因素。而就管理層而言，此企業為家族生意，主席控制公司72%股權，市場成交量偏低，貨源已經歸邊。集團主席出身電子工程，故能掌握公司產品之發展方向，然而，他已經達67歲退休高齡，而潛在承繼人則並非出身自相關專業，未必能為公司制定合適之產品定位。
綜合以上所述，投資者只需付出0.06元的價錢就可以擁有她的經營事業，而公司的現金流穩定，9.1%股息回報合理(以現價0.7計算)，安全邊際已經足夠。然而，管理層已屆退休年齡，承繼人又未必馬上能接手並創新企業，最後只能依循舊有模式運作，因經濟不景氣，美國軍事政策已改變，同時影響航空企業的設備更新速度，加上其他國家紛紛發展屬於自己的航天科技及零部份，都為企業盈利增添變數。
今天也就讓大家如願以償，為大家簡單講解一隻房地產信托基金，而且筆者知道很多投資者也鐘情於此，皆因息率非常高。此房產信託基金為耳熟能詳的冠君產業信托(2778)，房產信托故名思意即純綷的物業收租股，而冠君則坐擁港島區的花旗銀行廣場及旺角區的朗豪坊的寫字樓及商場。
截至2008年業績為止，收入分佈則由花旗銀行廣場、朗豪坊寫字樓及朗豪坊商場分別佔總營收的74.7%、9.1%及16.2%，由於受金融海嘯影響，港島區甲級寫字樓首季空置率上升至3.9%，而且更有經濟分析師預測將升至6%的水平，這些數據也就預示著冠君有可能要削減租金或出租率下降，從而影響到其主要營收，至於旺角的朗豪坊，也受觀塘等地區的寫字樓供應量和租金的競爭影響，筆者認為短期內將令冠軍的營收進一步受壓。而2008年每股虧損為0.77港元，主要受物業重估影響，而宣佈每單位可分派利益為0.3198港元，以現時股價水平計算息率約16%，看數字簡直非常吸引。
不過，能夠在本網誌裏引起筆者做分析的股票，並非泛泛之輩。細看年報之下，發現來自核心業務的分派只是0.2188港元，而其餘的0.101港元則是由於一些財技以及某些投資者放棄分派而令每單位持有人可分派上升，亦即是說假設這些動作不復再，則實際每單位持有人實質分派的息率只有11%。另外，再細心留意最近的通函(於2009/04/06刊登於港交所)，公司按1.92港元的價格發行了51,107,281單位予基金管理人作為08年下半年內所有管理費用，而該筆發行佔發行後單位總數約1.1393%，而上半年則收取16,014,689單位作管理費用，即是說假以時日，單位持有人將會被管理人逐步攤佔所持權益，從而影響遠期的收益。另外，此考量也未列入以股代息的考慮，假設基金管理人全數以股代息並每年收取單位作為管理費用的話，我相信遠期可分派水平被攤薄的水平更嚴重。
最後，從管理架構上而言，冠君的基金管理人就是鷹君資產管理（冠君）有限公司，該公司是鷹君(41)的全資附屬公司。細心留意以上一系列管理架構、數字和分派政策，以及鷹君(41)為何將物業注入冠君分拆上巿後，從客觀方面分析都認為是從注入冠君後取得一次性特殊收益，並長遠以分派單位給基金管理人從而慢慢攤佔單位持有人權益，將物業的現金流重新放回自己的袋子裏的一系列手段。
因此，綜合而言，是否真的有16%這麼優厚的息率，真是見人見智，值不值得投資，亦都要細心考慮了。
就產業特性而言，很多醫藥企業都聲稱自己的產品具有專利注冊，某程度上專利權屬於壟斷的一種，藥企能好好利用固然能為股東帶來無窮效益，然而，這些專利藥品可能具有替代品，例如醫治乙肝的藥物就多如天上繁星(註：因為只是中國就有一億人患有乙肝，所以需求殷切)，投資者在購買有關企業股份時不能因為其具有專利權就貿然行事。另外，醫療企業的科研開支龐大，在未成功研製時就已經作出重大撥備，而且不保證成功，而研製成功後還要面對同業競爭，另為增加消費者忠誠度，還需要大量資源進行推廣，凡是總總，企業必須備有大量現金，否則難以支持企業營運。當然，藥企一旦盈利，其透過大規模生產，會大幅度降低生產成本，形成規模經濟，利潤豐厚，部份藥企的毛利率及純利率更高達7成及4成，可想而知，
醫療企業在未來將會成為非常吃香的版塊，尤其是具有13億人的中國市場，然而，在前景未明朗前(法規未完善、社會保障系統未建立、以及企業未進行整合)，貿然買入醫療企業，等同於賭博，而並非理性投資。
首先以較為普遍的巿盈率開始，所謂巿盈率就是以當年盈餘作為基數，再乘以該行業的平均巿盈率數據為法則，例如A公司該年每股盈利為1元，而行業平均巿盈率約為12-16倍，則該公司巿價應該維持在12元至16元的水平。不過以巿盈率存在的問題是，使用的盈餘數據為歷史數據而不是來年的數據，而且行業平均值也是巿場所付予的，在景氣和不景氣年代所付予的巿盈率波動性較為大，亦因此失去指標性作用。另外，盈餘也是可以波動的，因為盈餘是透過公司資產和管理而產生的結果，是一個因變量，而主導的變量則是資產和管理，以卓悅(653)為例，它亦過經管理手段以正撥亂，從而使公司資產得以正常運作，從而提高盈率水準，反之則可令一間經常盈利的公司發生巨額虧損，讀者可以參考金融海嘯下的很多大型藍籌企業，亦能明白盈餘是不能保證的道理。
另外，巿盈率中的盈利亦和資產相當密切，承如上一段所提及的其中一個主導變量就是資產。現在分別有A和B兩間公司，各自擁有十萬元淨資產，雙方暫時不作舉債，A公司每年產生2萬元盈利，而B公司則產生1萬元盈利，行業平均巿盈率為10倍，則A公司和B公司理論巿值應為20萬和10萬元。現在B公司透過借貸進行擴充，向銀行借入十萬元，現在合共二十萬資產，假設資產回報率不變的情況下，B公司現在每年產生的盈餘和A公司看齊，理論巿值A和B公司則等同於20萬元。如果單以巿盈率看，投資於A公司和B公司應該是相同的，不過當你明白了資產回報率各自不同時，就明白其實以相同巿盈率買入時，A公司安全邊際亦較B公司高出一倍有多，這裏引申出兩個重要概念，資產回報率(ROA, 意即運用資產得出的產出)以及巿價對淨值(Price to Book Value)，在同一巿盈率下，理論上應該選擇較高的資產回報率和較低的巿帳率，這樣也比較安全。另外，一般企業作出併購，也是考慮併購對象的資產和淨資產而不是巿盈率，因為始終併購後企業架構和營運管理都與併購之前大不相同，因此多參考企業的資產和淨資產質量後作定價亦較為妥當。而在淨資產當中，亦要留意應收帳和存貨的水平，以及現金的水平，這樣有時也可以避免充滿水份的企業，同時也可以發掘現金含量豐富的企業。
最後，其實股神巴菲特亦提出最準確的定價法應為現金流量折現法，即將企業生存期內所能得到的現金以貼現率折現成現值，首先要注意所得到的現金的意思其實是盈餘加上折舊再減去資本開支，亦即實際企業能從營運得到的真正盈利，因為很多企業在折舊與攤銷這項會計科目和資本開支大不相同，有時折舊水平比資本開支大，而有時則資本開支比折舊來得大，所在筆者在此亦要特別提醒。另外，貼現率一般以長期國庫券的孳息率充當。不過現金流量折現法雖然準確，但要預知一間企業在未來各年的盈利和長期以來國庫券的孳息率是相當困難的事，所以因此在這裏只能簡述這一方法，並不可能深入討論，否則可能花上一生的時間也難說清。
各位讀者可以發現，根本沒有一種理想的方法去訂價，不過亦不需要失望，因為若有一天標準的定價法則出現，則股巿可能每天只是呈平行線移動，而根本不可能出現波動。因此股巿在長期而言都是由聰慧的投資者勝出，而幾乎佔70%以上的散戶都虧損的道理，投資就是如此看似簡單卻不簡單。
為了更有效說明交易成本對績效的影響，筆者列舉一例以作說明。假設A君現有資產為10000元，而其中的2.5%為交易成本，投資具有壟斷地位的優質企業10年，每年回報率為15%，則10年後所得為40205元(已扣交易成本250元)。另一方面，B君以同一條件作多次買賣，而每次獲利15%，則需進行11次買賣才能達到長期持有的績效，而交易成本為2750元，這是在沒有風險的情況下進行的投機方案(註：在現實中，沒有任何投資是沒有風險的，而買賣的次數愈多，承擔之風險亦同時增加)。A君與B君獲得同樣回報，但A君卻無需承擔任何風險且花費更少交易成本。而以平均回報率計算，A君為15%，而B君則只有13.5%，在這過程中，B君還需要承擔另一種交易成本，他需要付出比A君多10倍的精神進行10次的企業分析，同時承擔比A君多10倍的風險。
投資者的績效除了視乎所選的股票外，更需留意交易成本支出。投資者短時間內進出市場，其交易成本自然增加，而這些增加的成本，最終會影響績效成績表中。巴菲特之所以成功，某程度上取決於其有效控制交易成本，他透過長期持有優質企業股份，減少買賣次數，並將這些少付的買賣成本用來投資，最終得到令人羡慕的回報。他除了擁有創造高回報率的股神美譽外，他更是出名吝嗇，他常常因為一些小額開支而大動肝火，他曾經向人說「我真的要花30萬美元來剪頭髮嗎？」這不是因為他不喜歡花費，而是覺得應該有效運用有限的資金。所以投資者應該好好運用手頭上的現金，同時節約不必要的開支及交易成本，並累積資本，當累積足夠的資本，資本就會發揮意想不到的複利效應。
假設今天是A先生的雙胞胎生日，A先生分別贈送了一萬元予哥哥和妹妹，而哥哥將一萬元拿去買二手玩具，其目的在於將二手玩具再玩回給同學，從中套取價差，假設他用一萬元買了一個玩具，然後以一萬零一千元賣給同學仔，哥哥所得便是一千元了。另一邊廂，妹妹某天經過衣櫥時發現最新的日本時裝，於是豪一摘萬金買下心頭好，結果一萬元便歸零。從兩兄妹的行為我們分別看到不同的資產配置，當然無可否認的是有點誇張，但現實的公司正在進行同樣的配置。承前故事所述，很多公司將資金投放到令股東產生利益的專項，而某些公司則利用資產進行浪費，譬如將公司的原子筆全線換作最新型號的啫喱筆，這個好明顯係同樣工能卻進行浪費的動作，因此細心品味公司的每一個花錢的項目，就能知道公司是否進行正確的資產配置或錯配。
如果大家有讀過股神巴菲特的傳記《雪球》，或者未讀過的讀者們筆者都建議你得花點時間去讀，就會知道股神曾經買下巴郡，不過原始的巴郡和現在的巴郡已經面目全非，在股神買入時是一間紡織廠，股神當時面對一個問題，他要決定將公司賺回來的資金重新投放在巴郡以改良設備提高競爭力，或者是將資金投放在其他地方。這個問題當然不是純粹決定回報高低從而投放資產的問題，不過亦是一個足以讓所有讀者明白資產配置的重要性的問題。當時的環境非常嚴厲，大量南方廉價勞動力促使大批廠家南移，廉價勞動力亦令競爭對手在產品定價上比巴郡更優厚，於是巴郡得更新設備從而彌補因應廉價勞力的威脅。就是這樣，面對著經營困難，股神決定一方面運用人才管理成本和銷售，另一邊廂決定將由巴郡所產生的現金買入GEICO，結果就成就了今天的巴郡。如果當日決定將所得再投入，我想今天巴菲特應該是沒落的紡織大王而不是股神了。
由以上故事可以看得出，資本配置對於公司的發展和生存有著重要的影響，因此而言更加要注意一些不派發股息的公司留著資金究竟如何處置，因為股神亦都說過，如果公司管理層認為留著現金沒有出路，就應該將資金發還給股東。這亦是配息的考量，投資者亦要定期審視公司不派發股息的原因和資本再投入所帶來產出的結果是否理想，從而得知該公司是否做出正確的資產配置。
最後，由資本配置所衍生的一個問題，資本開支的大少亦都非常重要，如果一間公司每年賺千億元，不過卻要每年投入近九百五十億元維持和更新設備，否則就會給競爭對手淘汱，那麼其實實際上這間公司只是每年賺了五十億罷了，因此別單看純利一項數字就決定投資，而是要看公司如何善用資產，如何配置所得到的利益。
─ 撰文者：雪明
筆者並非強調只要政策支持，就不理會公司好壞而進行投資，而是希望讀者多了解中國的國情，而非盲目跟風投資。筆者相信很多讀者都知道當中國發生任何重大事故時，中央政府均會推出很多政策救市，而2008年最大的救市政策當然是四萬億救市方案。相信大部份人都知道有關救市方案的詳情，而筆者亦不作詳細解釋，有興趣的人可於互聯網搜尋相關報道。筆者要探討的是政策背後的誘因，是次救市的最大因由是保民生、保就業、保經濟、加強基礎建設。然而，依筆者的分析，這些政策最終的目標是推動農村發展。中國約有9億人是農民，其關係到中央的政權穩定，一旦社會矛盾加劇，無疑是對中央政權構成壓力，所以筆者預示將來會有更多政策偏向協助農民，而投資者必須小心謹慎選擇，因為凡是與農民關係密切的企業，必將受到莫大的影響。
筆者就4萬億救市方案中列舉數例，以作為分析。如醫藥改革，必先思考政策是否能減輕農民的生活負擔，假設藥物太貴，中央就會出手干預藥物價格，對於從事有關行業的企業，這個政策是禍是福，筆者相信讀者能明確分辨。而就社會保障方面，這將會是一個有利於金融企業的政策，中央不會願意亦無能力負擔這9億人的社會保障，唯有倚靠穩健的金融體系，為人民提供退休及社會保障。然而，退休及社會保障必定會強調資產安全，而且人民的財務知識水平仍有待提高，故此，中央一定不會允許銷售予農民的金融產品存在過高的風險，而這將制約有關金融機構的股東回報率。另在增加農民收入方面，中央會透過補貼進行，包括補貼良種及農具，這的確有利相關行業如中海化(3983)、中化肥(297)、第一拖拉機(38)等發展，但政策亦可能同時壓抑她們的訂價能力，她們的產品價格高昂將降低農民的收入，而且也加重農民的開支，這間接會增加政府的財政壓力。
政策強調一貫性，不會朝令夕改，故政策對企業的影響具有長期性，投資者能利用政策時機買入優質的壟斷性企業，回報將會無限大，但必須小心留意有關企業的股價是否具有安全邊際，始終投資回報是建基於買入價格。
首先最明顯的是政策規限了的企業，如中電控股(2)及華能國際電力(902)等電力企業，這些都是並非巨額資金就能開設的企業，必須得到政府有權限當局的批准方能投資的，因此壟斷權非常明顯。或許你會說中華煤氣(3)也是其中一間呀，沒錯，就這麼看的而且確，不過煤氣也要和中電及港燈(6)等競爭，電力的需求很明顯，我相信沒有了電就如世界末日一樣了吧，至於煤氣，你可以選擇無風煮食及電熱水爐，因此細心考究後，煤氣就變成統粹的壟斷企業，而非理想中的值得投資的壟斷企業。而且在持續發展這一個最值得關注的課題下，中電發展再生能源及煤氣發展天然氣，前者碳排放量比後者低很多，足見其長遠發展的戰略。
另外，中國國內也有很多壟斷企業，如耳熟能詳的中石化(386)、中石油(857)及中海油(883)等油企，以及華能(902)、華電(1071)、華潤電力(836)等電企，不過細心分析後，亦無異地說全部都是壟斷企業，不過國內企業有一個問題，就是揮之不去的政策陰影，大家細心發現2008年全年業績後，以上企業都受政策影響從而盈少減少或甚者產生巨額虧損，油企在國家控制成品油價及進口價格的雙重打擊下盈利減少，而電企則因遲遲未動的煤電聯動政策影響下產生虧損，因此筆者認為亦不是值得投資的企業。
純粹生產產品的公司亦不具有壟斷優勢，不過具有獨立品牌的則另當別論，例如女士們愛的LV，GUCCI及COACH等，他們賣的是品牌而不單單是產品，而且有形象性的壟斷權，再來就是維他奶(345)及可口可樂(美國股票代號KO)等，也都在消費者心目中形成壟斷權，不過投資者當然要小心，再好的形象壟斷產品公司也會有犯錯誤的一天，例如可口可能更改配方就是一例，又或者說蒙牛(2319)三聚青氨事件也是值得心思，建立壟斷形象可能花上數十年，可是摧毀它卻只是一時三刻，因此在投資這些形象壟斷公司時需要考量。筆者當然認為在這些考量之下，都不是值得終生持有的壟斷企業，除非你能象巴菲特為公司挑選誠實而直正的管理層。
有些時候要考量一間公司，你必須首先了解公司的特質，正如第一篇文章介紹的路訊通信(888)，表面乍看之下並不具有壟斷權，因為巴士公司可以和其他廣告公司合作簽約而不跟路訊通簽約，但是從股權結構忍慮後，你就會發現這層隱憂消失殆盡。因此，必須多方面考慮公司的特質，才可以知道是否具有壟斷特徵。
2008年，對中國來說是動盪的一年，雪災、地震、三聚氰胺、雷曼迷債等等…而最令人關注的自然是金融海嘯。在2008年，投資者失去很多，積蓄、退休金，甚至生命，而我亦和很多投資者一樣，投資組合錄得虧損。然而，我卻覺得很幸運，我的股齡只是數年，但卻經歷了有史以來其中一個最嚴重的金融災難，而非在我退休安享晚年時才經歷。而在這年，我真正去思考將來要走的路，以及自己的投資風格，結果是投機只可短時間為自己帶來豐盛的收入，但長遠而言，卻是為自己起了一個墳墓，只有價值投資才能使自己幸免於難。
何謂價值投資？只要打開葛拉罕的著作就知道，而作者亦相信有很多人都信奉他徒弟巴菲特的投資方法，亦清楚明暸價值投資的法則，但有多少人能依從他的心法呢？
而作為一個初入股市的小混混，當然也是跟著兩位老人家混口飯吃。日前，在網絡上游盪，發現一些網友說亨泰的業務很出色，根據價值分析說她很值得投資，更甚是賺錢之神邱永漢曾經也關注這隻股票。故此，就打開她的年報一看究竟。亨泰從事的業務很多元化，物流、農產品銷售、化妝品銷售一應俱全，可謂合乎中國擴大內需的政策，她過往5年的銷售額都有大幅度增長，由7億多增長至22億多，年複合增長率為33，純利率則一直維持10%~12%，而每股攤簿後盈利年平均增長率為12.3%，每股淨現金價值約為0.34港元(註：2008/09年中期業績每股淨現金價值約為0.2港元)，而筆者在分析時其股價為0.285港元，如就淨現金價值而言，當時存在一定之安全邊際。
然而，筆者發現其近年配發新股頻繁，以作為營運資金或收購之用。另一方面，雖然其銷售額有穩定增長，但現金流卻並未有太大改善，這可能與其進行過度之投資有關，或是與應收帳有關(意即其客戶未能準時還款)而最後，更需注意的是，她的無形資產及商譽佔固定資產總值的3成，而佔總資產的18%，這些無形資產均需進行攤銷，大大影響日後的股東利潤。
在管理層方面，其銳意革新，大力增強公司的經營能力，近年不斷進行收購，建設新廠房，藉此增加公司在物流範疇的競爭力。然而，近年的供股活動，不斷攤簿股東權益，公司雖然賺多了錢，但每股盈餘卻跟不上增長，而且更要背負較高的攤銷及負債。筆者相信在短期而言，公司的每股盈餘不會有太大的改善空間。正如葛拉罕所言，市場先生的喜怒哀樂是投資者無法猜測的，而投資者只有倚靠市場先生的情緒才能獲取高回報，但同時亦會因為市場先生的情緒而損失慘重，故投資者必須時時保持清醒才能保住寶貴的資產。
話說回來，現在股巿雖然比起大牛巿時期價格跌幅不少，不過實際值得投資的股票顯然並不多，有些壟斷企業已出現溢價或超額溢價，而在合理價格和折讓價格的優質股並不多，可能需要花少研究一百間公司後才能找出一間，今天筆者就為大家介紹其中一間─路訊通(888)。
路訊通是一間多媒體廣告公司，在香港所有及中國國內部份巴士上均可看到其節目內容，簡單而言，就是透過絕對壟斷巴士車身及車上播放廣告的權利，透過幫助企業賣廣告從而收取廣告費用。業務是非常簡單不過的，但經營手法略嫌落後，每天就是更新VCD並派發到不同巴士上整天播放該隻VCD，因此而言是絕對不環保及沒有效率的做法，但從該公司網站上可見，長遠而言將會透過GPS系統播放節目，這點值得我們期待和留意，將會有一次性的資本開支以及長遠節省更新VCD的費用。
2008年全年度業績顯示，總收入為1.48億港元，毛利為0.43億港元，純利為0.49億港元，純利比毛利高出主要由於應佔聯營公司收入為0.14億的原故，毛利率及純利率分別達29%及33%，在營運層面上而言委實不錯。而在資產負債方面，扣除所有負債後手頭現金達4.93億元，相當於每股淨現金價值為0.5港元，每股資產淨值則為0.85港元，2008年度每股純利為4.27港仙，不過每股全年派息則為5港仙，事實上損益表顯示的折舊數其實過份放大，折舊及攤銷達0.14億港元，但其實資本開支只為40萬港元，因此現金流量實則大於純利所示數目，因此派息也就高於每股純利。
分析此股方面，依據以下事實推論，首先其為全港唯一有權在巴士賣廣告的公司，佔盡人流及地利，第二，專營合同有穩定性，因為其母公司載通國際(即前身九巴)持有73%絕對控股權，這層關係已絕對排除了載通和第二間廣告製作公司簽署專營合約的可能性，令路訊通能保持穩定及持續的專營合約，第三，現金流非常穩定，以及每股巿場價格(撰寫時每股報價為0.55港元)相對股息率、現金價值及淨值存在充足的安全邊際。
不過股價長期處於偏低水平，筆者相信只要公司有效地處置長期積存的現金(派發特別股息或作擴充業務用途)，股價應該還是能反映其合理價值的。
文章
