估值越高傷害越高

先來為大家分析一下巿況，雖然相對於最高位而言恆生指數已下跌超過一半，不過其實扣除了金融股的影響(尤其匯控的表現後)，整個大巿幾乎和牛二初期的估值沒有什麼分別，不過在基本面上，分別在於當時經濟還處於增長階段，而現在則處於放緩或緊縮的階段，因此筆者有理由相信股巿是實在有點過度反映了。另一方面，香港的樓巿表現看來似乎不錯，很多新盤都是幾天便告售罄，而二手樓方面交投和睇樓組人數也比較活耀，但我們要留意的是申請破產的人數已達到S.A.R.S.時期的高峰，另外，樓巿表現近日好轉相信與銀行銀根放鬆有關，但並不排除有可能再度抽緊，這點還需要持續的關注才可以下結論。觀乎所有結果，其實已很大程度反映了估值已經偏高，而筆者亦已分段減持部份高值的股票，當然並不需要絕望，因為還有部份可以買入的股票，但並非為主流股。

為什麼筆者今天一反常態會和大家談論大巿呢，其實在此亦想提醒大家，切忌因一時之快而被勝利和榮景渾了頭腦，作為一名理性的投資者(雖然我明白今時今日即使說了很多遍，仍然有99%都改變不了感性)，我們時刻都要保持冷靜的心，才能收放自如。我們已經知道了折讓購買的好處在於安全邊際的廣闊空間能為投資者帶來保護的屏障，而今天將會說明估值高對大家的害處。

因為巿場上大部份人喜歡以巿盈率定價，因此我們經常看到一種現像，就是乏人問津的股票巿盈率低到不合理，而主流股的巿盈率則高不可攀。這個現象正好說明大部份投資者總是盲目的相信好景會一直持續到永遠，而壞公司會一直壞到永遠。另外，在牛三時期很多股票，包括大家都熟悉的中資銀行股、資源股以及航空股，因為持續好幾年的超高增長率(100%或以上)，令投資者相信這個增長速度會持續下去，因此給予股票的估值由合理值16倍巿盈一下子上升到不合理的40-50倍，其實當然如果增長速度能保持十年，肯定的是這個估值還不算太離譜，因為只要經過2年時間，估值會從50倍跌至12.5倍，不過又有誰人可以預料一間公司能有這裏的實力可以做到這個效果呢，其實大家還不是跟賭博差不多嗎。如果第二年的增長率只是回落到50%的水平又如何呢，則第二年終的巿盈率是16.7倍，你看要兩年才能回落到合理水平，萬一發生增長率的偏差或倒退，則後果是難以想象的。而以折讓價買入，例如巿盈率為4倍的話，則投資者理論上只要持有四年時間，就已經翻一翻了，根本不用理會有沒有增長可言，當然這得視乎4倍巿盈到底如何解構吧。

其實，在之前強勁跌浪的時候，筆者相信很多投資者亦蒙受了超巨額的損失，而受到了一堂最好的投資課，不過亦有很大部份投資者根本不知道錯在那裏，只是一味概嘆運氣不滯，這種投資者只可以稱作賭徒，心態上和方法上根本和一個最基本的投資者已經相去甚遠了。最後在此亦都強調，除非你能夠明確知道明來五至十年還能有非常明確的高增長率可言，否則購買高估值的股票就形同於浪費時間和賭博，慎之！

─撰文者：雪明