馬爾斯初次報到─亨泰(197)

筆者作為一個剛剛進入股市的小混混，有很多地方還需學習，而這個blog正好作為分享經驗及學習的平台，希望各位能多多指點，以互補不足。聚集散戶的力量，有錢大家一齊賺，不要讓大戶獨享。

2008年，對中國來說是動盪的一年，雪災、地震、三聚氰胺、雷曼迷債等等…而最令人關注的自然是金融海嘯。在2008年，投資者失去很多，積蓄、退休金，甚至生命，而我亦和很多投資者一樣，投資組合錄得虧損。然而，我卻覺得很幸運，我的股齡只是數年，但卻經歷了有史以來其中一個最嚴重的金融災難，而非在我退休安享晚年時才經歷。而在這年，我真正去思考將來要走的路，以及自己的投資風格，結果是投機只可短時間為自己帶來豐盛的收入，但長遠而言，卻是為自己起了一個墳墓，只有價值投資才能使自己幸免於難。

何謂價值投資？只要打開葛拉罕的著作就知道，而作者亦相信有很多人都信奉他徒弟巴菲特的投資方法，亦清楚明暸價值投資的法則，但有多少人能依從他的心法呢？

而作為一個初入股市的小混混，當然也是跟著兩位老人家混口飯吃。日前，在網絡上游盪，發現一些網友說亨泰的業務很出色，根據價值分析說她很值得投資，更甚是賺錢之神邱永漢曾經也關注這隻股票。故此，就打開她的年報一看究竟。亨泰從事的業務很多元化，物流、農產品銷售、化妝品銷售一應俱全，可謂合乎中國擴大內需的政策，她過往5年的銷售額都有大幅度增長，由7億多增長至22億多，年複合增長率為33，純利率則一直維持10%~12%，而每股攤簿後盈利年平均增長率為12.3%，每股淨現金價值約為0.34港元(註：2008/09年中期業績每股淨現金價值約為0.2港元)，而筆者在分析時其股價為0.285港元，如就淨現金價值而言，當時存在一定之安全邊際。

然而，筆者發現其近年配發新股頻繁，以作為營運資金或收購之用。另一方面，雖然其銷售額有穩定增長，但現金流卻並未有太大改善，這可能與其進行過度之投資有關，或是與應收帳有關(意即其客戶未能準時還款)而最後，更需注意的是，她的無形資產及商譽佔固定資產總值的3成，而佔總資產的18%，這些無形資產均需進行攤銷，大大影響日後的股東利潤。

在管理層方面，其銳意革新，大力增強公司的經營能力，近年不斷進行收購，建設新廠房，藉此增加公司在物流範疇的競爭力。然而，近年的供股活動，不斷攤簿股東權益，公司雖然賺多了錢，但每股盈餘卻跟不上增長，而且更要背負較高的攤銷及負債。筆者相信在短期而言，公司的每股盈餘不會有太大的改善空間。正如葛拉罕所言，市場先生的喜怒哀樂是投資者無法猜測的，而投資者只有倚靠市場先生的情緒才能獲取高回報，但同時亦會因為市場先生的情緒而損失慘重，故投資者必須時時保持清醒才能保住寶貴的資產。

─ 撰文者：馬爾斯