論資產報酬率

本日所論的題目較為理論性，可能會比較沉悶，不過所有能經歷風浪的投資技巧都是靠一些理論所建立的，正如由班哲明‧葛拉罕所著的《證券分析》就是一個最好的論證，雖然由最初出版至今已幾十年，不過所有學習證券分析的人士都會拜讀其作品，引以為經典，所以學習多一些理論知識對於學習投資也是較好的。

如題目所言，首先要了解何謂資產報酬率，不過也得首先了解資產的定義。在會計層面而言，資產就是指所有資本加上所有負債。不過就財務層面而言，有些非數據資產存在，例如管理層質素、公司的名聲以及產品的品牌價值等，這些都不能以數字準確地顯示在財務報表上。不過，簡單而言，所謂資產就是指能透過運用其功能而能產生收益的一切工具，就好象公司的現金，機器及場所等，這些都是能透過有效運用從而產生收益的工具。而所謂的資產報酬率(Return on Asset, 簡稱ROA)，就是指公司運用資產所產生出的收益的百分比率顯示形式，數學算式為盈利/總資產，通常以年度化顯示，例如ROA為5%，則表示公司一年透過資產產生相當於5%的收益。

在應用層面上，首先可以運用ROA比較各年間公司運用資產的能力，例如中電控股(2)在2006年至2008年三年度的ROA分別為7.55%、7.78%及7.85%，從三年度數據可以看出，公司在運用手上資產所能產生的收益逐年提升，亦表示其透過管理手段等各方面措施從而提高收益率。這種比較方法可以看出公司運用資產的效率有否提升，此種方法為同基比較法，不過此方法只是能衡量一間公司的能力，我們除了要考究一間公司之外，亦要考慮其他同行業公司是否比之較佳或較差，從而得出更好的投資標的。以中電控股為例，其主要競爭對手為港燈(6)，而港燈在2006至2008年的ROA分別為10.09%、10.54%及11.73%，以上數據用同基比較法分析，其增長能力較中電控股為佳，而站在同業分析法上，三年數據無論在基數和報酬率都較中電控股優秀，因此單從ROA分析，則額觀地認為港燈較中電控股為佳。

不過在此亦得提醒各位，例如地產行業，因為會計準則的要求而必須對物業作出重估，而重估後得出的數據將會發映在損益表上，從而影響ROA的真確性，因此在計算ROA時必須排除這些收益。另外，一些非經常性收益亦要考慮排除，這樣在比較數劇時不至於過份偏頗。一間公司未必所有資產都會發生其效能，這些資產被閒置或根本沒有用處，所以在計算時，這些資產都應該給予考量公司是否會將其出售。最後，ROA也要和無風險報酬率(例如美國國庫券債券或定期存款利率)作比較，這樣可以考慮公司是否有效地運用資產，如其比率低於無風險報酬率，則基本上該公司都是無效率公司。當然，不同管理層運用資產的能力亦不同，即使一間公司的ROA很低，只要在管理上產生正確的改變，則ROA還是有望提高的。

─撰文者：雪明