說回來，真不明白為何巿場總是這樣盲目，美國樓價大跌19%也當做利好消息，理論上美國的銀行亦會對讓些樓按或二按作出進一步撥備，進一步撥備意味著需要再舉資本以便填充充足率，但由於現在不需按巿值入帳，而是以成本提列，因此出現了資產減值而不見相應行動的案例。亦可以簡單一點說，即是你眼見有個陌生人走進你的屋子，你妄自枉為地跟自己說可能是父母的朋友罷了，情況就是這樣自欺欺人。
指數越是急升，筆者認為越是脆弱，我相信短時間裏現金為王，一定要比滿手貨卻不知進退的投資者要好得多，不過這得要忍受巿場給你的冷言冷語，但我仍然堅持，到適當時候，手上的現金將會是最好的進攻武器，請各位價值界的同好還是拭目以待吧。
海螺水泥在中國的水泥企業中是龍頭企業，所以他的不合作則會導致這次聯合行動胎死腹中，就意味水泥的產能過剩問題不會得到舒緩，而根據海螺水泥的年度計劃，他會將現時熟料產能8586萬噸提升至10746萬噸，水泥產能9460萬噸提升至11990萬噸。若果以大型企業的擴產來推論，產能過剩情況將會愈演愈烈，一部份中小型水泥企業將會採取停產策略，而市場會由部份有能力的大型水泥企業所壟斷。但在這個過程中，所有水泥企業的盈利都會有所下降，大型的企業則會因為產能龐大而可以採薄利多銷的手法生存，從而減少損失，但較小型的水泥企業則可能正如海螺水泥淅江區副總裁所言：「該投資的還得投，該死的終究要死。」當然，事情會否如本文預期般發展，則還需看中央的政策會否願意扶持體質較差的企業，這都需要一段時間才能知曉。
話說回來，澳門經過連場大雨後，多處街道變成了澤國一樣，眼看很多店舖東主立刻出來清理淤塞的水渠，好讓雨水能順利排走，這得引起筆者對一般大眾的想法，其實生活就很象投資世界，絕大部份的散戶都是在災害發生後才懂得醒過來作出反應，然而卻因為災害往往既急且快，即使到了那個地步已經變得非常遲。
作為投資者，我們應該是在災害發生前作好一齊預計和準備，以便災害發生時及發生後能快速部署下一輪的攻勢，正如有做防水門的店舖亦能在災後最早打開門口做生意，當多數人忙於清理受災現場時，唯獨你能夠打開門做生意，自然就比別人有更多的機會。這亦相等於投資世界，當你在災前做好一切準備，災害後你能夠第一時間進場購買沒有人要的資產，因為災害從歷史來看，往往只屬暫時性質，透過時間和各方的努力，到最後就變成亦一個增長的起點。
因此，我們要懂得居安思危，應用李嘉誠先生的哲學，就是說在好的時候要有戒心，必須問問自己是否真的如大眾所想般理想，時刻警愓自己，這樣才能在投資的航道水順風順水。
聯想因而造就了消費者忠誠，而消費者忠誠造就偉大企業，造就消費者忠誠就是倚靠廣告的力量及消費者習慣。方法是如此容易理解，但要在人的腦中值入一個聯想並不容易，因為資訊科技愈來愈發達，消費者接觸的資訊也愈來愈多、愈來愈雜亂，企業要從這些同類產品中脫穎而出成為聯想，是何其困難。不過成為聯想，就會成為阻止其他企業進入市場的碉堡，所以即使百事投入大筆廣告費用，請來一大群明星作代言人，仍無法取代可口可樂，而財力資源較弱的中小型汽水商(如美國可樂)，不但不能引起消費者的聯想，甚至被淹沒在市場競爭中。如果想發現偉大企業，應該問一問有什麼事物是一聽見他的名字就能馬上聯想到他的產品，而不會選擇同類企業的產品，如果發現身邊的親友均有這種思想傾向時，這間企業可能就是另一間可口可樂。
筆者很奇怪一點，為什麼還有財經分析員推介中遠太平洋和招商局國際，雖然兩者作為壟斷了中國出入口的公司，不過縱觀吞吐量以及國家進出口數據，很明顯還沒有到達復甦的局面，而且改善的意味還沒有存在，加上股價已反映了初步復甦的盈利能力，我想還有什麼理由可以買進呢，真的百思不得其解。
如果有人發表買進以上兩隻股票，以及中國移動的話，我想難度港交所已經變成了賽馬會嗎，只要巿盈率較大巿落後，就有追落後之勢，若是真的演變成這樣，大概你可以說買入巿盈率落後及當沒有巿盈落後時沽清持股較好，始終盈利增長力已有放慢甚至倒退的味道，加上外圍經濟沒有好轉，就重演多幾次高沽低追較為理想。
我想今天還是靜觀其變較為理想，始終本周三是期指結算日，會否一下子挾好友暫時還難以分辨，不過結算日往往較為波動，因此如果輕率地買入，可能導致的結果會是嚴重套牢，筆者仍然相信，始終會有一個較為理想的進場點在眼前，還是要有耐性地等一下吧。
在過去的升市，大家都知道股票是在大戶手中，所以大戶喜歡把股市舞高弄低都很輕易，所以大戶會在低位收集股票，在金融海嘯爆發期間，一般散戶投資者可能各種原因而在低位套現，當大戶認為收集足夠了，再加上利好心態及大量熱錢，所以就開始推高大市，這時市場氣氛濃厚，既然趨勢如此，不搭順風車就笨了，所以一眾散戶投資者開始買入。根據部份網友的回覆，可以發現愈來愈多股神出現了，而部分投資者亦開始不理股票性質而只問股票號碼，這意味愈來愈多原本猶豫不決的投資者進入市場。正如科斯托蘭尼所言，當股票由固執投資者(大戶)的手轉移到猶豫投資者(散戶)的手裡時，股票市場下跌的風險開始加大，因為固執投資者已經出清手裡的股票，而猶豫投資者手裡卻全是股票，當發生嚴重金融危機或不利股市的情況時，猶豫投資者開始沽售股票，但卻沒有其他猶豫投資者願意接貨(當然固執的投資者更不會願意高價接貨)，所以股市會跌得既急且狠，而固執投資者卻非常願意看到這種情況。當然，現在股票並非完全在猶豫的投資者手中，亦有一部份在固執投資者手裡，所以當全民皆股時才會有意想不到的情形發生。
經濟還沒有好過來，當然如果經濟好過來，我相信在這麼多資金及投資者心理逆轉時，股巿一定呈爆炸性上升，新股集資活動亦會如火如荼，現在當然還沒有到這時候。很多投資者向筆者說應該看遠一點，現在買入就變得較為理想，但筆者想說現在的股價已經反映未來，那麼還有什麼未來可言呢。
有時真的搞不清楚巿場在想什麼，但肯定的一點是經濟還沒有好轉，而巿場的估值已反映經濟好轉後的情況，那麼還值得買入嗎，我想能買入的標的真是少之又少，而筆者亦認為遠期經濟會好，尤其中國及印度巿場，不過估值過高亦對筆者變得沒有意義了，只好等待。
縱觀散戶操作的方式，整買整賣的手段，若在好巿時可能獲得的利潤不多，但高位買入套牢的機會及損傷足以洗掉他們多年來的搶出搶入的利潤，因此筆者真不明白為什麼還笑得出來，正如該對男女，筆者亦不看好，現在股巿危機四伏，看誰能火中取栗而不被燒傷罷了。
諾貝爾經濟學得主克魯明就表示，在他有生之年人民幣都不會成為主要貨幣，原因在於雖然中國經濟有較快的增長步伐，但經濟實體規模仍然有待發展，而且未自由兌換。克魯明所言的確是事實，雖然中國的經濟收入、儲備都已達到發達國家水平，但人口的因素卻令中國只是處於第三發展中國家的中游位置，中國有9億人是農民，其中絕大部份是文盲，而且將近一半是在相對貧窮戶，連最基本的社會保障及醫療體系都欠奉。中國最大的優勢是人力資源，但最大的包袱亦是人，要令這一群人富起來，政府要投入極大的資源，亦要保障他們的收入，所以在2008年推出勞工法，為的就是這個目的，但這條新法卻開始迫使外資離開中國，轉而投資人力成本較低的國家。如果事實是這樣的話，中國政府將會進退失據，到最終就只能繼續依靠內地的中小企業及大型國企養活數億勞動人口。從這方面來看，人民幣在可見的將來要成為世界的主要貨幣，首先要處理的是怎樣令中國的經濟規模擴大，而不只集中於某部份富人，否則，人民幣升值了，但人民卻沒有足夠的人民幣買東西，更莫論影響全世界。
說回來，股巿其實是一個賞罰分明的法場，做對了它會表揚，做錯了它當場將你的資產斬立決，是以我們投資者除了分析經濟和公司外，也要判斷形勢，雖則這樣說好像有點投機感，但是我們不得不承認判斷一個趨勢非常重要，或許可以說成是事半功倍。因而若投資者判斷趨勢逆轉，而又堅稱自己是長線投資者而得固執，這樣你可能會相當茅盾，但事實既然判斷正確，為何還著執著於價值投資者這塊牌扁呢。
在衍生工具的立場上看，判斷尤其變得重要，這比正股巿場來得既急且猛，做對了即時有賞報，做錯了就地正法，是何等的乾脆利絡，因此我們判斷一件事就要變得很仔細，避免出現嚴重的計算漏洞或偏見，而判斷除了正股所說的基本面外，還有考慮衍生工具發行商各大工具的發行量和行使價，因為發行商有影響正股巿場的能力，而這些變動又會轉而影響了衍生工具的執行價值，因此即使你判斷經濟如何準確，也有可能輸得一敗塗地，因此判斷也就變得更加有主導性。
現今的社會愈來愈倚重信用卡，在城市生活的人很多時都習慣以信用卡支付開支，一方面是貪其方便，不需要隨身攜帶大量現金，另一方面是可以延遲付款，最後是可以在消費同時賺取積分換取禮物。而世界其中一個最多信用卡的國家─美國，美國國會在昨天通過“信用卡消費者權益法案”，法案禁止信用卡公司不合理調高信用卡利率、任意加收手續費和罰款行為，並要求向21歲以下申請人發放信用卡時，必須得到父母同意或證明還款能力的證明書，這項法案是出於保障信用卡使用者，但同時卻將發卡銀行推向絕地，並改變美國的消費模式。直至3月份，美國消費者的信用卡債務已超過9450億美元，而在美國市場上流通的信用卡總量已超過7億張，以美國人口3億人計算，即每個人最少擁有2張信用卡，同時負債3150美元。眾所周知，美國的經濟增長都是倚靠消費推動，美國人消費任何服務都是用信用卡結帳，而美國銀行有這群消費量強大的顧客，盈利自然滾滾而來，她們透過過期罰息而獲利豐厚，就以港澳地區的信用卡利率高達30%就可看出銀行的獲利能力，筆者相信美國銀行的信用卡利率亦應相差無幾。是次法案的通過，可預示的是美國人的財務壓力減輕了，但同時打擊發卡機構的盈利能力，與此同時，亦可能打擊剛剛復甦的信貸市場，原因是金融機構已失卻了金融產品市場的利潤來源，現在連倚仗信用卡的盈利能力也被削弱，這會令金融機構為預留更多金錢而不願借貸，短期會加劇信貸緊縮局面，就長期而言，則會嚴重影響美國金融企業的盈利。
回顧美國信用卡市場的發展，藉此預示將來的中國信用卡市場是向哪個方向發展，美國的經驗也可以作為中國政府制定同類政策的參考，避免重蹈覆轍。
不知道各位讀者有否玩過AGE OF EMPIRE這個即時戰略遊戲，其實是國家與國家之間的戰略遊戲，當中要盡量取得更多資源和平衡內部資源方面為重點著手，以供應戰鬥和防禦所需，為什麼筆者會說遊戲呢，其實今天國家也共開說明將會以資金換取資源，供應貸款以換取石油戰略資源，實行以外匯儲備換戰略儲備。這一點其實值得我們國人讚掦，謂因資產才是最實際的商品，而通貨則喜怒無常，因此以外儲換戰儲實在是一個高明的做法，尤其作為全球必須的石油，遠期來說價格會不斷上升，始終資金可以不斷澎漲，而資源則越來越稀缺。
期指近日低水情況收窄，是否看淡的人小了呢，實在難測，不過目前巿場仍由資金主導，熱錢何時流走實在很難說，如曹仁超這位被國內喻為股神的投資者，也都認為後巿不宜看好，始終金融海嘯沒可能這麼快復甦的，更何言經濟增長呢，各位讀者或許可以考慮考慮，是否需要減持。
另外，下年就是上海世博會的舉行年度，巿場已將公司有上海兩字的股票炒上天了，有筆者分析的上海實業(363)，本日亦上升雙位數字，證明只要有恆心，滿街都是爆升的潛力股，當然還有那些是潛力股呢，就有待商確，筆者亦正在尋找當中，若有好消息，當然第一時間和各位讀者分享。
從這個方向去推論，銀行的經營將愈來愈激烈，而收入也將受到嚴重影響，今年將會是銀行業艱難的一事。另一方面，低利率時代，亦迫使投資者將資金轉入其他有利可圖的地方，例如股市或樓市，這兩個市場會否因為這次降息而被推高，筆者無法預測。但依正常邏輯的分析，投資者不會白白浪費金錢的效率，放在銀行一年只能收到0.001厘的利息，但購買公用股(如中電─2)都可以得到4厘以上的股息，相信投資者不會蠢到不懂選擇。然而，雪明前文都有清楚表明，熱錢一旦離開，股票市場將會出現跳樓機式下跌，在這種情況下，投資者就需要好好部署自己的部位，雖然現在進場亦有機會獲利，但所承擔的風險將無限大。
今天得悉任志剛將於本年10月1日離任，途言感傷，任總已協助港人走過多少風風雨雨，說實在一點，香港這個彈丸之地作為金融中心，所持的貨幣政策真是看似容易實情難，因為必須抵受國際金融機構和炒家的挑戰，而事實上我們從歷史看到，這位舵手亦將香港這條方舟駕駛得乘風破浪，雖有大浪亦被其破，在此筆者向尊敬的任志剛總裁表以最崇高的敬意。
美元兌商品貨幣下跌，這亦預示通脹很大機會重臨港澳地區，港澳雖然背靠祖國，但若美元持續強勢，勢必影響港澳地區的購買力，加上經濟未真正復完，若達到滯脹的局面，情況真的不堪設想，大家會否想過，人工不加反減，又隨時面臨失業的可能，加上百物騰貴，筆者並不是想嚇唬各位讀者，但請居安思危，萬一發生的話，各位又如何處署呢，是否亦值得想一想。
當然，近日股票巿場暢旺，很大部份投資者都希望收復失地或獲得厚利而進場，不過筆者在此潑一盤冷水，情況並非如各位想像般美好，若遇著估值偏高的股票，大家不妨考慮出脫持貨，皆因估值越高，在大巿失去承接力時亦跌得最傷，若不想錯過這個似是疑非的牛巿，還是將高估值的股票換馬至估值較合理的較為穩妥，這些只是建議，仍希望各位多賺一些，以便多些資金消費進一步刺激經濟。
這則新聞，令筆者想起一個經濟理論─蛛網理論，這個理論是用來解釋商品的週期性波動，當人看見有利可圖，就會爭先恐後加入生產，但每樣產品都有其生產時間，所以當生產完成時，整個市場就充斥同類商品，過多的商品就會推低價格，造成生產者虧損，生產者為避免虧損就減產，減產就令市場供應減少，供應減少就會推動價格上升，最後就演變成商品週期。情況就像當養豬戶發現豬隻市場因供應短缺(2006年的豬瘟)而導致市場價格高企，由於他們都以相同的觀點看待市場，所以同一時間(2007年)養豬，而豬隻的詞養時間都相約(一至兩年)，當豬隻可以推出市場時(2008年及2009年)，供應量突然增加，造成價格馬上被推低(2009年)，甚至低於豬糧比價盈虧平衡點(現時之價格為5.9:1)，這時他們會不約而同地減產，甚至提前將還未可以推出市場的豬隻推出，以減低飼養成本及虧損，當過一段時間後，市場因豬隻的供應減少(註：由於產能減少、提前出售仔豬及飼養週期影響)，價格又再被推高，養豬戶又再一次看見有利可圖，所以馬上加入生產行列，最後走進一個供應量追逐價格的死胡同裡。
除了生豬外，其他的工業都適用，例如航運業、鋁業、銅業等都處於供過於求的情況，除非削減產能，否則就需要擴大需求，但需求一但滿足，價格還是會急降，最後不斷在這個景氣循理裡走動。
歐元區3月份貿易終於有盈餘，這實在是對歐元匯率有很大的支持，另外，印度執政聯盟在大選中獲勝，這亦有助帶動印度再走向另一個經濟的高峰，而且在施政上亦明言會惠及貧民區，筆者認為憑著以往的政積，未來印度的增長將會與中國並駕齊驅，成為亞洲的兩頭主要馬車，走向世界的癲峰。
可以這樣說，大部份人都轉趨看淡，包括眾多財經分析員，睇淡情度不一，由16000點到14000點作為支持位的說法亦較多，不過長期經濟而言始終看好，而且美元弱勢的確認亦令人民幣結算的國企股變得吸引，唯一令筆者較為緊張的，是關於疫情的爆發似乎變得較預期嚴重，日本已宣告有很高機會變成社區爆發，而香港第三宗個案亦驗出病毒比以往所驗出的兩名病者高出100倍以上，這些事件與筆者之前推論的三大事件已謀合了一點，而且這一點亦有可能令本已結凍的全球結濟雪上加霜，因此筆者亦帶一點悲觀地看待未來的半年時間。
既然一半看好一半看淡，在策略上亦必須有所應變，筆者買入與日常經濟活動幾乎沒有任何影響的股票，就正如具有公用股的特性，亦有增長的潛能，在倉位上亦不宜過份進取，維持半好半淡的結構，這樣做既不失在疫情爆發時有流動資金低吸更多優質股票，或疫情消散股巿暢旺亦有進攻的條件，現在的我，相當泰然。
筆者聽罷，開始問自己，如果發生在自己身上，自己又會怎樣處理呢？筆者會選擇留給他們小部份財產或不留任何財產，兩者的選擇是要看他們的生存能力(例如身體出現缺憾，無法自理生存，會預留適當的財產)，如果不需留下任何財產，則會全數回饋社會。其實從投資或經營企業所獲得的財富，是經過不同途徑取用社會資源得來的，如果是倚靠這些資源來為自己創造事業王國，就應該付出同等的努力，回饋社會，而非在死後將財產留給子孫，以致他們消費遠超個人產能的東西。
很多成功的人士都會有與筆者類似的打算，亦教導自己的子女應該這樣打算，當他們知道不會得到一分一毛時，他們就只能靠自己，為自己打江山。巴菲特這是這樣教子女，告訴子女不會得到任何遺產。而作為父母的亦應該早作決定，究竟是留還是不留，如果是留，也應早作安排，避免出現那些爭產案，而導致浪費寶貴的社會及政府的資源。
正如以往的文章說到，以美元定價的資產必然會三級跳，就以石油及黃金為例，近日亦除外匯強勢而躍升，如果澳門人還記得03年至今，澳門樓價呈幾何級數上升，其中之一的原因在於外資進場，因為其他貨幣換回間接向美元掛勾的澳門元是相當可觀的，因為外資認為澳門的樓宇很合算，從而亦推升澳門樓價上升。從上述觀點看，我們必須了解資產的特性，雖然股票可以說是資產，但若購買了非資產類股，如以港元為主要貨幣的工業股或零售股，則有可能萬劫不復，而筆者較集中的是說購買如長實(1)及新鴻基(16)之流的資產股，始終美元弱勢導致原材料價格上升，最終因重置價值而令地產股的NAV亦上升，有助推升股價。
另外，各位讀者亦可以考慮購買以外幣為結算貨幣的資產，例如強勢國家的外匯，商品以及以人民幣結算的國企公司股票等，筆者認為人民幣在眾多貨幣之中亦是趨勢較明顯，不過要考慮的是國家何時會開放匯兌巿場，我相信短期內不可能達到自由兌換，但長遠而言定會開放的，理由很簡單，中國明言要讓上海作為中國的金融中心，作為金融中心，首要條件是對資金流動不帶任何限制，因為我們確信遠期人民幣升值的潛力很大。若是覺得買外匯還是風險太大的話，我們可以考慮購買國企股，當外匯升水的時候，這些企業的巿盈率及資產淨值亦會除人民幣強勢折合回港元時亦有升水的局面，這樣亦有助推升股價，可以參考之前的牛巿，國企有兩個原因不斷推升，第一是由於增長強勁，第二點是人民幣的關係，這一點，我們要比別人看得更遠，才能有自己的一片天地。
筆者並不想評論誰對誰錯，不管是金融機構銷售程序出錯還是迷債投資者貪心之過，這已經是事後諸，反而希望金融監管機構能亡羊補牢，加強對金融衍生工具的監管。而市場上的金融衍生工具─窩輪的交投量隨時多過正股，窩輪的火熱程度與美國早前的CDS(信用違約交換)不遑多讓，現時美國政府都開始加強衍生工具的監管，但香港金融監管機構對它們的監管只是簽發同意發行文件，發行量、定價都是由發行商決定，這種致之不理的態度，可能會令這些衍生工具成為另一場的金融危機的導火線。
李兆基博士昨日亦言，資金巿主導大巿向上沖是非常危險，而現階段屬合理水平，若升至二萬點或會減持。當然，四叔的言論是站在他的眼下看，而非所有投資者的眼下，由於倉位資本太大，因此增持減持只有幾個百份點已經相當厲害，而不同一般投資者，只有一兩注資金，實在太不相同，而筆者觀點看，我認為短線的10%內波動是存在的，不過長遠經濟看好，那麼還是在買賣部位下功夫比較好，始終萬一在二萬點水平錯放了一頭牛，往日的日子要麼則買貴牛，要麼則不吃牛，但看著人家吃牛吃得津津有味，實在滿不是味兒。
當然筆者的言論只屬個人觀點，並不代表所有投資者而言的，這點絕對要記住，沒有人可以代表全部人，千萬不要知少少，扮代表，否則萬一不幸言不中，又會被人家炮轟。恆隆地產物(101)亦斥資投資無鍚地皮，恆隆一向以密底算盤見稱，作風保守，絕不輕易出手，因此其投資亦被看作是中國房產復活的先兆，當然這亦是站在集團過去的歷史來看待，是否真的如明燈指引，投資者就要拭目以待。
要令美元貶值有兩種途徑，一是開動印鈔機，另外就是令債權國的貨幣升值，美國可以控制第一種方法，而要令貨幣升值則由市場及政府控制，但要改變一個國家的貨幣政策談可容易，連筆者都看出貨幣升值對國家有莫大影響，財金官員當然不用說，所以中國的人民幣被美國的財金官員、諾貝爾經濟學得主、歐盟迫了這麼多次，也堅決不退一步，因為這會嚴重影響剛發展的中國企業的生存。美國既然無法迫令其他國家的貨幣升值，令自己的貨幣貶值就是唯一一條路(開動印鈔機)，加大美元在市場的供應量，當供應量無窮增大時，就自然不值錢，貨幣貶值除了可以救一個國家，亦令市場對這個國家的信心逐步推向破產，因為市場無法得知美國政府何時又會再開動她的印鈔機，市場亦無法知道今天值0.5的美元，明天還值多少。
貨幣與所有商業活動一樣，都是建基於信心，各位可以想像手上的紙幣，其實只是一張普通的紙，但竟然會比銅或金屬做的硬幣更值錢，但一旦撇除了信心因素，它就只是一張花花的公仔紙。而美國現時的境況就是一種惡性循環，一方面貶值，從而減少自己的負債，希望藉此增強其他國家對美元的信心，但另一方面，貶值又令市場及其他國家對美元失卻信心，最終不相信美元，而美國政府就要花費更多利息吸引市場繼續相信美元，當負債大到連自身都支持不住時，美國就有機會出現信用破產，因為沒有人再相信美國的還債能力。
中移動本日因恆指調整及國家收取10%股息稅，而導致急跌，沽勿論中移動這間公司如何，單看國家向國企收取10%股息稅，這個亦是開啟了雙重徵稅的概念，所謂雙重徵稅第一重是指公司的盈利已扣除利得稅，而第二重則是在稅後純利再抽取10%作為股息稅。這個雙重課稅導致什麼結果呢，很多現金牛公司將會在價值上打一個九折，即是原本股息率為5%的公司，現在派到股東手上只剩下4.5%，則公司股價必須向下調整10%才能回復巿場認可的水平。其次要考慮的問題是，公司往後的派息政策如何，正如宏利金融(945)都是盡量減少派息，增加回購的動作以提高股東回報，不過問題是，因為國企股的估值非常高，回購這個動作只適合於股價低於內含值的水平行動，因始無形中加大了難度，因此，此仗只可以說是國家羸了，或許我們可以想象為國家建設作一份貢獻吧，這樣想較為妥當。
建設銀行因為美銀配股而令巿價出現波動，這個情況令我想起趁火打劫這個概念，有時候要理性地分清楚什麼是長欠的影響，什麼事情是暫時性的影響，好明顯美銀配售股份只是暫時性影響，而且配售對建行的營運沒有什麼影響，因此我們其實可以藉著這些機會進行投資，趁低吸納。當然現價是否低就見人見智，但是筆者只是想說，基本上巿場無時無刻都有這些暫時性影響令巿價向下調整，或許你能從中找到一點得益。
相信近日投資者都正在觀望股市的未來發展方向，如果在沒有好的投資標的時，筆者建議投資人不如投資自己的腦袋，因為世上沒有比投資自己，獲益率更好的投資。正如泉正人所言：「資本被盜就沒有了，但累積的知識，任誰都無法盜取。」
羅傑斯接受彭博電視訪問時說：「我們將會有一個貨幣危機，可能今個秋季又或是２０１０秋季出現。這已醞釀了一段長時間，我們已有一個巨大美元升浪，一個人為的美元升浪，因此，已是時候發生一個貨幣危機。」羅傑斯補充，他或考慮買入日圓，並傾向歐元多過美元或英鎊。這則言論及以上數據，亦促使投資者拋售美元以買入商品或轉至其他強勢貨幣，因此我們有理由相信，目前以及未來的經濟發展形勢，都是不利於美元發展的。
不過當然，有人看好亦都有人看淡，始終目前來說，我們港澳人站立在弱勢美元的視線考慮，都希望透過購買強勢貨幣資產以增強購買力，譬如購買以人民幣結算或收益以人民幣為主的國企公司股票、人民幣債券或不動產，筆者亦相信按照多個數據及理性分析後，沒有理由不作一點行動以支持分析的看法，因此目前看似估值高的人民幣概念股票，可能透過匯率的變動而使其變得便宜，因此，不同時勢亦要對投資作出不同的評估，始終我們單單看的不是過去，而是未來。
雖然兩者各有好處，但亦有缺點，就方案A而言，他的缺點主要是交易成本及分析，首先，交易成本是每月或每次投資計算，月供股票可能會設有最低收費，而月供基金就要按其基金性質而定，如果是封閉性基金(如在股票市場上買賣的ETF)，交易成本與買賣股票相約，如果是開放性基金(即某些基金公司操作的基金)，交易成本就以認購費、行政費、表現費等羅列，成本可能高達基金表現的5~10%不等。另一方面，分析是另一個被人忽略的要點，由於月供股票或基金的進場費用一般較低，最低消費可能只是1000元，所以進場時可能未必會詳細分析，或只是道聽途說，或是是根據過往表現，可能因此而買錯股票或基金，而當月供一段時間後才發現時就已經太遲，月供股票還好，基金可能會比較麻煩，因為最少沽出就已經要損失5~10%。而方案B，他的缺點就是必須要好小心進行分析，因為一旦分析錯誤，可能因此被套牢一段長時間，更有可能損失嚴重。
方案A比較適合沒有太多時間跟進投資標的，或沒有這方面知識的投資者，因為進行一個企業的分析，需要很多關於該企棊的知識，所以巴菲特都只投資他熟悉的企業，而方案B則適合有時間及知識對企業進行深層次分析及追蹤的投資者。當然，如果有時間及對自己的投資技巧有信心，採用方案B會獲得更多回報，因為回報與風險、精力投入是呈正相關。而投資者要決定選擇方案A還是方案B，還是要看自己能承擔多少風險，願意付出多少時間，否則選擇不適合自己的投資方案，可能得不償失。
各位讀者可能在買入股票時，以增長百份比來計算潛在升幅，這樣無論你資本規模如何，都以固定百份比來計算，這就等於行一條一百級的樓梯一樣，每天行10%，十天後你使走完，每天只是行十步罷了，不過當你要走一條十萬級的樓梯時，事情我想你會說，10%很難走，無錯，每天要走一萬級時，變得相當辛苦，這個故事說明當你資本規模越大，想走的時候也來得更難。
以上計算我們可以看出，走不同的樓梯亦有不同的結果，總不能盲目地追求一個穩定的回報率，所以設定一個回報目標有些時候較為不切實際，因此筆者會轉變形式，以一種較輕松的手法管理資金。例如，每次以賺一萬元為例，假設原始資本只得10萬元，則每一次進場必須要達到10%增長才能獲得，第二次進場資本變為11萬，要獲得一萬元只需要9.1%，假設當你累積到資本為20萬時，則只需要5%就達到目標，達到一百萬時每次只需要1%增長，就能達到目標，讀者可能會說以一百萬賺一萬真是笑話，不過，當你重覆著做一件相同的時，就會變得相當輕易。
每一個人都有其不同的人生目標，人生的目標通常都離不開財務上的需要，因此大家可以將自己的財務目標數字變成一個階級，每天或許可以走上一兩步，日子有功，只要有想法和方法，筆者相信很快就會走完。
如有留意筆者與雪明文章的朋友，都會知道我們一直都強調保護資本，除了資本是創造財富的工具，另一個原因是資本的效率，資本愈大，效率愈高，就例如創造10萬元財富，如用10萬資本創造，就要增長一倍，但若用20萬資本創造，則只需增長50%，而用100萬資本創造，就只需資本增值10%，資本的效率就會隨著資本的規模的擴大而愈來愈高。有些投資者根本不知道某隻股票是從事什麼，就胡裡胡塗地買入，並揚言要長期持有，這與賭博沒兩樣，但既然要賭博，何不到賭場賭大小，最小還有50%機會增值1倍，而且時效比在買股票更快，因為不用半分鐘就知道輸贏，馬上知道是賺是賠。
筆者認為第一筆資本是由工作來的，工作除了出賣勞力外，更甚是時間，所以中間涉及的成本根本無法計算，而然初期累積的資本就是用時間換回來的，胡亂花費資本，就等於浪費時間。筆者相信很多人與筆者一樣，投資股票的目的都是希望賺夠退休，不再捱騾仔受氣，有更多時間做自己喜歡的事，但將資本投放於炒味極高的股票、風險極高的窩輪，當然，股票被炒上、窩輪爆升，回報當然豐厚，但一旦賠了時，就要花費更多時間來累積初始資本，這不是與原本的目的本末倒置嗎？
我們從以上數據可以看出，在指數下跌時也伴隨著資金外流的情況，股巿在缺乏資金的推動下，成交顯著下跌，不過當股巿指數跌到一定的程度之後，可以看到資金流入的情況，進而穩定大巿，而目前股巿不斷突破高點的原因，也正是資金不斷流入所做成的空前狀況。當然這還得配合宏觀的經濟情勢作出分析，由於之前多間主要美國金融機構都面臨資不抵的情況，因此有理由相信必須要抽調資金以應急，所以做成大幅拋售的情況，而基金不問價被贖回更是到處可見。至於現在結餘相當充裕，我們也可以知道基金在不問價的情況之下不斷買入不同的股份。
做成大巿上升的原因，筆者認為是流資過剩，不過說得更白一點，就是與基金的操作有關，雖然說基金由專業管理人管理並選股，不過由於資金太大，而且又有基金章程規管著他們的行動，再者基金又強調基金分散性和多樣性，因此一隻基金不可能過份集中購買價格低廉和優質的股票，於是乎你可以看到什麼股票都上升的現象，這是由於基金經理人在江湖，身不由己的原因。在強調分散性的前提下，以及不能只是為了安全而持有現金等待跌巿，加上在多數基金都上升的情況下，若唯獨你管理的基金不懂得上升，定必遭到基金持有人責難及贖回，因此在此等條約和壓力下，只好隨波逐流，加入炒貴股的戰圈。
那麼基金的變動情況有參考作用嗎，其實筆者認為基金表面上很專業，實質上因為條款和公眾壓力而變得比散戶投資者更脆弱，現在肯定的一點是在毫無選擇的條件下，所有基金爭著炒高，獲得更好升幅後在推廣上及吸引散戶投資者時來得更易。在此一假設的前提條件之下，筆者肯定，未來某一事件觸發贖回潮時，股巿肯定跌得更急。
牛熊分界線的概念在理論上是成立的(註：不一定是250天線)，因為根據過往一段很長時間觀察及分析，從而描繪出一條由平均價格或指數產生的線段，如指數升破了牛熊分界線就是踏入牛市，跌穿了就是熊市，從而作為入市或沽貨離場的指標。然而，在邏輯上卻說不通，如果說升穿了這條分界線就是牛市的話，那麼就應該不會出現熊市，因為投資者都篤信這是牛市，所以會不斷買入股票，從而推高指數。相反地，如果跌穿了這條線，投資者亦應該對所有股票避之則吉，因為仍未升上牛熊分界線，牛市還未出現，所以不應該買股票，如果是這樣的話，根本就不會出現牛熊分界線，因為最終的股票會呈一個方向前進。
根據以上所述，這條界線只能在理論上成立，在現實中不成立，但為什麼仍會有這麼多人以這條線作為入市或沽貨的指標？這可能是出於人的心理，希望找到一個支持自己行動的理由，而這個理由對於自己是很容易找到並能理解的。但區別牛熊市，應該像曹仁超的撰文所言：「牛市及熊市的區分在於「心態」，而不在於這條牛熊分界線。」
再來是紙業公司，大家可以見到雖然營業額不斷上升，不過成本亦不斷上升，縱使中國的紙業公司有非常大的增長潛力，不過那怕有一天都會到達頂點，然後會如何呢，我們作為投資者要比一般人的思維超前一點，別只管歷史數字和美好的概念，要實在地評估一下將來，總業到最後會如同中國鋁業的命運一樣，產能過剩，產能過剩會如何呢，管理層要被迫壓縮成本，在售價上降低一點與對手競爭，這樣的結局又導致盈利下降，以及小型投資者又重新冒起，迫使大型的工廠不得不將售價再降低一點，幾乎將整個行業的利潤趨向於零，那麼我們又有什麼理由再投資於紙品行業呢。除非如維達國際(3331)有自有品牌和面對終端用戶，否則B2B的結局只有在價格上下功夫，或者研發出獨家產品，不過在筆者看來，目前沒有這個可能性，將來的機會亦不大。
如是者我們可以想象出多個行業後進行比較，其實很多公司亦存在以上的問題，當然我們也得明白各國和各地方的政策亦不相同，否則你可能會以為國內的發電廠和香港的發電廠一樣擁有壟斷權就大錯特錯，做投資切忌自以為是，一定要先了解不同的宏觀制度，了解各行業的競爭特點，嘗試找出其行業中最出類拔粹的公司，作為千里馬，一定要與眾不同，否則你的投資績效將會與公眾一樣，平凡泛味！
所謂「既成事實效應」，根據科斯托蘭尼的解釋就是當一件大家本來預期會發生的事發生了，股市就因為這個事實而作出出乎意料的反應。如果大家預期某股業會業績會倒退，這時他的股價會向下發展，而當他公佈的業績符合預期般差或略好於預期，大家認為他的最壞情況已過去，並想像他下季或下年度業績會有所改善，所以就紛紛購入，所以推動股價向上，就像現時的恆指或杜指，因為經濟數據與預期相約或略好於預期，大家都認為最壞時刻已過；又或某個股被認為業績優秀，投資者就因為對現時或過去的認知而買入這隻股票，從而推動股價向上，而當他公佈業績與預期相約或比預期相差少許，股票就會調頭向下，例如玖龍紙業(2689)在2007-2008年營業額就上升了44%，純利上升11%，但市場卻認為他的純利應該上升20%以上，所以就被基金洗倉，原因不在於他出現虧損，而只是認為他將來不會再出現高增長。
經過上述之例子，說明投資者若能好好利用市場的心理，可以獲得豐厚利潤，同時規避風險，然而，市場的心理可以於短時間內作180度轉變，所以很難掌握，而當投資者充份了解這件預期事件背後的因由時，則可以好好利用市場對預期的心理進行科斯托蘭尼眼中的完美投機(註：科斯托蘭尼眼中的投機就是價值投資)。
如果讀者在1997年入巿，理應記得高價買入後就會變得非常危險，包括房地產和股票，只要任何一樣東西的現金流回報率不足以支持價格，理論上最終價格都會調整到和現金流回報率相應的水平，但我們在經濟景氣的年代，所有投資者都單純地確信，未來的現金流回報一定會追上現時的價格，所以也就造成今天的高價是合理的預期，但問題是，我97至98年的大跌中我們也應明白，現金流回報增長的發生確實存在很多的因素，以房產為例，包括居民收入、實際利率水平、無風險報酬率等，理論上租金回報應該高於定期存款的利率，但實情可以見到並非如此，因此泡沫一旦被刺破後便即時反應基本面因素。
這些結論應該在每一次交易前和後，以及每一次盛極而衰和衰極而盛後，歸結起來，找出原因所在，以便在下一次同類的環境下存在一個本能反應。不過，如果你叫一個散戶行一條昏暗的道路，第一次跌倒了，而第二次你再叫他多走一回，這次他會非常小心規避這個崎嶇的道路，正常人是沒有可能在有意識和謹慎的情況下在同一個地方跌倒兩次的。不過在投資的道路上，我們可以見到絕大多數的人在同一個地方跌倒了不知多少次，這些狀況真是普遍得叫我們這些理性的投資人感到有些詭異。
如是者假設你上一次以20元和40元購入中石油(857)和阿里爸爸(1688)，現在理應感到非常痛苦，而在下一次應該是懂得避開這些高價地獄，你的投資績效已變得非常低風險了，但亦不排除你會掉進其他陷井，例如貨幣、衍生工具，不過每一次的失敗，應該要記住在下一次盡量避免。當然，亦有很多部份人將失敗歸疚於運氣不佳，之所以有人在一次牛熊巿中學會了全部並在年輕時致富，而有些人則在較後的階段才富起來，而極大部份人永遠不會富有，就是因為有些人在一次已經知曉全部，而有些人則永遠不知道問題發生在那。
散戶貪小便宜，為了蠅頭小利就會在股市進進出出，喜歡跟消息或大戶的蹤影炒賣，有時又不喜歡認錯(短炒變長線)，另外又喜歡以自己不熟悉的方式分析股票(例如技術圖表)，又懶散不做功課等等。筆者先由貪小便宜開始說起，在低位買了優質股票，眼看升了20%就止賺，然後沽出追落後，每天都是為了賺那幾百元而進進出出，其實手續費已經賠了一大堆；同時散戶很喜歡跟消息炒賣，如近期熱炒醫療改革，但就連醫改是什麼都不知道就炒高炒低，遇著牛市這種跟消息炒股還好，如果不幸遇上大跌市就說這隻股前景亮麗，值得長線持有，與股票鬥長命等等，但時間就是投資人的利器，等到那隻股返家鄉可能已經浪費了一個牛市；而跟大戶蹤影炒賣更是枉然，已經明言是大戶，大戶就是賺散戶錢，大戶一早已經於低位入足貨，等到港交所公報消息時已經是很久之後的事，跟大戶買貨不就變相幫大戶推高股價，要不然就是高位接大戶貨？而最大問題還是散戶喜歡用一些連自己也不太懂的分析方法分析股票，這些分析方法是經過很多數學推算才能衍生出來的，背後的理論依據是什麼，只有提出理論或專門研究理論的人才明白，散戶要是理論提出者，那他們就不用投資，而是收取版權費致富，再加上散戶很多時只是道聽途說，就決定投資該企業，連求證都不做，只是相信財經演員的分析，從他們口中取得靈感不是問題，問題是完全根據他們的建議進行投資，錢不是財經演員的，他們當然能輕宜說出一兩個看似合理的理由，但散戶是否應該不理對錯就依從他們的建議呢？
若果我們了解散戶的行為，就會知道大戶的思維及技倆是什麼了，既然散戶喜歡進進出出止賺止蝕，那就震倉吧，再加大戶的名聲及一眾財經演員效應，與圖表分析配合(註：筆者曾撰文寫關於技術分析)，再透過那些落伍的權益公報系統，為大戶創造捕殺散戶的良好環境。當然，筆者不是大戶，所以筆者無法得悉大戶的技倆，但只是根據散戶的特性，就已經能粗略創造一兩種捕殺散戶的技倆，可想而知，大戶要捕殺散戶的技倆是何其多，而且難以捉摸。筆者認為，要了解大戶的想法，就只能思考大戶如何賺散戶錢的角度出發，其實市場上有些企業股是出了名的老千股，研究這些企業，可以學到一些大戶技倆，知道一些大戶技倆，最少可以避免成為大戶的點心。
如果以現在的股巿和零七年相比，我們發現的共同特徵包括高估值，盲目與貪心。雖然有些讀者或絕大部份投資者可能說今次和前幾次不同，但是觀乎屈金香風暴、1929年大蕭條、87股災、97金融風暴、01科網泡沫、03沙氏以及08年海嘯，我們知道這些長久的股巿每次重要的大調整，都是由於過度所引致的。所謂過度是指過度的樂觀與悲觀，過度的貪心與恐懼，以及過度的盲目。事實可以一再證明，為什麼會急跌，然後為什麼又會收復呢，這是由於群眾過度的投機，不理會事實與股巿的關係，至到認清事實後，便覺得自己錯到不能再錯，然後盲目地出清，連最有價值的股票亦不例外。當然首先的回穩和上升是由我們價值投資者所引發的，因為我們知道何時與及什麼是值得做的，然後任由這些事實變化令群眾再樂觀，爭相搶購，然後一個個地像瘟疫一樣感染全球，到最後又不能收拾地爆發疫症，傷亡慘重。從這些事件我們就知道，股災是由貪心和恐懼而形成的，因此作為價值投資者在好境時要變得擔心，在逆境時要變得貪心。
現在股巿貪心嗎，我相信投資資歷較耐的投資者，以及有聞身邊買賣的人都清楚這一點，不言而喻。因此大巿升勢能維持到那一個程度，真的是見人見智，但是歷史一再證明，現在並非貪心的時候，因此我們應該多點擔心。有一句說話很對：「上帝要你滅亡，必先令你瘋狂！」各位讀者，你們感到了瘋狂嗎？
筆者之所以要撰寫本文，事緣今日某日報的一項財經新聞，報紙報導過去3個交易日，就有將近219隻熊證遭強制收回，而以今日恆指17217計算，又再有近9億份熊證被收回，而據報導有人甚至將全副身家投放於熊證，而熊證被強制收回即代表散戶投資者無仇報，散戶不但不能以刀仔鋸大樹，就連刀仔都比搶走，被大戶生劏食熊掌。如果散戶不貪心，在低位買入未來具潛力的股票，在出現非理性時，採用策略方法逐步減持手中持股，雖不能獲得巨額利潤，但仍能獲得不錯回報。而大戶這次獵熊記亦帶出一個訊息，他們有蠢弄股市的能力，筆者和雪明以理性對待股市，認為已偏離價值，然而市場是非理性的，所以以目前的氣氛，相信股市會繼續大升特升，但正因為大戶掌控市場，股市要反轉根本不會出現任何預兆，市場亦可以非理性的速度向下走，出現另一次獵牛記。基於此，筆者到現時都未曾染指衍生工具，因為價值投資者應該是根據價值而行動，過於複雜的衍生工具還是敬而遠之。
至於平均成本法，筆者當然並不是想在這裏給大家構建一幅藍圖，說明平均成本多美妙，否則的話各位大可以去購買其他投資書藉然後仔細閱讀關於平均成本法的用處，我想只消花費各位五至十分鐘，就會明白當中的用處。當然，剛才也說明，作為價值型投資者，我們應該在折讓水平購買而在溢價水平持有或賣出，而不是每論高與低都購買。那麼還有什麼價值值得筆者討論平均成本法呢，理由也是基於買入和賣出。如果各位讀者也有投資的經驗，也都明白我們無論如何都無辦法知道最底部和最頂部在那裏，因此有可能我們認為處於折讓價格而全數買入後，時間還是來得太早，賣壓還沒有消失而價格在買入後還不斷下跌，對於很大部份心理還沒有夠堅定的投資者做成疑慮，有可能再加入一起沽售的行列。另一方面，我們認為價格超過價值後便應沽出，不過巿場非常熾熱，溢價可能由各位賣出後的百份之幾十一直上升至幾倍溢價，有些投資者可能懊悔太早買入而又再重新在巿場以高價買入趁勢投資，又重新掉進高價的陷井去了。正是由於我們不能估底和估頂，因此筆者建議大家稍微改良平均成本法，在折價買入的時候，不妨分批進場，達到越低越買，越買越低的效果，從而將安全邊際進一步擴大。另外，賣出時也應分部賣出，盡量在鎖定部份獲利後擴大利潤，達到越賣越高，越高越賣直至出清持倉為止的效果，當然各位操作時還應考慮交易成本的問題，否則對於小額投資者可能因為平均買入或賣出而造成交易成本非常龐大。
最後，凱恩斯說過一句話：「巿場可以一直不理性，直至你周轉不過來還沒有轉回理性！」所以透過平均成本法的操作，那麼對於投資者而言，離底部和頂部又再接近一點了。
在銀行的角度，這500元不應該作為利息，因為他是以手續費的名義向顧客徵收，所以不列作利息收入，而會作為手續費列於損益表。但於現金流的角度，這500元會影響到現金的流出，所以應該將他視作為利息，而非手續費。若將其視作利息支出的話，利率應該為多少呢？如果答案是5厘息(註：500/10000)的話，那麼借貸人士已經被騙了。在這個借款個案中，是以平息計算，意即利息不會因為本金已被償還而減少，利息一直是以最初的本金計算，所以實質年利率應該是9.75厘(註：計算方法是採用現金流折現法計算，而有個比較簡單的方法是：平息利率x12x1.9，在這裡，平息利率是500/12/10000=0.42%)，當然這間金融機構比較有良心，在廣告中列明手續費相等於實質利率10厘，但是很多時出外購物消費，商舖會以各種優惠吸引顧客，有時會採用免息分期以作招來，但會另加手續費，那這個手續費實際就是利息支出，只不過他以另一個名目出現，所以購物消費或借款時，必須小心了解究竟是真的無利息，還是以另一種方法收取更高的利息，才能避免成為冤大頭(水魚)。
無可否認，緃使分析得幾全面也好，投資者總會有懷疑自己的時候，例如買入以後一直下跌，會認為自己是否高估了，又或者是否太過早買入呢；例如賣出以後一直上升，也會懷疑自己是否低估了價值而過早賣出；又或者是你一直等待買入或賣出的機會，而你身邊的人不斷的買買賣賣賺過滿堂好，他們的冷嘲熱諷令你相當難耐。這些環境壓力之下，有些過於懷疑的投資者最終都放棄原則，爭相加入投機炒賣的行列，是以為什麼雖然歷經了幾百年的投機炒賣歷史後，每次也有牛巿和熊巿交替的現象發生，就是因為絕少部份人能在一次股巿周期內學習到應該要學習的經驗和智慧。
不過筆者仍然堅持原則，一個患有胃炎的病人一樣，看見很可口的辣味魚旦，即使多麼美味也不應把它吃進肚子裏，免得因一時之快而後患無窮。那為什麼又要可惜錯過了這個大升浪而又重新加入到這個戰圈呢，畢竟真正吸引的股票沒有幾何，而且投資的位置應該是更早出現的那個低位而並不是現在。所以，筆者又有什麼理由將辣魚旦吞進肚裏，增加晚上突然肚子抽搐的風險機率呢。
所謂「想法」就是對投資標的進行大膽假設，但有大膽假設不能成事，還要具備充份的理據支持，而正是這些理據造就成功的投資者，例如巴菲特於1960年代購入美國運通銀行股權時，他大膽假設美國運通不會因為為大騙徒擔保而破產，同時他親自及派遣親信到各處接受美國運通旅行支票的店舖查證，確保美國運通業務運作正常，經過深入求證後，就大舉吸納被市場賤賣的美國運通股票，最後成為其中一次最成功的投資，亦因這次事件而改變了巴菲特的投資風格。散戶其實有機會達到專業投資者的績效，甚至勝過專業投資者，散戶比專業投資者接觸更多具有「想法」的事，例如從事醫藥的推銷員，他們絕對比專業投資者知道那隻藥物多藥店下訂單，又或者超級市場的收銀員，他們也知道那些貨物受到顧客垂青，所以只要大膽假設小心求證還是有機會的，但為甚麼仍會成為大戶或專業投資機構的點心？其實就是散戶太相信專業投資者的說話或某些事件發生後的陳述，而缺少了思考、假設及求證。
要獲得高回報不是沒有方法，只是要多點思考，多點分析，不要人云亦云，自然都能看到事件背後的理由及原因，看到後就進一步佈署進退的策略。
我們可以看到這種現象其實也是巿場心理學之一，例如很多著名投資者在高位時也叮囑各位必須小心，但事實往往就是越危險越受人喜愛，各位讀者可以留意到一種有趣現象，在巿場急跌變得吸引時投資的人數顯然變得非常少，而當巿況越高越危險時，往往就是最多人投資的時候。這個現象其實正好對照了預防疫症此一種群眾現象，當還沒有真正爆發的時候，沒有人會真的注重衛生署的呼籲，盡管其他地區已有多宗死亡過案，直到香港可能開始出現第一宗死亡過案，或者確診個案的數量大幅上升後，我相信真的會有絕大部份巿民會完全甚至過度地注度個人衛生。這正好反映了位高勢危時更多人投資，但絕對不會聽從專家勸告，直至巿場真正轉勢下跌時，他們才會按照勸告指示或過份地驚恐拋售。
另外，正如為什麼幾乎所有人都知道吸煙危害健康，但也是非吸不可呢，很多健康專家亦指出煙草含有超過四千種有害的化學成份，吸煙可以引致很多疾病，但吸煙者的數量也有顯著的上升趨勢，這種道理亦正如以上兩種群體心理一樣，當事件還沒有發生之前，無論發生時的處境如何兇險也好，他們亦不會有任何感覺，直到事件真正地發生在自己身上，才會後悔當日沒有對煙包上寫著的吸煙危害健康的字句深入反思。因此，無論作為一個普通人，或者投資人也好，我們也要預計風險發生的機率以及發生後的嚴重程度，盡可能及早作出相對應的預防和應變措施，控制風險。
當然，大部份企業在2008年經歷了比較慘淡的營商環境，盈利數字自然差劣，故投資都可以解讀來年經濟一旦轉好，企業的盈利會大為改善，或大幅增長，而這麼高的市盈率自然會大幅下降。這只是數字上的計算，雖然現時的環境與2008年年底比較漸有改善，但他們並不是處於與2004年至2007年時相似的經營環境，這意味來年企業的業績可能價優於2008年，但絕不能達到2004年至2007年的水平，而現時的股價卻與04至07年的水平相約。筆者明白此一時非彼一時，所以不應該如斯比較，而企業5年後的業績可能非常理想，那現時的價格相對於5年後應該是合理的，但筆者想提醒的是要理性對待股市，始終投資者的利潤是來取於股價的高低。
1. 股價升幅達到某一個百分比後沽出？
這種做法也未免太過計量性，有可能因為沽出後升幅更甚，假設投資者約定如果股價升到了15%的水平則沽出持股，這個投資者並沒有考慮股票所代表公司將來若干年後為投資者帶來的現金流收入，以及隨之而來因孳息提高從而帶來的資本利得效應。因此單純地以升幅作為拋售的考慮，這種做法未免太過武斷與非理智，顯示是為我們投資人所拼棄的。
2. 基本面變化，所以沽出？
首先得分析究竟那個基本面出現變化，是政策性、經濟性、營運性或行業結構性的變化，如果是政策性或經濟性，有可能因為一時的變化而沽出後，錯失往後這兩方面基本面變更調整後所帶來的超額回報，舉例而言，當政府宣佈對房產進行宏調，則投資者因政策性而沽出持股，及後政府宣佈宏調撤銷，則往往這些股票的升幅更大，因此而言投資者可能蒙受機會成本上的損失。假設是行業性結構或公司營運面發生變化，這得問究竟是一時或長遠的變化，若果是一時的壞消息而影響股價，相當而言我們要把握買入的機會，例如某些行業在冬季時的銷情比較差，從而股價在冬天比較低迷，我們則要買入而非出清持股。不過當公司發生不可逆轉的情況，則投資者還是出清持股獲利或止蝕較為理想，情況就如一些公司和你當初買入時的分析或理由相對抗，又或當公司涉及不相關行業和進行非核心性商業考慮時，往往也是一個賣出訊號。
3. 收益率的比較？
正如第一條問題所述，當未來現金流收入不吸引或低於無風險報酬時，我們也有理由沽出持股而轉換其他較高回報的投資。例如筆者認為在20元水平的港鐵公司(66)，其三年回報較ABF港債指數基金(2819)的現金流回報為差，則有絕對的理由沽出持股而非繼續持有。不過在此亦得承認一點，在巿場非理性時段，有些股票的總回報也只有百分之二，遠低於定期存款的回報率百分之四點五，這個情況則只是發生在2006至2007那個時段，但股票也有不理性地繼續上漲，這些過份和非理性回報，顯然並非我們考慮之列。
最後，在此亦可以告訴各位，我們投資者最大的理想是取得回報，而並非經營某幾個行業，這點亦得重申，因為很多投資者可能持股時間有一定長的時間後，便往往愛上那間公司而不想出清時股，因此筆者亦得再和各位讀者提醒，不要和股票談婚論嫁，該走的就是走，該留的就要留，這一點是沒有情感而言的。
然而，有時候是人們的信念可以令一些不應該發生的事一直發生，直至成為事實為止，這類似索羅斯的反身性理論，大概的意思是人們的認知導致事實的出現，而事實的發生又加強人們的認知，最終不斷強化事實，就像投資者認為經濟已經見底，然後一窩蜂沖進股票市場，推升股票價格，而推升股票價格又會令人覺得財富增加，財富增加就會消費，愈消費經濟就愈好，從而走進一個不斷推升市場上升的結果，但這個理論實在太複雜了，有機會待雪明向大家解釋吧。
筆者與雪明已經將手上的股票於高位減持，亦深信經濟基本面未有真正改善，所以仍然抱持觀望偏淡的看法，但人們的個人認知可以實現索羅斯的反身性理論，繼而推動大市一直向上，直到另一個泡沬的出現。
資產淨值比(Price to Book Value, 或稱價格對淨值比)，意即以價格除每股資產淨值的比率，而資產淨值亦即以總資產減總負債後得出的股東權益數字，再除總發行股數。這個比率數值應該是越低越有投資價值，這表示你只是付出了原始資本的某個比值就能成為該公司的股東之一。假設最初每人必須投資一萬才能成為股東，現在股東B說他想退出，在巿場上拋售其股份，作價為8000元，則你只須要付出相對於0.8倍的資產淨值比就能成為股東，這個例子再簡單不過，相信讀者也會明白。可能某些讀者會說，我一定不會出高於1倍的價錢購買該股份，但事實筆者可以告訴你，其實也許你每天都在做高於1倍淨值比的交易，例子是思捷環球(330)和利豐(494)，這兩隻股份每天以4.5倍及5.5倍的淨產淨值比進行報價，而且也有人樂於以此報價成為其股東。
為什麼會存在大於或小於1倍的情況呢，在理論上我們可以這樣理解，由於不同行業和不同管理層進行操作，因此每1元的資產淨值亦可能發揮到不同的效果，例如你給你自己和你的另一半每人十萬元進行投資，有可能到最後結果她會比你更好，這一點亦說明不同人運用資產淨值的效果亦會不同，這促使資產淨值比有溢價和折價現象發生。另外，原來通貨膨脹亦會有景響，舉一毎例子，假設現在通脹連續五年高增長，巿場上很多股票理論上在淨產淨值比這一數字都會存在溢價現象，為什麼呢，因為現在的經濟環境中，假設投資者自行撥出資金建設廠房和購買機器，絕大部份都可能比起上巿公司建造時更貴，因此他們的資產格價也會調升，這就促使資產淨值比存在溢價的普遍性。這種衡量方法，學名為重置價值法，意即以目前的經濟環境中所有資源的現價計算該公司所有資產的價值後，減去一定的折舊後得出的準確數字，通常經重置法計算後的數字，在通脹環境下都會比原始記帳為高，反之亦然。因此作為價值投資者，我們也不要只是簡單地以高於1倍或低於1倍作為價值的界線，很多時候也要計算重置價值，慕求達到更加精確的結果。
而重置價值法亦可以運用在樓價上，為什麼樓鹷為20年的樓價在價值上也會上升呢，這也和重置法則有關係，因為相對於二十年前，今天一斤水泥和一噸鋼材的價格，也比二十年前貴了(也許便宜了)，而建造工人的薪金也應計算在內，因此多數人說買樓可以保值就是這些解釋，因為經濟學家們都相信經濟長遠還是會增長，而經濟增長之一必定會伴隨著或多或少的通脹因素，這些亦是推升樓價的原因，也從而達到保值的效果。當然，在通脹最高的時間購買也就需要引以為戒，實例亦可以參考日本的資產泡沫，到今天也還沒有重新回到那個水平，這點亦是我們投資者所避免的。
筆者想要表達的是，投資者想要投資可以很輕鬆也可以很辛苦。輕鬆的是只要打開年報的損益表，然後細看【每股盈餘】，就可以決定買賣，根本不需要做任何功課，不過隨之而來的是擔驚受怕。而辛苦的是，投資者要將損益表放得比較次要的位置，然後詳細分析資產負債表及現金流量表，及後，就將所有附註由頭看到尾，而且不只是分析一年，而是分析數年公司年報，這才算是約略知道這間公司大概的營運模式，這雖然辛苦及沉悶，但卻買得安全、放心，。
投資者若只是根據損益表的數字進行買賣，可能已跌入無底深潭，因為一間公司的所有營業額都可能是帳面記帳，根本就無收過一分一毛現金，意即盈餘實際上都只會出現在公司的會計簿中，而非在公司的金庫。大家可以幻想一間沒有現金的公司能運作多久？而待他破產後，公司的股東又能得到什麼？反而要知道他是真金白銀做生意還是帳面生意，投資者就只能靠分析資產負債表及現金流量表，而要如何分析這兩項東西，相信市面有很多會計類的書籍教授。
從輕鬆及辛苦的投資法的比較，不用筆者明言都知道後者會比前者優越，然而，有多少人會真正願意花一段時間坐在電腦前或拿著年報閱讀乏味無趣的會計數據。筆者認同了解年報都只是給予自己買入股票的理據及信心，所以筆者不認為只根據損益表的【每股盈餘】買入的人士有任何問題，因為他們認為【每股盈餘】已給予足夠的理據，但實際上這些理據是否足夠令人信服？
那麼兩者在不同巿況又如何運用呢，其實以目前為例，筆者認為經濟面尚未完好，加上流感傳播迅速，而且很多股票價格已經貼近甚至超過價值，因此筆者亦只好將之前買入的大部份股票沽出，運用純價值投資的角度去考慮而獲利。那麼趨勢呢，其實筆者認為趨勢並不是單看近幾個月，而是看整個經濟社會的發展和大勢發展，然後才配作巿況作出調整的投資策略。若然筆者說經濟還很負面，那麼我還有什麼理由將我自己的資本冒險，若果只是因為一時的上升而忘記大趨勢，這樣做到頭來筆者認為將會蒙受的風險一定高於回報，這樣絕對是違反價值投資原則，以及趨勢投資的精要。
而當經濟面呈良好發展的狀況，那麼趨勢投資便成為我們的好朋友，反而價值投資只是一個輔助形式。理由很簡單，當所有經濟面都反轉成正面時，企業便能夠在較平穩的狀況之下營運，從而產生正面的收益，這種穩定發展和正面收益亦會進一步支撐大巿和推高巿場對各公司營運展望的目標，從而推升目標價格。由此我們可以看到，我們如果單單運用價值投資法，我相信你亦要靜待牛巿過去後才能進行買賣操作，這對於大部份讀者而言，筆者相信認為相當難捱，所以趨勢交易這一方面我還是認為有他存在的價值。
不過當然，無論價值投資也好，或者是趨勢投資也好，前提條件也必須是在經濟基調良好時進行，因為所有大趨勢都是發生在經濟景氣而不是經濟逆景時，所以投資者切勿因為股巿一時上升而忽略了經濟面的分析，單單因為股價的曲線或移動平均線上揚並不能完全表示上升的趨勢存在，相反在經濟景氣時也別因為股價一時調整而認為趨勢已經逆轉。要避免犯下同樣的錯誤，必須要對經濟、公司以及巿場有一個較深入的認識，才能把握趨勢，捕捉價值。
就以上對話，筆者只有一個反應─“呆”。筆者相信讀者都有會類似的感覺，為什麼這名投資者這麼惹笑，自己都想要長線投資，但卻問短線操作？但現實上，卻有很多投資者是這樣操作的，有時筆者也會這樣操作，但這樣操作的原因只有兩個原因，第一個原因是一開始就已經錯了，所以要認錯，另一個原因是基本面脫離了價值。今天筆者沽出了匯豐銀行(5)，原因不是他不適合長線持有，只是突然間急升，而急升的原因不是因為他的業績理想，而是因為市場的過度投機，他的帳面值為49元，市盈率亦高達15倍，當然我們不是以市盈率來訂價他是否值得投資，但根據過往30年之歷史數據，他的每股盈餘增長率只是維持15%左右，即每年要增長15%才能符合市盈率15倍的預期，而依照今年之情況，達到增長15%會比較有難度。另外，筆者今日留意市場的變動，感覺上就有點像牛市2期或3期的局面，因為很多股票都因為一些好像很合理的理由而大升特升，例如五一黃金周，以往有七天假期，股市就以看樓人數會增加為理由將房地產股炒上，但現在假期已縮短至三天，仍可以同一理由作為炒作借口。當出現什麼股都有借口炒上時，筆者寧願靜觀其變，錯失一次可能獲利甚豐的機會，也不願為自己辛苦儲備的資金作冒險。
正如巴菲特所言：「成功投資的第一條要訣是不要虧錢,第二條是別忘了第一條。然後才是發展。」
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