雪明首文分析─路訊通(888)

久別重逢，各位以往極力支持我的網友，現在又在另一個地方相遇，之前經歷一個牛巿和急促的熊巿，有心學習投資的人應該感覺到什麼才是投資之道，不過還是得重申一點，所謂價值投資其實是多餘之談，因為投資本來就是用低於價值的價格買進並持有收取超過貼現率(或國債孳息率)的股利或以價值的溢價沽出享受超額的資本利得，因此而言，坊間所說的長遠持有優質股就是價值投資顯然不乎，這一點值得大家深思和反省。

話說回來，現在股巿雖然比起大牛巿時期價格跌幅不少，不過實際值得投資的股票顯然並不多，有些壟斷企業已出現溢價或超額溢價，而在合理價格和折讓價格的優質股並不多，可能需要花少研究一百間公司後才能找出一間，今天筆者就為大家介紹其中一間─路訊通(888)。

路訊通是一間多媒體廣告公司，在香港所有及中國國內部份巴士上均可看到其節目內容，簡單而言，就是透過絕對壟斷巴士車身及車上播放廣告的權利，透過幫助企業賣廣告從而收取廣告費用。業務是非常簡單不過的，但經營手法略嫌落後，每天就是更新VCD並派發到不同巴士上整天播放該隻VCD，因此而言是絕對不環保及沒有效率的做法，但從該公司網站上可見，長遠而言將會透過GPS系統播放節目，這點值得我們期待和留意，將會有一次性的資本開支以及長遠節省更新VCD的費用。

2008年全年度業績顯示，總收入為1.48億港元，毛利為0.43億港元，純利為0.49億港元，純利比毛利高出主要由於應佔聯營公司收入為0.14億的原故，毛利率及純利率分別達29%及33%，在營運層面上而言委實不錯。而在資產負債方面，扣除所有負債後手頭現金達4.93億元，相當於每股淨現金價值為0.5港元，每股資產淨值則為0.85港元，2008年度每股純利為4.27港仙，不過每股全年派息則為5港仙，事實上損益表顯示的折舊數其實過份放大，折舊及攤銷達0.14億港元，但其實資本開支只為40萬港元，因此現金流量實則大於純利所示數目，因此派息也就高於每股純利。

分析此股方面，依據以下事實推論，首先其為全港唯一有權在巴士賣廣告的公司，佔盡人流及地利，第二，專營合同有穩定性，因為其母公司載通國際(即前身九巴)持有73%絕對控股權，這層關係已絕對排除了載通和第二間廣告製作公司簽署專營合約的可能性，令路訊通能保持穩定及持續的專營合約，第三，現金流非常穩定，以及每股巿場價格(撰寫時每股報價為0.55港元)相對股息率、現金價值及淨值存在充足的安全邊際。

不過股價長期處於偏低水平，筆者相信只要公司有效地處置長期積存的現金(派發特別股息或作擴充業務用途)，股價應該還是能反映其合理價值的。

─ 撰文者：雪明