賣出的時機

以往一個月來，筆者主要撰寫如何選股以及如何衡量一間公司好與壞，一些分析指標以及經濟面的情況，不過都是集中在何時購買以及購買什麼，基本上作為價值投資型投資者，主要都是要知道如何買和何時買，至於何時賣出或拋售持股，則相對於買入而言，筆者也都認為是難以定奪的，以下將會用一種思路性的方法，來探討究竟何時賣出較好。

1. 股價升幅達到某一個百分比後沽出？
這種做法也未免太過計量性，有可能因為沽出後升幅更甚，假設投資者約定如果股價升到了15%的水平則沽出持股，這個投資者並沒有考慮股票所代表公司將來若干年後為投資者帶來的現金流收入，以及隨之而來因孳息提高從而帶來的資本利得效應。因此單純地以升幅作為拋售的考慮，這種做法未免太過武斷與非理智，顯示是為我們投資人所拼棄的。

2. 基本面變化，所以沽出？
首先得分析究竟那個基本面出現變化，是政策性、經濟性、營運性或行業結構性的變化，如果是政策性或經濟性，有可能因為一時的變化而沽出後，錯失往後這兩方面基本面變更調整後所帶來的超額回報，舉例而言，當政府宣佈對房產進行宏調，則投資者因政策性而沽出持股，及後政府宣佈宏調撤銷，則往往這些股票的升幅更大，因此而言投資者可能蒙受機會成本上的損失。假設是行業性結構或公司營運面發生變化，這得問究竟是一時或長遠的變化，若果是一時的壞消息而影響股價，相當而言我們要把握買入的機會，例如某些行業在冬季時的銷情比較差，從而股價在冬天比較低迷，我們則要買入而非出清持股。不過當公司發生不可逆轉的情況，則投資者還是出清持股獲利或止蝕較為理想，情況就如一些公司和你當初買入時的分析或理由相對抗，又或當公司涉及不相關行業和進行非核心性商業考慮時，往往也是一個賣出訊號。

3. 收益率的比較？
正如第一條問題所述，當未來現金流收入不吸引或低於無風險報酬時，我們也有理由沽出持股而轉換其他較高回報的投資。例如筆者認為在20元水平的港鐵公司(66)，其三年回報較ABF港債指數基金(2819)的現金流回報為差，則有絕對的理由沽出持股而非繼續持有。不過在此亦得承認一點，在巿場非理性時段，有些股票的總回報也只有百分之二，遠低於定期存款的回報率百分之四點五，這個情況則只是發生在2006至2007那個時段，但股票也有不理性地繼續上漲，這些過份和非理性回報，顯然並非我們考慮之列。

最後，在此亦可以告訴各位，我們投資者最大的理想是取得回報，而並非經營某幾個行業，這點亦得重申，因為很多投資者可能持股時間有一定長的時間後，便往往愛上那間公司而不想出清時股，因此筆者亦得再和各位讀者提醒，不要和股票談婚論嫁，該走的就是走，該留的就要留，這一點是沒有情感而言的。

─撰文者：雪明