壟斷企業的迷思

我們的投資格言是以折讓價買入具壟斷優勢企業的證券，所謂折讓價已經是一個充份條件，而具壟斷優勢則是一個必要條件，那麼我們怎樣判斷企業是否具有壟斷優勢呢，下文將會逐一推說。

首先最明顯的是政策規限了的企業，如中電控股(2)及華能國際電力(902)等電力企業，這些都是並非巨額資金就能開設的企業，必須得到政府有權限當局的批准方能投資的，因此壟斷權非常明顯。或許你會說中華煤氣(3)也是其中一間呀，沒錯，就這麼看的而且確，不過煤氣也要和中電及港燈(6)等競爭，電力的需求很明顯，我相信沒有了電就如世界末日一樣了吧，至於煤氣，你可以選擇無風煮食及電熱水爐，因此細心考究後，煤氣就變成統粹的壟斷企業，而非理想中的值得投資的壟斷企業。而且在持續發展這一個最值得關注的課題下，中電發展再生能源及煤氣發展天然氣，前者碳排放量比後者低很多，足見其長遠發展的戰略。

另外，中國國內也有很多壟斷企業，如耳熟能詳的中石化(386)、中石油(857)及中海油(883)等油企，以及華能(902)、華電(1071)、華潤電力(836)等電企，不過細心分析後，亦無異地說全部都是壟斷企業，不過國內企業有一個問題，就是揮之不去的政策陰影，大家細心發現2008年全年業績後，以上企業都受政策影響從而盈少減少或甚者產生巨額虧損，油企在國家控制成品油價及進口價格的雙重打擊下盈利減少，而電企則因遲遲未動的煤電聯動政策影響下產生虧損，因此筆者認為亦不是值得投資的企業。

純粹生產產品的公司亦不具有壟斷優勢，不過具有獨立品牌的則另當別論，例如女士們愛的LV，GUCCI及COACH等，他們賣的是品牌而不單單是產品，而且有形象性的壟斷權，再來就是維他奶(345)及可口可樂(美國股票代號KO)等，也都在消費者心目中形成壟斷權，不過投資者當然要小心，再好的形象壟斷產品公司也會有犯錯誤的一天，例如可口可能更改配方就是一例，又或者說蒙牛(2319)三聚青氨事件也是值得心思，建立壟斷形象可能花上數十年，可是摧毀它卻只是一時三刻，因此在投資這些形象壟斷公司時需要考量。筆者當然認為在這些考量之下，都不是值得終生持有的壟斷企業，除非你能象巴菲特為公司挑選誠實而直正的管理層。

有些時候要考量一間公司，你必須首先了解公司的特質，正如第一篇文章介紹的路訊通信(888)，表面乍看之下並不具有壟斷權，因為巴士公司可以和其他廣告公司合作簽約而不跟路訊通簽約，但是從股權結構忍慮後，你就會發現這層隱憂消失殆盡。因此，必須多方面考慮公司的特質，才可以知道是否具有壟斷特徵。

─ 撰文者：雪明