股東與管理層

不知道各位讀者記不記得，曾經在電視廣播中看到一則廣告，係講述一個小女孩和一個母親的故事，女孩子不斷問母親，掉左個雪糕可不可以再食一個，可不可以什麼什麼，似乎什麼都要媽媽批准才可執行，到最後，很悲劇地問，「媽媽，可唔可以唔死呀？」當然言簡意深，各位心水清的讀者一定明白，這是勸止論常慘案的廣告。

筆者今天借用廣告的寓意衍生到投資理念，如果大家有參加過股東大會，就會明白投資者是如何多要求的。投資者透過舉手發問，向管理層及董事會(在香港，基本上很多公司都是董事會兼任管理層。)提問及表達訴求，不斷向管理層要求，藉以令其向投資者的訴求下達批准，甚至乎公司及股東資金的生死命運的訴求。因此而言投資者必須明白投資者本身與管理層的關係，就能知道其實我們正如廣告中的女孩子一樣，都是將公司的命運，甚至是自有資金的命運完全交托在管理層手上。

在這裏，筆者也簡單地解析其中的關係。以一個初次創設公司為例，出資者(股東)投入資金，聘請專業人士管理公司(管理層)，股東希望能透過管理層的專業知識運用其所出的資金，產生經濟效益，而管理層也在產生經濟效益的過程中，向公司索取一定的資金作為報酬。理論上看，股東和管理層應該是完美的伙伴，在此理想中的關係結構裏各取所需，因為股東資金冒著最高的風險，因此獲得也都較管理層高，而管理層沒有資本的風險，因此也就以相應的薪酬作為其報酬，獲得也應較股東少。但是從現實角度考慮，我們看出這層理想中的框架根本很難存在，我想除了股神巴菲特所控制的巴郡以外，暫時很難看到這種理想結構。

很多上巿公司，年年錄得巨額虧損，不過行政費用卻年年上升，尤其管理層獲得公司所授出的認股權以及不斷向上調整的薪金，但其運用股東資金的效益卻每下越況。另外，很多管理層亦為求做到業績比同儕優秀，不惜以股東的資金犯險，購買杆槓性的金融衍生工具，又或者是發展根本沒有競爭優勢存在的行業(在2005-2007年度牛巿中，很多管理層亦由原本具競爭和管理優勢的行業轉營到資源和再生能源類型公司，這些公司今時今日十居八九都錄得虧損。)，另外，這些操作在經濟景氣時當然能令公司的業績改善，不過在經濟逆景時，尤其銀行抽緊銀根的情況下，很多公司的流動債務根本沒有辦法透過再融資而得到流轉，令很多公司不得不透過發行新股的方式向股東再取得資金，觀乎這些結論，很容易聯想起一堆銀行和保險公司，以及一些存在管理架構和行政規則漏洞的企業。

所以在投資之前，必須肯定管理層的素質，盡可能選擇往績比較亮麗的管理層來管理你的資金，一般而言，很少人願意將一份要幾十年才能建立的個人聲譽付諸一炬。另外，巴菲特亦曾講過：「購買傻仔都能經營的企業，因為這些企業有朝一日真有可能由傻仔都經營。」亦是不無道理，很多老牌的藍籌公司，經歷百年之後已經消聲匿跡。最後，最好的投資和管理層關係的哲學，亦得透過引用巴菲特的名言：「我是優秀的投資者，因為我是一個好的管理層；我亦是一個好的管理者，因為我是一個優秀的投資者！」請各位讀者慢慢咀嚼，自能嚼出當中意味。

─撰文者：雪明