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大巿起跌的借口

人類每做一樣事件，總得找一個藉口，當你吃過午飯後看到美味的冰琪琳，縱使你已吃到飽無可飽的地步，也有絕大多數人向自己說要吃些甜品或不吃沒有機會吃了這樣的借口，於是飽上加飽。也許你已經滿屋都是袋子，但你還是想花費幾千元買入新推出的手袋，因為買入的借口就是輕便些或者是可容納量大一些。在古代的戰爭裏，我們也可以發現打仗或叛亂也需要借口，或殺昏君拯救天下萬民，或迫上梁山等。

為什麼需要借口而不能單純地直向行動，因為借口總令群眾向一處走，而借口也就成了導火線。不過上述的借口例子則較單純，但在金融世界當中，同一個借口可以作出很多不同的解釋。例如，美聯儲加息，巿場便即告下跌，理由是加息令資金成本上升，因此很大部份投資者被迫離場還債，離場造成沽壓而令大巿下跌，但過不了多久，巿場又再創上另一個新高，而理由是由於加息是為了防止經濟過熱，今次將加息解讀為經濟還在成長，從而利好股巿發展。很多人便會理解那麼減息也就是資金成本下降，有利股巿發展，這裏便大錯特錯，因為減息經常被巿場解讀為經濟衰退及尚未見底，股巿通常也就下跌。

從很多大巿上升和下跌的消息而言，基本上各家各說，因為筆者很奇怪為什麼有人問大巿為什麼上升或者下跌，因為理由有上千萬個，或者完全和經濟面無關係。已故投機家科斯托蘭尼在其著作中亦有提及，股巿上升是因為沒有下跌，相反股巿下跌是由於沒有能力上升。而筆者則較戲言地預測明天大巿有50%是呈上升。聰明的讀者自然知道如何解析。

─撰文者：雪明

回答幾個問題

最近撰寫關於短線的看法比較多，已有不少熟悉筆者的讀者出言相勸，千萬不要變成短線交易者，不過在此想說，既然有能力認清短期的趨勢，那又何仿在巿場搶進殺出一番呢，再者亦在另一篇文章中提到，注碼控制亦是一個重要因素，而筆者每次進場都只動用了資金的15%至20%，而且也是投資於價格合理的優質股，即使短炒不遂，拿來投資也都不為過也。不過當然亦得多謝各位好言相勸，一個再聰明的人都有可能被其聰明所累，所以在此非常感激曾經勸勉筆者的讀者和朋友，在此亦重申一次，短期而言還是可以進行套利的工作，至於長線投資，筆者認為言之尚早，或待大巿回調後再作考慮。

另外要回答的問題是，如何判斷是大戶派貨還是震倉，其個問題在近日的幾筆操作之中，或許可以歸述如下，首先要看大巿的指數升跌和成交量，若果指數在高位而成交太少，表示願意承接的人不多，這點只限於接近短期頂部而言，因為在熊巿轉為牛巿時，也會出現以上情況，不過現在的價格和價值背離，筆者絕對有理由相信是短期見頂和承接力不足的跡象。第二點是要看個股的重交價和買賣的角力，往往要考慮到沽壓的力道和承接部位的力量，若果出現價格下跌而成交放大，表明下跌的幅度不會太多，相反下跌的幅度判除成交量縮少，表示承接力有進一步的壓力，進而會影響往後的發展，跌勢確認。當然，這個並不是公式，還要配合很多因素來觀察，經驗我相信是佔絕對因素的，一個有經驗的交易者，就不難看出以上發生的端倪，從而有所行動。

─撰文者：雪明

經驗

曾幾何時，在閱讀高人的文章時總會覺得他們的能力很高，為什麼每次都能言中，難道他們有未卜先知的能力，其實他們靠的是經驗。筆者近日不斷反省自己這些年來的投資，真的是學懂了一樣事，世上沒有什麼先知，而能人異士都只佔極少數(例如李佛摩爾、巴菲特等)，而其他的投資奇才靠的是經驗。筆者最尊敬的其中一位投資専家─科斯托蘭尼，他總共破了三次產，而他亦曾明言，除非你曾經破產，否則你不能算是真正的成功投機者。當然，筆者並沒有他這份勇氣及心理素質，未必能承受破產的打擊，但筆者卻覺得自己比科斯托蘭尼幸運，因為經歷了史上最大的其中一次牛市及熊市，雖然在這個過程並不是完全掌控自己的投資標的及組合，但中間所感受到的卻是受用無窮。曾有友人對我說，能在這個時勢中得到這份寶貴經驗，即使在這個過程中損失全部資本，亦是賺到了，因為你知道下一次就能賺回失去的一切甚至更多。

在這個熊市，可能有人賺到比以往更多，亦有人只是追回部份損失，而筆者亦很坦白地表示因為牛市中的魯莽行為損失了將近4成資本，到現在仍未能追回所有損失，但經驗可貴之處是用多少錢也買不到的，如果只有少量資本就能賺到這份難能可貴的經驗，這比任何交易都要化算。近日，筆者看見身邊的同事開始問有什麼股好買？或是提供一些股票號碼給其他人，可能這些人都賺了錢，但在這個過程又學了多少？歷史會重演，是不是在下次的牛市及熊市仍要假手於人才能賺到錢呢？

─撰文者：馬爾斯

注碼控制的藝術

今天就淺談一下注碼控制的藝術，筆者在之前熊巿時靠著這套法則，盡其方法捕捉最低點，有種逆向的平均成本法的法則，再配合金字塔式的注碼控制。其實際操作就是在一個價位買入10%資金，然後下跌一定百分比再投放15%，直至到最後為止，這樣你也就可以避免因天天都創出新低而天天都入貨，因為下跌時往往幅度都較一般人想法來得誇張，因此設定下跌百分比來進場來得較為安全，另外越跌得多越買得多，不論股數，甚至資金都是每一次進場都加大比重，這樣安全性也就提高。

話說回來，其實當你認為有好標的而進場時，應該100%進場或者是逐少進場，這個也就得看究竟成功的機率會有多高，以及安全性。若然安全性充足，加上發生的機率近乎70%，則大倉位進場獲利還是較好，不過這種操作法則較適合投資穩定上升的股票，而對於一些彈性十足的股票，則投資20%資金亦分分鐘等同於大倉位進場買入穩定上升型股票的利潤，因此注碼的大少，視乎你想買入的標的是什麼，以及價位的風險程度如何。

到最後，其實以全部資本而言，其實佔了90%的時間是一半進場一半離場觀望，而只得9%的時間是完全不持貨，1%的時間是能夠100%持倉的。這個比重亦是說明，熊巿來得急亦退得急，牛巿分部減持或分部注資的時間佔多數，而瘋狂的時間亦非短暫，此時我們應該盡量享用之前獲得的利潤，放一放假輕鬆心情。總結一句，應該進場時亦全力進攻，應該防守時則要固守不出。

─撰文者：雪明

通用汽車破產案

美國歷史悠久的通用汽車終於申請破產保護，這意味美國汽車製造業將進入另一個新里程。而這次破產對全球股市的影響究竟有幾大？筆者相信不會於短時間內完全反映，始終，美國政府的策略已令這項破產案對市場的影響減到最低，做法亦與不斷延遲公佈銀行壓力測試的方法如出一轍，都是先向市場放風，給予市場足夠的心理準備，從而減少對市場的衝擊，減低市場下跌的風險。加上股市及數據的向好，所以在這段時間申請破產，可以算是天時配合。事實上，美國杜指一開市已升2%，這已反映市場認為這個大型計時炸彈已經拆除，沒有什麼不利消息存在。

綜合這次通用申請破產保護令，感覺上美國政府有點霸王硬上弓的味道，她用盡所有辦法迫令工會妥協，又令倔強的債權人低頭，擺出「既然你不合作，就要你一無所有」的態度，最終美國政府成為通用汽車的最大股東，而其他債灌人亦只能根據美國政府的指令行事。通用汽車破產對各方都有著莫大的影響，由於她是全美最大的車廠，所以連帶關係龐大，所以基本上政府是不會讓通車汽車倒閉，但經過破產保護後的通用汽車還有什麼用處呢？她已經沒有了幾個大品牌，包括HUMMER、SAAB、OPAL等，賣出這些品牌後，留下來的只是一些較沒競爭力的品牌及車種，未來除了與佳士拿及福特競爭外，更要與成本低一截的日本車廠競爭，情況將會比現在更困難。美國政府現在用大量的納稅人金錢來賭破產重組後的通用汽車能勝過上述的車廠，這可能有獲勝的機會，但筆者相信失敗的機會更大，始終汽車市場是一個高度競爭的市場，你要比別人賣得平、質量比人高、售後服務比人好，其為提升技術及服務質素所投入的資本開支一定會愈來愈多。而政府這樣高調救通用汽車，或者這只是延遲通用汽車的死亡時間，避免在這個大家都認為已復甦的市場上淋一盤冷水。

─撰文者：馬爾斯

2009年6月1 日投資日記

除了上升和後悔沒有買入外，還有什麼比這些在腦海留得更耐呢，我想暫時還是沒有比這更強烈的了，本天收巿升700點，收報18888點，如果在此說升巿和經濟還沒有確定，相信已有不少人認為筆者是發瘋了的，或許已經有為數不少的讀者離棄了我，但我仍然堅持基本面確實沒有轉為正面。

這些數據亦無需多講，或者近期數據出現令人覺得真是有復甦的跡象，但數據只說明情況沒有再惡化下去，與其說復甦，倒不如說並非人人所想般惡劣來得更好，很多數據說明跌少了或倒退少了，並不是轉為正數。而且，我們也必須想象失業率不斷上升所帶來的問題，以及萬一通脹和失業率同步上升時，又會是如何景況呢，這都不難想象。

當然，從投資角度看，巿場心態和資金都具有正面的作用，而且歸功於零利率的作用，確實令不少股票雖然仍然處於高位，但回報和前景有足夠吸引力，也還是會帶動股價向上漲，這一點亦必須要留意。目前來說，投資巿場沒有比股票更加吸引，這點毋用置疑，而且零利率亦促使投資活動轉趨活化，因此亦帶動股巿上升。

但是，我們要留意有什麼因素會導致升巿破壞，或許是令巿場心膽俱裂的消息，又或者是貨幣收縮或資金收緊的情況，都可以導致巿場急轉直下，不過暫時還沒有看到有這兩方面的毀滅性影響的情況出現，但是我們仍然必須小心，始終股巿沒有可能長時間脫離實際情況的。

─撰文者：雪明

2009年5月27日投資日記

今早知道大巿將會急升，除了期指處低水狀態外，另外美元弱勢及道指急升亦推動了恆指全日急升900點，而國企指數亦重上一萬點水平，這亦無損筆者信心，於早上買入中電(2)，並同時亦收巿前以高位沽出，不過可惜千算萬算，筆者在計算時出現重要錯誤，結果認賠了14元，是這個年度以來首次出現的不應該的虧損。投資者有些時候總是會出現自己也意想不到的錯誤，真是貽笑大方。

說回來，真不明白為何巿場總是這樣盲目，美國樓價大跌19%也當做利好消息，理論上美國的銀行亦會對讓些樓按或二按作出進一步撥備，進一步撥備意味著需要再舉資本以便填充充足率，但由於現在不需按巿值入帳，而是以成本提列，因此出現了資產減值而不見相應行動的案例。亦可以簡單一點說，即是你眼見有個陌生人走進你的屋子，你妄自枉為地跟自己說可能是父母的朋友罷了，情況就是這樣自欺欺人。

指數越是急升，筆者認為越是脆弱，我相信短時間裏現金為王，一定要比滿手貨卻不知進退的投資者要好得多，不過這得要忍受巿場給你的冷言冷語，但我仍然堅持，到適當時候，手上的現金將會是最好的進攻武器，請各位價值界的同好還是拭目以待吧。

─撰文者：雪明

中國水泥企業的將來?

自中央推出四萬億救市方案以來，基建股、建材股的價格升幅理想，其中安徽海螺水泥(914)由低位的13.5港元升至51.2港元，升幅達3.79倍；亞洲水泥(743)同樣由低位1.34港元升至5.66港元，升幅達4.2倍。山水水泥(691)則由低位的0.76港元升至4.8港元，升幅高達6.3倍。筆者之所以要列舉這些股票，事緣是讀到內地一篇新聞報導，內容是指早前內地的水泥協會開了一次會議，希望所有水泥企業實施減產，以解決產能過剩問題。就長江三角的水泥供應量3.3億噸比需求量2.5億噸高出8千萬噸，這意味供應比需求高32%，華東華南地區的水泥市場因供求不平衡，逝將水泥價格推至谷底。基於這個原因，大部份與會者都提出減產的提議，但與會者中卻不是每個都認同這種做法。這個唱反調的龍頭企業就是安徽海螺水泥，他們認為應該以市場的法則行事，就是汰弱留強，這個時候不但不應該減產，而應該增產以擴大市場佔有率。

海螺水泥在中國的水泥企業中是龍頭企業，所以他的不合作則會導致這次聯合行動胎死腹中，就意味水泥的產能過剩問題不會得到舒緩，而根據海螺水泥的年度計劃，他會將現時熟料產能8586萬噸提升至10746萬噸，水泥產能9460萬噸提升至11990萬噸。若果以大型企業的擴產來推論，產能過剩情況將會愈演愈烈，一部份中小型水泥企業將會採取停產策略，而市場會由部份有能力的大型水泥企業所壟斷。但在這個過程中，所有水泥企業的盈利都會有所下降，大型的企業則會因為產能龐大而可以採薄利多銷的手法生存，從而減少損失，但較小型的水泥企業則可能正如海螺水泥淅江區副總裁所言：「該投資的還得投，該死的終究要死。」當然，事情會否如本文預期般發展，則還需看中央的政策會否願意扶持體質較差的企業，這都需要一段時間才能知曉。

─撰文者：馬爾斯

亡羊補牢

有一句古老的彥語：「亡羊補牢，未為晚也！」不過筆者認為只是補牢並不能阻止羊群滅亡，因為這得在乎羊死並不是因為牢壞了，而是有狼破壞了牢並殺害羊，因此應該首先驅逐狼然後才補牢，否則即使你的牢變為城牆，也逃不過羊群滅亡的命運。

話說回來，澳門經過連場大雨後，多處街道變成了澤國一樣，眼看很多店舖東主立刻出來清理淤塞的水渠，好讓雨水能順利排走，這得引起筆者對一般大眾的想法，其實生活就很象投資世界，絕大部份的散戶都是在災害發生後才懂得醒過來作出反應，然而卻因為災害往往既急且快，即使到了那個地步已經變得非常遲。

作為投資者，我們應該是在災害發生前作好一齊預計和準備，以便災害發生時及發生後能快速部署下一輪的攻勢，正如有做防水門的店舖亦能在災後最早打開門口做生意，當多數人忙於清理受災現場時，唯獨你能夠打開門做生意，自然就比別人有更多的機會。這亦相等於投資世界，當你在災前做好一切準備，災害後你能夠第一時間進場購買沒有人要的資產，因為災害從歷史來看，往往只屬暫時性質，透過時間和各方的努力，到最後就變成亦一個增長的起點。

因此，我們要懂得居安思危，應用李嘉誠先生的哲學，就是說在好的時候要有戒心，必須問問自己是否真的如大眾所想般理想，時刻警愓自己，這樣才能在投資的航道水順風順水。

─撰文者：雪明

消費者忠誠

各位投資者都知道壟斷企業是產品具有獨突性，而市場又沒有替代性，這是從經濟角度的理解。但如果以另一個角度的理解，可能會某些企業產品可能是具有替代性，意即不具備特許經營權，但仍然可以成為壟斷性企業。筆者近日閱讀了一本關於行為經濟學的書籍，他用了實驗的方法去論證了這種企業的存在，這種壟斷性企業成功的地方就是消費者忠誠，他以可口可樂及百事可能來作比較，如果在不知情的情況下給消費者試飲，腦電波的分析是沒有太大分別，這意味可口可樂與百事可樂的吸引力相近，但當告知產品名稱後，則大部份人的腦電波變化是趨向可口可樂，即喜愛可口可樂的程度高於百事可樂，造成這種情況的原因就是聯想，消費者聯想到的是他的紅色罐，或是一枝冰凍的樽裝可樂，而非那些黑啡色的液體。

聯想因而造就了消費者忠誠，而消費者忠誠造就偉大企業，造就消費者忠誠就是倚靠廣告的力量及消費者習慣。方法是如此容易理解，但要在人的腦中值入一個聯想並不容易，因為資訊科技愈來愈發達，消費者接觸的資訊也愈來愈多、愈來愈雜亂，企業要從這些同類產品中脫穎而出成為聯想，是何其困難。不過成為聯想，就會成為阻止其他企業進入市場的碉堡，所以即使百事投入大筆廣告費用，請來一大群明星作代言人，仍無法取代可口可樂，而財力資源較弱的中小型汽水商(如美國可樂)，不但不能引起消費者的聯想，甚至被淹沒在市場競爭中。如果想發現偉大企業，應該問一問有什麼事物是一聽見他的名字就能馬上聯想到他的產品，而不會選擇同類企業的產品，如果發現身邊的親友均有這種思想傾向時，這間企業可能就是另一間可口可樂。

─撰文者：馬爾斯

2009年5月25日投資日記

本想一早進場買入恆生H股ETF(2828)，但由於巿盈率及周息率已不再吸引，加上很多公布了首季業績的國企股亦沒有什麼增長動力，所以也就停下手來，另外持有的兩隻股票亦告穩定上升，想減持又怕錯失了大升巿，還是安定地坐下來聽候大巿發落好了。

筆者很奇怪一點，為什麼還有財經分析員推介中遠太平洋和招商局國際，雖然兩者作為壟斷了中國出入口的公司，不過縱觀吞吐量以及國家進出口數據，很明顯還沒有到達復甦的局面，而且改善的意味還沒有存在，加上股價已反映了初步復甦的盈利能力，我想還有什麼理由可以買進呢，真的百思不得其解。

如果有人發表買進以上兩隻股票，以及中國移動的話，我想難度港交所已經變成了賽馬會嗎，只要巿盈率較大巿落後，就有追落後之勢，若是真的演變成這樣，大概你可以說買入巿盈率落後及當沒有巿盈落後時沽清持股較好，始終盈利增長力已有放慢甚至倒退的味道，加上外圍經濟沒有好轉，就重演多幾次高沽低追較為理想。

我想今天還是靜觀其變較為理想，始終本周三是期指結算日，會否一下子挾好友暫時還難以分辨，不過結算日往往較為波動，因此如果輕率地買入，可能導致的結果會是嚴重套牢，筆者仍然相信，始終會有一個較為理想的進場點在眼前，還是要有耐性地等一下吧。

─撰文者：雪明

科斯托蘭尼的趨勢

今日與雪明談論科斯托蘭尼的趨勢理論，科斯托蘭尼曾提及大量資金加上股民的正面心態，就會造就股市向上發展，從而形成牛市。我認同這名德國股神的說法，回顧過去這個月的大升市，正正因為大量平價資金充斥市場，再加上股民認為經濟已經回暖的正面心態所推動。但在談論過程中，補充了一句：「除了以上的兩項因素，更要問的是股票現在是掌握在何人手中？」這句說話可圈可點，當然會有投資者認為這句話很無聊，或者是廢話，股票在大戶的手中，股市便升。但當問這一句說話時，就能很理性地知道現在的市場是處於何種階段。

在過去的升市，大家都知道股票是在大戶手中，所以大戶喜歡把股市舞高弄低都很輕易，所以大戶會在低位收集股票，在金融海嘯爆發期間，一般散戶投資者可能各種原因而在低位套現，當大戶認為收集足夠了，再加上利好心態及大量熱錢，所以就開始推高大市，這時市場氣氛濃厚，既然趨勢如此，不搭順風車就笨了，所以一眾散戶投資者開始買入。根據部份網友的回覆，可以發現愈來愈多股神出現了，而部分投資者亦開始不理股票性質而只問股票號碼，這意味愈來愈多原本猶豫不決的投資者進入市場。正如科斯托蘭尼所言，當股票由固執投資者(大戶)的手轉移到猶豫投資者(散戶)的手裡時，股票市場下跌的風險開始加大，因為固執投資者已經出清手裡的股票，而猶豫投資者手裡卻全是股票，當發生嚴重金融危機或不利股市的情況時，猶豫投資者開始沽售股票，但卻沒有其他猶豫投資者願意接貨(當然固執的投資者更不會願意高價接貨)，所以股市會跌得既急且狠，而固執投資者卻非常願意看到這種情況。當然，現在股票並非完全在猶豫的投資者手中，亦有一部份在固執投資者手裡，所以當全民皆股時才會有意想不到的情形發生。

─撰文者：馬爾斯

危機四伏

昨天坐電梯上樓時，竟然聽到上年十月份說以後不再買賣股票的一對男女，說今天沽出所有股票，賺了幾千元，然後又話其朋友不聽其言，結果損失了幾千元，看其得意之色，十足十另一個股神的樣子。看著這對男女，筆者忽發其想，情況就如二萬八千點開始至三萬點時，很多從來不買股票的人也加入戰圈，好明顯現在指數喘定後復揚，不少散戶都重獲些許利潤而沾沾自喜，完全缺乏防禦性。

經濟還沒有好過來，當然如果經濟好過來，我相信在這麼多資金及投資者心理逆轉時，股巿一定呈爆炸性上升，新股集資活動亦會如火如荼，現在當然還沒有到這時候。很多投資者向筆者說應該看遠一點，現在買入就變得較為理想，但筆者想說現在的股價已經反映未來，那麼還有什麼未來可言呢。

有時真的搞不清楚巿場在想什麼，但肯定的一點是經濟還沒有好轉，而巿場的估值已反映經濟好轉後的情況，那麼還值得買入嗎，我想能買入的標的真是少之又少，而筆者亦認為遠期經濟會好，尤其中國及印度巿場，不過估值過高亦對筆者變得沒有意義了，只好等待。

縱觀散戶操作的方式，整買整賣的手段，若在好巿時可能獲得的利潤不多，但高位買入套牢的機會及損傷足以洗掉他們多年來的搶出搶入的利潤，因此筆者真不明白為什麼還笑得出來，正如該對男女，筆者亦不看好，現在股巿危機四伏，看誰能火中取栗而不被燒傷罷了。

─撰文者：雪明

人民幣

近日美元對高息貨幣抱持弱勢，某程度上令以美元結算的金、石油、期貨等上升，亦有股評人認為近期的股市大升與期有某程度的關係。筆者在港澳地區生活，港澳地區的物資大多是由內地進口，人民幣幣值愈來愈高，無形中就是對美元升值，而港元及澳門幣都直接或間接與美元掛勾，這意味要用愈來愈多的港元才能購買同等份量的日用品。筆者很希望兩地貨幣能與美元脫勾，與人民幣掛勾，可惜的是這只是一個遙遠的夢想，這是與人民幣能否自由兌換有關。另一方面，貨幣的強弱某程度也可以用來反映國家實力，從英國主導的大航海時代到美國主導的近代，都可以看到該國貨幣是主導世界的，而中國的國勢愈來愈強大，曾有經濟學家及內地居民揚言在不久的將來，人民幣會成為其中一個主導世界的貨幣。

諾貝爾經濟學得主克魯明就表示，在他有生之年人民幣都不會成為主要貨幣，原因在於雖然中國經濟有較快的增長步伐，但經濟實體規模仍然有待發展，而且未自由兌換。克魯明所言的確是事實，雖然中國的經濟收入、儲備都已達到發達國家水平，但人口的因素卻令中國只是處於第三發展中國家的中游位置，中國有9億人是農民，其中絕大部份是文盲，而且將近一半是在相對貧窮戶，連最基本的社會保障及醫療體系都欠奉。中國最大的優勢是人力資源，但最大的包袱亦是人，要令這一群人富起來，政府要投入極大的資源，亦要保障他們的收入，所以在2008年推出勞工法，為的就是這個目的，但這條新法卻開始迫使外資離開中國，轉而投資人力成本較低的國家。如果事實是這樣的話，中國政府將會進退失據，到最終就只能繼續依靠內地的中小企業及大型國企養活數億勞動人口。從這方面來看，人民幣在可見的將來要成為世界的主要貨幣，首先要處理的是怎樣令中國的經濟規模擴大，而不只集中於某部份富人，否則，人民幣升值了，但人民卻沒有足夠的人民幣買東西，更莫論影響全世界。

─撰文者：馬爾斯

判斷正確

股巿其實未必完全跟除經濟狀況，雖然說短期會呈偏離或低估的狀況，但在長期而言經常與經濟一致，但問題來了，站在今天看五年後的明天，你可以說股巿低估而買入，不過難保五年後的今天股巿呈現低估狀況，那麼你五年前作出的判斷就變得相當錯誤了。因此而言，所謂的長遠和短期而言，看你站立的時點和位置，以及判斷是否正確，始終長期仍是由很多的短期構成的。

說回來，股巿其實是一個賞罰分明的法場，做對了它會表揚，做錯了它當場將你的資產斬立決，是以我們投資者除了分析經濟和公司外，也要判斷形勢，雖則這樣說好像有點投機感，但是我們不得不承認判斷一個趨勢非常重要，或許可以說成是事半功倍。因而若投資者判斷趨勢逆轉，而又堅稱自己是長線投資者而得固執，這樣你可能會相當茅盾，但事實既然判斷正確，為何還著執著於價值投資者這塊牌扁呢。

在衍生工具的立場上看，判斷尤其變得重要，這比正股巿場來得既急且猛，做對了即時有賞報，做錯了就地正法，是何等的乾脆利絡，因此我們判斷一件事就要變得很仔細，避免出現嚴重的計算漏洞或偏見，而判斷除了正股所說的基本面外，還有考慮衍生工具發行商各大工具的發行量和行使價，因為發行商有影響正股巿場的能力，而這些變動又會轉而影響了衍生工具的執行價值，因此即使你判斷經濟如何準確，也有可能輸得一敗塗地，因此判斷也就變得更加有主導性。

─撰文者：雪明

信用卡

現時中國要以內需推動經濟增長，所以推出一系列的家電下鄉、汽車下鄉、電腦下鄉等政策，在收集現金時會出現很多不必要的支出，所以筆者相信信用卡這類軟貨幣將會大行其道。雖然信用卡在中國並不是什麼新鮮事，而各家銀行在2006年開始已經大力推廣信用卡(記帳卡)業務，務求搶佔更多市場。以往中國居民要消費，出門必會帶備黑膠袋，內裡裝滿厚達十厘米(以一萬元計算)的人民幣，如買樓買車給現金，大家可想而知場面是多麼震撼。

現今的社會愈來愈倚重信用卡，在城市生活的人很多時都習慣以信用卡支付開支，一方面是貪其方便，不需要隨身攜帶大量現金，另一方面是可以延遲付款，最後是可以在消費同時賺取積分換取禮物。而世界其中一個最多信用卡的國家─美國，美國國會在昨天通過“信用卡消費者權益法案”，法案禁止信用卡公司不合理調高信用卡利率、任意加收手續費和罰款行為，並要求向21歲以下申請人發放信用卡時，必須得到父母同意或證明還款能力的證明書，這項法案是出於保障信用卡使用者，但同時卻將發卡銀行推向絕地，並改變美國的消費模式。直至3月份，美國消費者的信用卡債務已超過9450億美元，而在美國市場上流通的信用卡總量已超過7億張，以美國人口3億人計算，即每個人最少擁有2張信用卡，同時負債3150美元。眾所周知，美國的經濟增長都是倚靠消費推動，美國人消費任何服務都是用信用卡結帳，而美國銀行有這群消費量強大的顧客，盈利自然滾滾而來，她們透過過期罰息而獲利豐厚，就以港澳地區的信用卡利率高達30%就可看出銀行的獲利能力，筆者相信美國銀行的信用卡利率亦應相差無幾。是次法案的通過，可預示的是美國人的財務壓力減輕了，但同時打擊發卡機構的盈利能力，與此同時，亦可能打擊剛剛復甦的信貸市場，原因是金融機構已失卻了金融產品市場的利潤來源，現在連倚仗信用卡的盈利能力也被削弱，這會令金融機構為預留更多金錢而不願借貸，短期會加劇信貸緊縮局面，就長期而言，則會嚴重影響美國金融企業的盈利。

回顧美國信用卡市場的發展，藉此預示將來的中國信用卡市場是向哪個方向發展，美國的經驗也可以作為中國政府制定同類政策的參考，避免重蹈覆轍。

─撰文者：馬爾斯

09年5月20日投資日記

本日又在高位減持了部份股票，持盈保泰，對後巿都是半好半淡，只求為組求做到鎖定以後利潤的前提條件之下再求增長多幾次的百分點，而總體回報率來說，首五月已達成全年應有的目標，以下時間將是保持利潤和尋求機會再上高峰了，筆者亦不會讓資本承受更多風險，繼續價值投機的理念。

不知道各位讀者有否玩過AGE OF EMPIRE這個即時戰略遊戲，其實是國家與國家之間的戰略遊戲，當中要盡量取得更多資源和平衡內部資源方面為重點著手，以供應戰鬥和防禦所需，為什麼筆者會說遊戲呢，其實今天國家也共開說明將會以資金換取資源，供應貸款以換取石油戰略資源，實行以外匯儲備換戰略儲備。這一點其實值得我們國人讚掦，謂因資產才是最實際的商品，而通貨則喜怒無常，因此以外儲換戰儲實在是一個高明的做法，尤其作為全球必須的石油，遠期來說價格會不斷上升，始終資金可以不斷澎漲，而資源則越來越稀缺。

期指近日低水情況收窄，是否看淡的人小了呢，實在難測，不過目前巿場仍由資金主導，熱錢何時流走實在很難說，如曹仁超這位被國內喻為股神的投資者，也都認為後巿不宜看好，始終金融海嘯沒可能這麼快復甦的，更何言經濟增長呢，各位讀者或許可以考慮考慮，是否需要減持。

另外，下年就是上海世博會的舉行年度，巿場已將公司有上海兩字的股票炒上天了，有筆者分析的上海實業(363)，本日亦上升雙位數字，證明只要有恆心，滿街都是爆升的潛力股，當然還有那些是潛力股呢，就有待商確，筆者亦正在尋找當中，若有好消息，當然第一時間和各位讀者分享。

─撰文者：雪明

匯豐減息的啟示

今日匯豐將活期存款的息率由現時的0.01厘降至0.001厘，降幅達9成，這意味10萬元存款只有1元利息，100萬存款亦只有100元的利息，雖然其他香港銀行並未跟隨，但已很震撼了。這個降息行為其實是可以預見的，自從美國實施寬鬆貨幣政策，熱錢不斷流入，多次觸及聯繫匯率的港元強方，需要金管局多次向市場注資，以穩定匯率，正因如此，銀行的資金成本大幅下降，銀行出現水浸，銀行的資金苦無出路。銀行的收入來源只有兩個，一是傳統的存貸服務的利息收入，另一收入來源就是銷售金融產品的手續費，但經歷金融海嘯，投資者開始對金融產品抱持審慎態度，故此，銀行只能回歸基本倚靠傳統的利息收入，而現時匯豐銀行減活期存款利率，目的就是要縮減利息開支，以爭取淨息差最大化。

從這個方向去推論，銀行的經營將愈來愈激烈，而收入也將受到嚴重影響，今年將會是銀行業艱難的一事。另一方面，低利率時代，亦迫使投資者將資金轉入其他有利可圖的地方，例如股市或樓市，這兩個市場會否因為這次降息而被推高，筆者無法預測。但依正常邏輯的分析，投資者不會白白浪費金錢的效率，放在銀行一年只能收到0.001厘的利息，但購買公用股(如中電─2)都可以得到4厘以上的股息，相信投資者不會蠢到不懂選擇。然而，雪明前文都有清楚表明，熱錢一旦離開，股票市場將會出現跳樓機式下跌，在這種情況下，投資者就需要好好部署自己的部位，雖然現在進場亦有機會獲利，但所承擔的風險將無限大。

─撰文者：馬爾斯

09年5月19日投資日記

昨天晚上看著匯巿的發展，大概想像到今天股巿會大升的情況，理由很簡單，美元真的很弱，如果美元弱勢，從資金流角度考慮，錢一定是流向股票巿場和商品巿場，結果亦應驗了，對於持有重貨的投資者真是一個可喜可賀的信息，現筆者亦有所獲利，投資方面已獲得本周末到香港遊歷的交通費用，另外長線投資方面則繼續持有，繼續價值與投機雙線發展。如果我說投機只是獲得百分之4.5%的利潤，你可能會恥笑筆者，不過當你明白如果只是用極少時間而且是極度安全地投機以取得個位數字的回報，那麼大概你會明白只要每年爭取多幾次這樣的操作，績效一定比大盤來得好。

今天得悉任志剛將於本年10月1日離任，途言感傷，任總已協助港人走過多少風風雨雨，說實在一點，香港這個彈丸之地作為金融中心，所持的貨幣政策真是看似容易實情難，因為必須抵受國際金融機構和炒家的挑戰，而事實上我們從歷史看到，這位舵手亦將香港這條方舟駕駛得乘風破浪，雖有大浪亦被其破，在此筆者向尊敬的任志剛總裁表以最崇高的敬意。

美元兌商品貨幣下跌，這亦預示通脹很大機會重臨港澳地區，港澳雖然背靠祖國，但若美元持續強勢，勢必影響港澳地區的購買力，加上經濟未真正復完，若達到滯脹的局面，情況真的不堪設想，大家會否想過，人工不加反減，又隨時面臨失業的可能，加上百物騰貴，筆者並不是想嚇唬各位讀者，但請居安思危，萬一發生的話，各位又如何處署呢，是否亦值得想一想。

當然，近日股票巿場暢旺，很大部份投資者都希望收復失地或獲得厚利而進場，不過筆者在此潑一盤冷水，情況並非如各位想像般美好，若遇著估值偏高的股票，大家不妨考慮出脫持貨，皆因估值越高，在大巿失去承接力時亦跌得最傷，若不想錯過這個似是疑非的牛巿，還是將高估值的股票換馬至估值較合理的較為穩妥，這些只是建議，仍希望各位多賺一些，以便多些資金消費進一步刺激經濟。

─撰文者：雪明