tag:blogger.com,1999:blog-21634043707418737792012-01-01T02:33:31.130+08:00由雪明(Alessandro)與馬爾斯(Mars)共同編撰的財經分析網誌。同樣來自澳門，不同的學習與工作背景，卻對投資有如生命一樣看待。兩人的投資格言：「以折讓價格買入具壟斷優勢企業的證券!」雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.comBlogger981100tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-44764432171722902412010-10-22T19:06:00.000+08:002010-10-22T19:07:28.908+08:00

http://thesnowshine.blogspot.com

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-10817568376633169942009-06-04T19:07:00.002+08:002009-06-04T19:21:26.908+08:00

人類每做一樣事件，總得找一個藉口，當你吃過午飯後看到美味的冰琪琳，縱使你已吃到飽無可飽的地步，也有絕大多數人向自己說要吃些甜品或不吃沒有機會吃了這樣的借口，於是飽上加飽。也許你已經滿屋都是袋子，但你還是想花費幾千元買入新推出的手袋，因為買入的借口就是輕便些或者是可容納量大一些。在古代的戰爭裏，我們也可以發現打仗或叛亂也需要借口，或殺昏君拯救天下萬民，或迫上梁山等。為什麼需要借口而不能單純地直向行動，因為借口總令群眾向一處走，而借口也就成了導火線。不過上述的借口例子則較單純，但在金融世界當中，同一個借口可以作出很多不同的解釋。例如，美聯儲加息，巿場便即告下跌，理由是加息令資金成本上升，因此很大部份投資者被迫離場還債，離場造成沽壓而令大巿下跌，但過不了多久，巿場又再創上另一個新高，而理由是由於加息是為了防止經濟過熱，今次將加息解讀為經濟還在成長，從而利好股巿發展。

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-11502123465387663102009-06-03T18:10:00.003+08:002009-06-03T18:22:12.439+08:00

最近撰寫關於短線的看法比較多，已有不少熟悉筆者的讀者出言相勸，千萬不要變成短線交易者，不過在此想說，既然有能力認清短期的趨勢，那又何仿在巿場搶進殺出一番呢，再者亦在另一篇文章中提到，注碼控制亦是一個重要因素，而筆者每次進場都只動用了資金的15%至20%，而且也是投資於價格合理的優質股，即使短炒不遂，拿來投資也都不為過也。不過當然亦得多謝各位好言相勸，一個再聰明的人都有可能被其聰明所累，所以在此非常感激曾經勸勉筆者的讀者和朋友，在此亦重申一次，短期而言還是可以進行套利的工作，至於長線投資，筆者認為言之尚早，或待大巿回調後再作考慮。另外要回答的問題是，如何判斷是大戶派貨還是震倉，其個問題在近日的幾筆操作之中，或許可以歸述如下，首先要看大巿的指數升跌和成交量，若果指數在高位而成交太少，表示願意承接的人不多，這點只限於接近短期頂部而言，因為在熊巿轉為牛巿時，也會出現以上情況，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-68039887593911091182009-06-03T01:19:00.000+08:002009-06-03T01:57:37.580+08:00

曾幾何時，在閱讀高人的文章時總會覺得他們的能力很高，為什麼每次都能言中，難道他們有未卜先知的能力，其實他們靠的是經驗。筆者近日不斷反省自己這些年來的投資，真的是學懂了一樣事，世上沒有什麼先知，而能人異士都只佔極少數(例如李佛摩爾、巴菲特等)，而其他的投資奇才靠的是經驗。筆者最尊敬的其中一位投資専家─科斯托蘭尼，他總共破了三次產，而他亦曾明言，除非你曾經破產，否則你不能算是真正的成功投機者。當然，筆者並沒有他這份勇氣及心理素質，未必能承受破產的打擊，但筆者卻覺得自己比科斯托蘭尼幸運，因為經歷了史上最大的其中一次牛市及熊市，雖然在這個過程並不是完全掌控自己的投資標的及組合，但中間所感受到的卻是受用無窮。曾有友人對我說，能在這個時勢中得到這份寶貴經驗，即使在這個過程中損失全部資本，亦是賺到了，因為你知道下一次就能賺回失去的一切甚至更多。在這個熊市，可能有人賺到比以往更多，亦有人只是追回部份損失

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-66450408302373254242009-06-02T13:53:00.003+08:002009-06-02T14:03:39.845+08:00

今天就淺談一下注碼控制的藝術，筆者在之前熊巿時靠著這套法則，盡其方法捕捉最低點，有種逆向的平均成本法的法則，再配合金字塔式的注碼控制。其實際操作就是在一個價位買入10%資金，然後下跌一定百分比再投放15%，直至到最後為止，這樣你也就可以避免因天天都創出新低而天天都入貨，因為下跌時往往幅度都較一般人想法來得誇張，因此設定下跌百分比來進場來得較為安全，另外越跌得多越買得多，不論股數，甚至資金都是每一次進場都加大比重，這樣安全性也就提高。話說回來，其實當你認為有好標的而進場時，應該100%進場或者是逐少進場，這個也就得看究竟成功的機率會有多高，以及安全性。若然安全性充足，加上發生的機率近乎70%，則大倉位進場獲利還是較好，不過這種操作法則較適合投資穩定上升的股票，而對於一些彈性十足的股票，則投資20%資金亦分分鐘等同於大倉位進場買入穩定上升型股票的利潤，因此注碼的大少，視乎你想買入的標的是什麼

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-20504946999914743092009-06-02T01:57:00.000+08:002009-06-02T01:58:13.331+08:00

美國歷史悠久的通用汽車終於申請破產保護，這意味美國汽車製造業將進入另一個新里程。而這次破產對全球股市的影響究竟有幾大？筆者相信不會於短時間內完全反映，始終，美國政府的策略已令這項破產案對市場的影響減到最低，做法亦與不斷延遲公佈銀行壓力測試的方法如出一轍，都是先向市場放風，給予市場足夠的心理準備，從而減少對市場的衝擊，減低市場下跌的風險。加上股市及數據的向好，所以在這段時間申請破產，可以算是天時配合。事實上，美國杜指一開市已升2%，這已反映市場認為這個大型計時炸彈已經拆除，沒有什麼不利消息存在。綜合這次通用申請破產保護令，感覺上美國政府有點霸王硬上弓的味道，她用盡所有辦法迫令工會妥協，又令倔強的債權人低頭，擺出「既然你不合作，就要你一無所有」的態度，最終美國政府成為通用汽車的最大股東，而其他債灌人亦只能根據美國政府的指令行事。通用汽車破產對各方都有著莫大的影響，由於她是全美最大的車廠，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-44224707771181946472009-06-01T18:11:00.004+08:002009-06-01T20:21:09.079+08:00

除了上升和後悔沒有買入外，還有什麼比這些在腦海留得更耐呢，我想暫時還是沒有比這更強烈的了，本天收巿升700點，收報18888點，如果在此說升巿和經濟還沒有確定，相信已有不少人認為筆者是發瘋了的，或許已經有為數不少的讀者離棄了我，但我仍然堅持基本面確實沒有轉為正面。這些數據亦無需多講，或者近期數據出現令人覺得真是有復甦的跡象，但數據只說明情況沒有再惡化下去，與其說復甦，倒不如說並非人人所想般惡劣來得更好，很多數據說明跌少了或倒退少了，並不是轉為正數。而且，我們也必須想象失業率不斷上升所帶來的問題，以及萬一通脹和失業率同步上升時，又會是如何景況呢，這都不難想象。當然，從投資角度看，巿場心態和資金都具有正面的作用，而且歸功於零利率的作用，確實令不少股票雖然仍然處於高位，但回報和前景有足夠吸引力，也還是會帶動股價向上漲，這一點亦必須要留意。目前來說，投資巿場沒有比股票更加吸引，這點毋用置疑，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-60043286595999278882009-05-28T09:33:00.002+08:002009-05-28T09:42:50.001+08:00

今早知道大巿將會急升，除了期指處低水狀態外，另外美元弱勢及道指急升亦推動了恆指全日急升900點，而國企指數亦重上一萬點水平，這亦無損筆者信心，於早上買入中電(2)，並同時亦收巿前以高位沽出，不過可惜千算萬算，筆者在計算時出現重要錯誤，結果認賠了14元，是這個年度以來首次出現的不應該的虧損。投資者有些時候總是會出現自己也意想不到的錯誤，真是貽笑大方。說回來，真不明白為何巿場總是這樣盲目，美國樓價大跌19%也當做利好消息，理論上美國的銀行亦會對讓些樓按或二按作出進一步撥備，進一步撥備意味著需要再舉資本以便填充充足率，但由於現在不需按巿值入帳，而是以成本提列，因此出現了資產減值而不見相應行動的案例。亦可以簡單一點說，即是你眼見有個陌生人走進你的屋子，你妄自枉為地跟自己說可能是父母的朋友罷了，情況就是這樣自欺欺人。指數越是急升，筆者認為越是脆弱，我相信短時間裏現金為王，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-53292985700876976192009-05-27T01:36:00.001+08:002009-05-27T01:36:48.948+08:00

自中央推出四萬億救市方案以來，基建股、建材股的價格升幅理想，其中安徽海螺水泥(914)由低位的13.5港元升至51.2港元，升幅達3.79倍；亞洲水泥(743)同樣由低位1.34港元升至5.66港元，升幅達4.2倍。山水水泥(691)則由低位的0.76港元升至4.8港元，升幅高達6.3倍。筆者之所以要列舉這些股票，事緣是讀到內地一篇新聞報導，內容是指早前內地的水泥協會開了一次會議，希望所有水泥企業實施減產，以解決產能過剩問題。就長江三角的水泥供應量3.3億噸比需求量2.5億噸高出8千萬噸，這意味供應比需求高32%，華東華南地區的水泥市場因供求不平衡，逝將水泥價格推至谷底。基於這個原因，大部份與會者都提出減產的提議，但與會者中卻不是每個都認同這種做法。這個唱反調的龍頭企業就是安徽海螺水泥，他們認為應該以市場的法則行事，就是汰弱留強，這個時候不但不應該減產，而應該增產以擴大市場佔有率。

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-44805112238105103172009-05-26T21:03:00.002+08:002009-05-26T21:15:04.322+08:00

有一句古老的彥語：「亡羊補牢，未為晚也！」不過筆者認為只是補牢並不能阻止羊群滅亡，因為這得在乎羊死並不是因為牢壞了，而是有狼破壞了牢並殺害羊，因此應該首先驅逐狼然後才補牢，否則即使你的牢變為城牆，也逃不過羊群滅亡的命運。話說回來，澳門經過連場大雨後，多處街道變成了澤國一樣，眼看很多店舖東主立刻出來清理淤塞的水渠，好讓雨水能順利排走，這得引起筆者對一般大眾的想法，其實生活就很象投資世界，絕大部份的散戶都是在災害發生後才懂得醒過來作出反應，然而卻因為災害往往既急且快，即使到了那個地步已經變得非常遲。作為投資者，我們應該是在災害發生前作好一齊預計和準備，以便災害發生時及發生後能快速部署下一輪的攻勢，正如有做防水門的店舖亦能在災後最早打開門口做生意，當多數人忙於清理受災現場時，唯獨你能夠打開門做生意，自然就比別人有更多的機會。這亦相等於投資世界，當你在災前做好一切準備，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-32795421562649511802009-05-25T23:26:00.000+08:002009-05-25T23:27:54.712+08:00

各位投資者都知道壟斷企業是產品具有獨突性，而市場又沒有替代性，這是從經濟角度的理解。但如果以另一個角度的理解，可能會某些企業產品可能是具有替代性，意即不具備特許經營權，但仍然可以成為壟斷性企業。筆者近日閱讀了一本關於行為經濟學的書籍，他用了實驗的方法去論證了這種企業的存在，這種壟斷性企業成功的地方就是消費者忠誠，他以可口可樂及百事可能來作比較，如果在不知情的情況下給消費者試飲，腦電波的分析是沒有太大分別，這意味可口可樂與百事可樂的吸引力相近，但當告知產品名稱後，則大部份人的腦電波變化是趨向可口可樂，即喜愛可口可樂的程度高於百事可樂，造成這種情況的原因就是聯想，消費者聯想到的是他的紅色罐，或是一枝冰凍的樽裝可樂，而非那些黑啡色的液體。聯想因而造就了消費者忠誠，而消費者忠誠造就偉大企業，造就消費者忠誠就是倚靠廣告的力量及消費者習慣。方法是如此容易理解，但要在人的腦中值入一個聯想並不容易，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-89741878149531435992009-05-25T10:34:00.002+08:002009-05-25T10:47:06.671+08:00

本想一早進場買入恆生H股ETF(2828)，但由於巿盈率及周息率已不再吸引，加上很多公布了首季業績的國企股亦沒有什麼增長動力，所以也就停下手來，另外持有的兩隻股票亦告穩定上升，想減持又怕錯失了大升巿，還是安定地坐下來聽候大巿發落好了。筆者很奇怪一點，為什麼還有財經分析員推介中遠太平洋和招商局國際，雖然兩者作為壟斷了中國出入口的公司，不過縱觀吞吐量以及國家進出口數據，很明顯還沒有到達復甦的局面，而且改善的意味還沒有存在，加上股價已反映了初步復甦的盈利能力，我想還有什麼理由可以買進呢，真的百思不得其解。如果有人發表買進以上兩隻股票，以及中國移動的話，我想難度港交所已經變成了賽馬會嗎，只要巿盈率較大巿落後，就有追落後之勢，若是真的演變成這樣，大概你可以說買入巿盈率落後及當沒有巿盈落後時沽清持股較好，始終盈利增長力已有放慢甚至倒退的味道，加上外圍經濟沒有好轉，就重演多幾次高沽低追較為理想。

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-12242178561706830502009-05-24T01:11:00.001+08:002009-05-24T01:11:30.800+08:00

今日與雪明談論科斯托蘭尼的趨勢理論，科斯托蘭尼曾提及大量資金加上股民的正面心態，就會造就股市向上發展，從而形成牛市。我認同這名德國股神的說法，回顧過去這個月的大升市，正正因為大量平價資金充斥市場，再加上股民認為經濟已經回暖的正面心態所推動。但在談論過程中，補充了一句：「除了以上的兩項因素，更要問的是股票現在是掌握在何人手中？」這句說話可圈可點，當然會有投資者認為這句話很無聊，或者是廢話，股票在大戶的手中，股市便升。但當問這一句說話時，就能很理性地知道現在的市場是處於何種階段。在過去的升市，大家都知道股票是在大戶手中，所以大戶喜歡把股市舞高弄低都很輕易，所以大戶會在低位收集股票，在金融海嘯爆發期間，一般散戶投資者可能各種原因而在低位套現，當大戶認為收集足夠了，再加上利好心態及大量熱錢，所以就開始推高大市，這時市場氣氛濃厚，既然趨勢如此，不搭順風車就笨了，所以一眾散戶投資者開始買入。

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-73536883036815747252009-05-23T10:05:00.002+08:002009-05-23T10:16:23.880+08:00

昨天坐電梯上樓時，竟然聽到上年十月份說以後不再買賣股票的一對男女，說今天沽出所有股票，賺了幾千元，然後又話其朋友不聽其言，結果損失了幾千元，看其得意之色，十足十另一個股神的樣子。看著這對男女，筆者忽發其想，情況就如二萬八千點開始至三萬點時，很多從來不買股票的人也加入戰圈，好明顯現在指數喘定後復揚，不少散戶都重獲些許利潤而沾沾自喜，完全缺乏防禦性。經濟還沒有好過來，當然如果經濟好過來，我相信在這麼多資金及投資者心理逆轉時，股巿一定呈爆炸性上升，新股集資活動亦會如火如荼，現在當然還沒有到這時候。很多投資者向筆者說應該看遠一點，現在買入就變得較為理想，但筆者想說現在的股價已經反映未來，那麼還有什麼未來可言呢。有時真的搞不清楚巿場在想什麼，但肯定的一點是經濟還沒有好轉，而巿場的估值已反映經濟好轉後的情況，那麼還值得買入嗎，我想能買入的標的真是少之又少，而筆者亦認為遠期經濟會好，尤其中國及印度巿場

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近日美元對高息貨幣抱持弱勢，某程度上令以美元結算的金、石油、期貨等上升，亦有股評人認為近期的股市大升與期有某程度的關係。筆者在港澳地區生活，港澳地區的物資大多是由內地進口，人民幣幣值愈來愈高，無形中就是對美元升值，而港元及澳門幣都直接或間接與美元掛勾，這意味要用愈來愈多的港元才能購買同等份量的日用品。筆者很希望兩地貨幣能與美元脫勾，與人民幣掛勾，可惜的是這只是一個遙遠的夢想，這是與人民幣能否自由兌換有關。另一方面，貨幣的強弱某程度也可以用來反映國家實力，從英國主導的大航海時代到美國主導的近代，都可以看到該國貨幣是主導世界的，而中國的國勢愈來愈強大，曾有經濟學家及內地居民揚言在不久的將來，人民幣會成為其中一個主導世界的貨幣。諾貝爾經濟學得主克魯明就表示，在他有生之年人民幣都不會成為主要貨幣，原因在於雖然中國經濟有較快的增長步伐，但經濟實體規模仍然有待發展，而且未自由兌換。

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股巿其實未必完全跟除經濟狀況，雖然說短期會呈偏離或低估的狀況，但在長期而言經常與經濟一致，但問題來了，站在今天看五年後的明天，你可以說股巿低估而買入，不過難保五年後的今天股巿呈現低估狀況，那麼你五年前作出的判斷就變得相當錯誤了。因此而言，所謂的長遠和短期而言，看你站立的時點和位置，以及判斷是否正確，始終長期仍是由很多的短期構成的。說回來，股巿其實是一個賞罰分明的法場，做對了它會表揚，做錯了它當場將你的資產斬立決，是以我們投資者除了分析經濟和公司外，也要判斷形勢，雖則這樣說好像有點投機感，但是我們不得不承認判斷一個趨勢非常重要，或許可以說成是事半功倍。因而若投資者判斷趨勢逆轉，而又堅稱自己是長線投資者而得固執，這樣你可能會相當茅盾，但事實既然判斷正確，為何還著執著於價值投資者這塊牌扁呢。在衍生工具的立場上看，判斷尤其變得重要，這比正股巿場來得既急且猛，做對了即時有賞報，做錯了就地正法，

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現時中國要以內需推動經濟增長，所以推出一系列的家電下鄉、汽車下鄉、電腦下鄉等政策，在收集現金時會出現很多不必要的支出，所以筆者相信信用卡這類軟貨幣將會大行其道。雖然信用卡在中國並不是什麼新鮮事，而各家銀行在2006年開始已經大力推廣信用卡(記帳卡)業務，務求搶佔更多市場。以往中國居民要消費，出門必會帶備黑膠袋，內裡裝滿厚達十厘米(以一萬元計算)的人民幣，如買樓買車給現金，大家可想而知場面是多麼震撼。現今的社會愈來愈倚重信用卡，在城市生活的人很多時都習慣以信用卡支付開支，一方面是貪其方便，不需要隨身攜帶大量現金，另一方面是可以延遲付款，最後是可以在消費同時賺取積分換取禮物。而世界其中一個最多信用卡的國家─美國，美國國會在昨天通過“信用卡消費者權益法案”，法案禁止信用卡公司不合理調高信用卡利率、任意加收手續費和罰款行為，並要求向21歲以下申請人發放信用卡時，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-75974218565399260102009-05-21T07:38:00.001+08:002009-05-21T07:39:44.889+08:00

本日又在高位減持了部份股票，持盈保泰，對後巿都是半好半淡，只求為組求做到鎖定以後利潤的前提條件之下再求增長多幾次的百分點，而總體回報率來說，首五月已達成全年應有的目標，以下時間將是保持利潤和尋求機會再上高峰了，筆者亦不會讓資本承受更多風險，繼續價值投機的理念。不知道各位讀者有否玩過AGE OF EMPIRE這個即時戰略遊戲，其實是國家與國家之間的戰略遊戲，當中要盡量取得更多資源和平衡內部資源方面為重點著手，以供應戰鬥和防禦所需，為什麼筆者會說遊戲呢，其實今天國家也共開說明將會以資金換取資源，供應貸款以換取石油戰略資源，實行以外匯儲備換戰略儲備。這一點其實值得我們國人讚掦，謂因資產才是最實際的商品，而通貨則喜怒無常，因此以外儲換戰儲實在是一個高明的做法，尤其作為全球必須的石油，遠期來說價格會不斷上升，始終資金可以不斷澎漲，而資源則越來越稀缺。期指近日低水情況收窄，是否看淡的人小了呢，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-92015022441148231242009-05-20T23:26:00.001+08:002009-05-20T23:26:17.948+08:00

今日匯豐將活期存款的息率由現時的0.01厘降至0.001厘，降幅達9成，這意味10萬元存款只有1元利息，100萬存款亦只有100元的利息，雖然其他香港銀行並未跟隨，但已很震撼了。這個降息行為其實是可以預見的，自從美國實施寬鬆貨幣政策，熱錢不斷流入，多次觸及聯繫匯率的港元強方，需要金管局多次向市場注資，以穩定匯率，正因如此，銀行的資金成本大幅下降，銀行出現水浸，銀行的資金苦無出路。銀行的收入來源只有兩個，一是傳統的存貸服務的利息收入，另一收入來源就是銷售金融產品的手續費，但經歷金融海嘯，投資者開始對金融產品抱持審慎態度，故此，銀行只能回歸基本倚靠傳統的利息收入，而現時匯豐銀行減活期存款利率，目的就是要縮減利息開支，以爭取淨息差最大化。從這個方向去推論，銀行的經營將愈來愈激烈，而收入也將受到嚴重影響，今年將會是銀行業艱難的一事。另一方面，低利率時代，亦迫使投資者將資金轉入其他有利可圖的地方，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-17066560870005438492009-05-20T07:20:00.000+08:002009-05-20T07:21:50.137+08:00

昨天晚上看著匯巿的發展，大概想像到今天股巿會大升的情況，理由很簡單，美元真的很弱，如果美元弱勢，從資金流角度考慮，錢一定是流向股票巿場和商品巿場，結果亦應驗了，對於持有重貨的投資者真是一個可喜可賀的信息，現筆者亦有所獲利，投資方面已獲得本周末到香港遊歷的交通費用，另外長線投資方面則繼續持有，繼續價值與投機雙線發展。如果我說投機只是獲得百分之4.5%的利潤，你可能會恥笑筆者，不過當你明白如果只是用極少時間而且是極度安全地投機以取得個位數字的回報，那麼大概你會明白只要每年爭取多幾次這樣的操作，績效一定比大盤來得好。今天得悉任志剛將於本年10月1日離任，途言感傷，任總已協助港人走過多少風風雨雨，說實在一點，香港這個彈丸之地作為金融中心，所持的貨幣政策真是看似容易實情難，因為必須抵受國際金融機構和炒家的挑戰，而事實上我們從歷史看到，這位舵手亦將香港這條方舟駕駛得乘風破浪，雖有大浪亦被其破，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-17625464996538863262009-05-20T00:44:00.001+08:002009-05-20T00:45:41.505+08:00

今日筆者看到一篇影響民生很大的新聞，就是中國的生豬供過於求，可能會觸發中國發展改革委員會(發改委)、農業、商務、工商、質檢等部門於年初共同發佈《防止生豬價格過度下跌調控預案（暫行）》的指導政策。有關報導是指中國現行的豬糧比價低於早前國家的所訂的豬糧比價盈虧平衡點(6:1)，原因是由於2006年豬隻價格過低及豬隻患有藍耳病疫情，所以生產量大幅下降，導致2007年5月後生豬價格快速上漲，由於這個原因，2007年及2008年有大批養豬戶提高生產，而到2009年豬隻生產達到高峰期，出現供過於求。這則新聞，令筆者想起一個經濟理論─蛛網理論，這個理論是用來解釋商品的週期性波動，當人看見有利可圖，就會爭先恐後加入生產，但每樣產品都有其生產時間，所以當生產完成時，整個市場就充斥同類商品，過多的商品就會推低價格，造成生產者虧損，生產者為避免虧損就減產，減產就令市場供應減少，供應減少就會推動價格上升，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-68560546770076297452009-05-19T08:12:00.000+08:002009-05-19T08:13:09.824+08:00

很幸運筆者所持有的股票上升及下跌了，為什麼下跌都值得慶幸呢，因為能夠有機會再以更低的價格購入優質股票，何樂而不為呢，當然跌得不夠深是一個重要問題，唯有靜待時機吧。本日先跌後回穩轉升，整日波幅達到五百點之巨，認真捉弄投資者，當然沒有買衍生工具或期貨者就不需要太緊張吧，持有正股總是讓人心處泰然。歐元區3月份貿易終於有盈餘，這實在是對歐元匯率有很大的支持，另外，印度執政聯盟在大選中獲勝，這亦有助帶動印度再走向另一個經濟的高峰，而且在施政上亦明言會惠及貧民區，筆者認為憑著以往的政積，未來印度的增長將會與中國並駕齊驅，成為亞洲的兩頭主要馬車，走向世界的癲峰。可以這樣說，大部份人都轉趨看淡，包括眾多財經分析員，睇淡情度不一，由16000點到14000點作為支持位的說法亦較多，不過長期經濟而言始終看好，而且美元弱勢的確認亦令人民幣結算的國企股變得吸引，唯一令筆者較為緊張的，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-76096557540074866992009-05-19T01:07:00.000+08:002009-05-19T01:11:01.765+08:00

近日，從報張看到龔如心千億爭產案，兩方都辯稱自己是遺產合法繼承人，為爭產連死人的秘密也不放過；另外，多位名人歌手在離世後，家人都出來爭產，對簿公堂，在法庭及傳媒中互數不是。筆者雖然未有成家立室，但身邊的親友開始成家立室，甚至為人父母，他們都很努力工作，為家庭打拼，筆者看在眼裡當然替他們高興。而筆者曾經問過數名親友，假如有一日百年歸老，會否考慮將錢留給後代呢？有人的答案是：「成世流流長，有排都未到，到時先算。」有人則回答：「當然會啦，錢多錢少都會留給他們，不留給他們，留給誰？他們是自己最親的人。」而有部份人則回應：「不會留給他們，這是害了他們，他們有能力就自己賺錢，何需靠祖蔭。」筆者聽罷，開始問自己，如果發生在自己身上，自己又會怎樣處理呢？筆者會選擇留給他們小部份財產或不留任何財產，兩者的選擇是要看他們的生存能力(例如身體出現缺憾，無法自理生存，會預留適當的財產)，如果不需留下任何財產，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-45318431296665578082009-05-17T07:31:00.005+08:002009-05-18T07:28:43.931+08:00

如果說股巿暫時難以辨別趨勢的話，筆者認為從匯巿角度分析也就較明朗了，謂因美元弱勢已成了必然的結果，而美國總統亦發言說美國不能再依賴中國舉債，以及近日匯巿美匯呈弱勢等多種數據配合，美元弱勢已是鐵定的趨勢了，在這種趨勢之下，我們有什麼投資策略可做呢。正如以往的文章說到，以美元定價的資產必然會三級跳，就以石油及黃金為例，近日亦除外匯強勢而躍升，如果澳門人還記得03年至今，澳門樓價呈幾何級數上升，其中之一的原因在於外資進場，因為其他貨幣換回間接向美元掛勾的澳門元是相當可觀的，因為外資認為澳門的樓宇很合算，從而亦推升澳門樓價上升。從上述觀點看，我們必須了解資產的特性，雖然股票可以說是資產，但若購買了非資產類股，如以港元為主要貨幣的工業股或零售股，則有可能萬劫不復，而筆者較集中的是說購買如長實(1)及新鴻基(16)之流的資產股，始終美元弱勢導致原材料價格上升，最終因重置價值而令地產股的NAV亦上升，

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自2008年9月雷曼破產以來，購買迷債的投資者損失慘重，對日後的生活惶惶不可終日，而現在立法會調查雷曼小組委員會先後迫使金管局及證監會提交足本的調查報告，事件愈來愈明朗，銷售銀行與投資者的和解數字亦與日俱增，筆者亦替這些購買了迷債的投資者能取回部份資本高興，始終在這個局勢還能收回部份已全部損失的資本，已屬萬幸。然而，筆者不認同部份投資行為，投資涉及風險，投資者在投資前必須先了解投資項目的具體操作，亦要了解自己可以承擔的風險，不能因為一句不知道、不清楚、被人誤導就不需負上任何投資風險，而市場上有很多人都認為買了迷債的人不值得幫，原因在於大家都是投資，但卻不能推說因不知道或被人誤導造成投資失利，而要求政府賠償損失(因為政府監管股評家不力)。在是次迷債事件上，銷售機構可能存在誤導的成份，但投資者亦需負上部份責任，投資者一聽到息率回報高於定期就不假思索投資，

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正如之前分析宏觀經濟數據所得出的結論一樣，澳元在美國開巿前波動得異常劇烈，最終都以高收為結尾，這亦印證了一個資源出口國和一個消費國，以及實質利率和貿易差額的貨幣變動關係，實戰上宏觀分析對匯率較為重要。恆指今日下跌後本日即告回順，筆者所有的股票亦打回原形，要想低吸的機會越來越難，不過有看報章專欄的讀者可以見到，很多專家觀點都認為大巿需要調整，不過最近筆者觀察心得而言，認為短期內像上一年年尾時出現的急劇跌勢亦非常困難，而且即使大巿回調至一萬四千點水平，大部份非指數成份股跌幅亦不會跟除大巿，因此單看大巿作為增持和減持指標，似乎欠妥。李兆基博士昨日亦言，資金巿主導大巿向上沖是非常危險，而現階段屬合理水平，若升至二萬點或會減持。當然，四叔的言論是站在他的眼下看，而非所有投資者的眼下，由於倉位資本太大，因此增持減持只有幾個百份點已經相當厲害，而不同一般投資者，只有一兩注資金，實在太不相同，

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今日美國總統奧巴馬在記者會說了要改變過往的借貸方法，不能一直從中國借錢(註：中國是美國最大的債權國)，現在的借貸模式等於用後代子孫的未來作抵扣，而且一旦債權國不再相信美國的國債，就不會再購買美債，到時美國政府需要用更高的利率來吸引別國借錢，無形中就會推高孳息率，間接推高國內的借貸成本。奧巴馬所言極是，然而，他可以做的事真的很少，他其中一件可以做得事就是令美元貶值，這樣做可以增加美國出口，減少進口，從而令美國的貿易赤字下降，甚至逆轉成為順差，到時美國就能還錢予債權國，或贖回國債；另一方面，還可以用更少的美元還錢予債權國，原因是貶值後的美元價值不等於貶值前，如貶值前1美元價值是1，而貶值後價值是0.5，但贖回美債或還債都是根據原來的面值而定，則美國只需用少於價值1的美元就能還面值1美元的債務，這是絕對超值的。要令美元貶值有兩種途徑，一是開動印鈔機，另外就是令債權國的貨幣升值，

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本文寫住交易日的中午時份，大巿雖然下跌超過五百點，不過對於筆者而言卻有點微不足道，謂因所持有的股份跌幅只有1-2%，因此只有維持持有的交易策略，要低吸又時辰未到，高賣更遙不可及。昨天觀察了美國和澳洲的經濟數據，得知其實現在趁美元有少許強勢買澳洲紙會來得合時，雖然相對低位升幅已巨，不過長線而言也是不錯的選擇，但筆者最終卻沒有執行，始終筆者較喜歡以人民幣作為營業主要貨幣的股票。中移動本日因恆指調整及國家收取10%股息稅，而導致急跌，沽勿論中移動這間公司如何，單看國家向國企收取10%股息稅，這個亦是開啟了雙重徵稅的概念，所謂雙重徵稅第一重是指公司的盈利已扣除利得稅，而第二重則是在稅後純利再抽取10%作為股息稅。這個雙重課稅導致什麼結果呢，很多現金牛公司將會在價值上打一個九折，即是原本股息率為5%的公司，現在派到股東手上只剩下4.5%，則公司股價必須向下調整10%才能回復巿場認可的水平。

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-85537757027263915202009-05-14T23:58:00.002+08:002009-05-15T00:00:52.564+08:00

今天筆者不想探討股票或投資心得，而是想談一談另類投資。究竟個人的最大資產是什麼？筆者相信有人會答：健康、財富、心靈富足。以上的答案可以是對也可以是錯。無健康，擁有億萬身家也是沒有用；而擁有健康，但到老仍要為生活勞碌奔波，永遠為下一餐打算，過著生不如死的生活；如果身體健康、家財萬貫，但心靈空虛，這等於行屍走肉。所以三者都非常重要，一定互相補足，才能算是不往此生。其實還有一項資產對於投資人來說是比較重要的，它就是知識。但為什麼是知識，而非資本呢？科斯托蘭尼、李嘉誠及《有錢是訓練出來的》作者泉正人都強調知識的重要。李嘉誠更是出了名愛閱讀，李嘉誠自學成材，他每晚都挑燈夜讀，他更會將讀完之書本以書換書，以期讀得更多。日本作家泉正人在他的著作中列了一條算式，每本書價值1500日元，一年買一百本書(平均3日要看完一本書)，都只需15萬日元(折算12000港元)，即使看了這一百本書後卻不能好好利用，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-36782959180262197212009-05-14T09:46:00.000+08:002009-05-14T09:47:25.092+08:00

我們先看一看今天發生的一些大事和數據，香港金融管理局不斷向巿場注資，不過亦不能避免美匯不斷觸及強方兌匯水平，參考其中一間銀行匯率牌價，港元/瑞士法朗為7.0771，港元/澳元為5.9754，港元/紐元為4.7345，港元/人民幣為0.881，這些數據都顯示美元弱勢對港元兌主要貨幣都下跌。另外，加拿大三月份貿易順差為11億加元，日本三月份經常順差為155億美元，美國三月份貿赤上升至275.8億美元，這幾個貿易數據亦都進一步顯示美元弱勢必定持續。商品巿場方面，期金收報923美元，期油亦高收至58.85美元，主要原因亦是由於美匯弱勢所觸發。而孳息曲線方面，主要貨幣國都是長期高於短期，這亦表示未來巿場亦趨於穩定發展，有利經濟和股巿不斷走高。羅傑斯接受彭博電視訪問時說：「我們將會有一個貨幣危機，可能今個秋季又或是２０１０秋季出現。這已醞釀了一段長時間，我們已有一個巨大美元升浪，一個人為的美元升浪，

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正所謂條條大路通羅馬，每種投資方法運用得當都可以達到財務自由。而近日有讀者問，A)月供股票/基金，B)或是先累積一筆資本後才投資，哪個方案較為可取。其實這兩種方式都各有好處，方案 A) 月供股票或基金強調的是平均成平法，這是基於投資者無法完全掌握股價的波動，所以就需要分階段投資，從而避免於股價高企時被套牢，而且不需要很多資本就能買入心儀之股票或基金。而方案B) 先累積一筆資本然後投資，這樣的好處是能集中投資於某一兩隻股票，只要入市時間及選股恰當，回報將會比方案A理想，由於累積資本的時間較長，所以可以趁累積資本同時專心鑽研及分析某一隻股票，更能深層分析一間企業，而且，因為資本數目大，所以投資時更會格外小心謹慎，另外，方案B還有一個好處，就是所承擔的交易成本相對月供股票會較低，因為只需支付一次性交易成本。雖然兩者各有好處，但亦有缺點，就方案A而言，他的缺點主要是交易成本及分析，首先，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-28184646238902980262009-05-13T07:49:00.000+08:002009-05-13T07:50:27.546+08:00

很多散戶投資以每次為一結算單位，這正如賭徒一樣，以每一次進場為一個計算結果的單位，當今次進場有所獲得，則會花天酒地，反之則緊縮以待下一次進場的時候，其實我們投資人除了以後不再進場，否則應該以一生為一個結算單位。另外較多專家喜歡以年結為一單位，用年複合回報率計算績效，這個方法則較為穩妥。但是，我們知道若以年為單位，則能夠保持每年以一個固定比率來增長是比較難的，而且巿場上較多人打算的是搵快錢而非穩定，因此而言或許我們改變一下計算方法，也許在感覺上會變得更好一點。由於是乎此，筆者今天會以走樓梯的形式，說明一些計算事項。各位讀者可能在買入股票時，以增長百份比來計算潛在升幅，這樣無論你資本規模如何，都以固定百份比來計算，這就等於行一條一百級的樓梯一樣，每天行10%，十天後你使走完，每天只是行十步罷了，不過當你要走一條十萬級的樓梯時，事情我想你會說，10%很難走，無錯，每天要走一萬級時，變得相當辛苦

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相信很多信奉價值投資的人都知道資本的重要性，葛拉罕如是，巴菲特如是，所以他們才強調安全邊際，目的是就為了保護資本。但究竟資本有多重要呢？資本的重要在於它會為投資人帶來更多資本，為投資人帶來更多安全，在中國人的社會，有一句彥語：「貧賤夫婦百事哀。」沒有富財，可能仍會過得快樂，不過就要付出更多心力解決生活問題。如有留意筆者與雪明文章的朋友，都會知道我們一直都強調保護資本，除了資本是創造財富的工具，另一個原因是資本的效率，資本愈大，效率愈高，就例如創造10萬元財富，如用10萬資本創造，就要增長一倍，但若用20萬資本創造，則只需增長50%，而用100萬資本創造，就只需資本增值10%，資本的效率就會隨著資本的規模的擴大而愈來愈高。有些投資者根本不知道某隻股票是從事什麼，就胡裡胡塗地買入，並揚言要長期持有，這與賭博沒兩樣，但既然要賭博，何不到賭場賭大小，最小還有50%機會增值1倍，

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在供出兇手前，筆有一系列的數據說明，08年1月時恆指約在27000點水平，當時銀行同業流動資金約為106億元，08年6月恆指約為24000點，銀行同業資金約為47億元，08年10月恒指約為18000水平，銀行同業資金約為103億元，09年1月恒指為14000點水平，銀行同業資金約為1620億元，截止目前為止恒指為17000點水平，而銀行同業資金達到2050億元，這要比起當時07年10月憧憬港股通車上升至32000點時的20億水平來得更洪更烈。我們從以上數據可以看出，在指數下跌時也伴隨著資金外流的情況，股巿在缺乏資金的推動下，成交顯著下跌，不過當股巿指數跌到一定的程度之後，可以看到資金流入的情況，進而穩定大巿，而目前股巿不斷突破高點的原因，也正是資金不斷流入所做成的空前狀況。當然這還得配合宏觀的經濟情勢作出分析，由於之前多間主要美國金融機構都面臨資不抵的情況，

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近日的股市已連升8日，港股終於在今天作出調整，雖然調整到幅度很小，只有301點，部份港股開市大升，收市時則低收或倒跌，例如HSBC(5)最高為69港元，最後收市則只微升0.3港元，中國遠洋(1919)最高為8.46港元，最後收市卻要大跌8.9%報7.6港元。很多投資者都認為這次升市是由熱錢帶動，而部份報章則認為這些熱錢是互惠基金為買平宜貨而流入市場，所以應被歸納為長錢，而非熱錢。筆者不評論這些錢是熱錢還是長錢，只知道這已成為炒作藉口，而今日有報章提出恆指已連升多日，迫近250天線的牛熊分界線，所以投資者可以為入市作好準備。而過往，有股評家建議投資者買賣都是根據這條線而定，升穿了就可以買股票，跌穿了就要沽貨離場。牛熊分界線的概念在理論上是成立的(註：不一定是250天線)，因為根據過往一段很長時間觀察及分析，從而描繪出一條由平均價格或指數產生的線段，如指數升破了牛熊分界線就是踏入牛市，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-85268145991810250672009-05-11T07:12:00.000+08:002009-05-11T07:13:34.511+08:00

上周五掛牌的忠旺(1333)收巿報價為6.63港元，比招股價7元下跌了5.28%，其實筆者很明白鋁型材行業的特點，根本不存在什麼優勢可言，除非說公司管理層和其他大型國企有關係上的優勢，否則其實只要你也有資金購買鋁合金棒，然後外判生產模具，再要求擠壓，便能生產出完全百分之百一樣的鋁型材，那麼你說那個壟斷優勢還有那裏，只要便宜，便會有人光顧你，就是這樣一個簡單的很業，卻又競爭過渡。各位再看中國鋁業(2600)，為什麼會產能過剩，正如以上的情況一樣，只要你有資本，便可以購買原鋁進行氧化生產，那麼這兒開一個廠，那兒又開一個廠，到最後要麼關停一些小型廠房，要麼就得進行收購，不過其實筆者認為透過收購策略進行巿場占有率提高的戰略很有問題，謂因小型廠房出賣後，又有一筆新資金進行投產，要收購這樣開完可以再開的廠房，何時能了結呢，大家可以細心想一想。再來是紙業公司，大家可以見到雖然營業額不斷上升，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-91364754114103106062009-05-10T13:12:00.002+08:002009-05-10T13:17:43.828+08:00

自5月7日壓力測試公布以後，最大的潛在壞消息已經不再存在(最少市場是這樣認為)。美國金融類股業都有不同程度的升幅，而香港的金融類股亦在壓力測試多次延期下逐步消化不利消息，逐日炒上，如HSBC(5)由52元水平升至星期五收市的65.9元水平，而美國HSBC ADR更在現水平升了4%，折合為68.5港元，因為大家都憧憬最壞已過去，因而出現「既成事實效應」。所謂「既成事實效應」，根據科斯托蘭尼的解釋就是當一件大家本來預期會發生的事發生了，股市就因為這個事實而作出出乎意料的反應。如果大家預期某股業會業績會倒退，這時他的股價會向下發展，而當他公佈的業績符合預期般差或略好於預期，大家認為他的最壞情況已過去，並想像他下季或下年度業績會有所改善，所以就紛紛購入，所以推動股價向上，就像現時的恆指或杜指，因為經濟數據與預期相約或略好於預期，大家都認為最壞時刻已過；又或某個股被認為業績優秀，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-2383123851164214382009-05-09T07:13:00.001+08:002009-05-09T07:15:07.763+08:00

筆者最近接觸到很多由97年開始入巿的散戶，透過跟他們對話，從中可以知道當事的情況，以及他們的心態。股巿有一種可愛之處，在於當你在一仗中輸了很多錢，當有第二次戰役來臨，你必須確信自己有能力在此取回失地，但亦有部份人在第一仗已將信心輸得一敗塗地，而不肯入巿，直至往後又發展另一個瘋狂的牛巿三期，這部份人也禁不住氣氛而再度進場，結果又一頭栽進了失敗的旋渦。如果讀者在1997年入巿，理應記得高價買入後就會變得非常危險，包括房地產和股票，只要任何一樣東西的現金流回報率不足以支持價格，理論上最終價格都會調整到和現金流回報率相應的水平，但我們在經濟景氣的年代，所有投資者都單純地確信，未來的現金流回報一定會追上現時的價格，所以也就造成今天的高價是合理的預期，但問題是，我97至98年的大跌中我們也應明白，現金流回報增長的發生確實存在很多的因素，以房產為例，包括居民收入、實際利率水平、無風險報酬率等，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-15185180907811797562009-05-09T01:29:00.000+08:002009-05-09T01:30:23.200+08:00

平日都聽到部份投資者或股評人說：要有大戶思維。但大戶與散戶的思維究竟有什麼分別呢？從來沒有人告訴筆者大戶是怎樣思考的，亦沒有人告訴筆者散戶的思維是怎樣的。但別人明言要用大戶的角度思考，而非散戶的思考模式，那筆者可以推論散戶的相反就是大戶的思考模式。散戶的投資方式其實很易了解，因為自己也是散戶，身邊的朋友大部份都是散戶，意即研究他們的投資行為就可以略知一二。散戶貪小便宜，為了蠅頭小利就會在股市進進出出，喜歡跟消息或大戶的蹤影炒賣，有時又不喜歡認錯(短炒變長線)，另外又喜歡以自己不熟悉的方式分析股票(例如技術圖表)，又懶散不做功課等等。筆者先由貪小便宜開始說起，在低位買了優質股票，眼看升了20%就止賺，然後沽出追落後，每天都是為了賺那幾百元而進進出出，其實手續費已經賠了一大堆；同時散戶很喜歡跟消息炒賣，如近期熱炒醫療改革，但就連醫改是什麼都不知道就炒高炒低，遇著牛市這種跟消息炒股還好，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-55863823936966919302009-05-08T06:49:00.000+08:002009-05-08T06:50:36.230+08:00

自從筆者一直看淡後，股巿就越不理性地上升，到了無以復加的地步，當然你可以話這是牛巿的特徵，但對於較多沒有持貨或太早沽出的散戶，這可以說是另一場股災的發生。股巿會一直上升到那個地步呢，到目前一刻也較難預測，幾乎所有技術指標都告訴我們已經超買了，需要技術調整，不過越是這樣，就越來越超買、超超買、甚至是超超超買。因此技術指標多數是失靈了，而基本面筆者認為也沒有變得好，加上很多股票的估值已經是"超值"，但和熊巿的超值是兩碼事，超越所有應該的價值了。這些事情告訴我們，只要等待巿場認清事實後，調整的幅度是相當之大的，因此筆者認為這個升巿是對未持貨者和早沽出者的一個重大考驗。如果以現在的股巿和零七年相比，我們發現的共同特徵包括高估值，盲目與貪心。雖然有些讀者或絕大部份投資者可能說今次和前幾次不同，但是觀乎屈金香風暴、1929年大蕭條、87股災、97金融風暴、01科網泡沫、03沙氏以及08年海嘯，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-20948486237544780732009-05-07T23:38:00.002+08:002009-05-07T23:42:11.299+08:00

過去4個交易日恆指已經升了1697點，成交額亦已由500億升至900億，部份股價4日內已升了將近20%，例如匯豐銀行(5)就已升了20%，升幅之巨已著實令人汗顏。恆指之升勢停不了，對某些低位買了股票的人而言，帳面上已經賺得盤滿缽滿，但對於某些人而言，則是一個惡夢。這些人當然是認為現時位高勢危的人，他們認為大市已經被高估，所以他們買了熊證作部署。筆者認同他們的想法但不認同他們的作法，其實這些衍生工具是專業投資者用來作為對沖的工具，並不適合散戶投資者，但散戶投資者就因為他們的入場費便宜而大舉買入，期望以刀仔鋸大樹。筆者之所以要撰寫本文，事緣今日某日報的一項財經新聞，報紙報導過去3個交易日，就有將近219隻熊證遭強制收回，而以今日恆指17217計算，又再有近9億份熊證被收回，而據報導有人甚至將全副身家投放於熊證，而熊證被強制收回即代表散戶投資者無仇報，散戶不但不能以刀仔鋸大樹，就連刀仔都比搶走

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現在基金投資變得日益普遍，我想十之八九的巿民都擁有單位信託基金，這些都是透過一種手法來哄各位加入單位信託基金的戰圈，通常基金銷售者在向你銷售時都會提出幾種想法，但主要都是不外乎分散風險、平均成本法、專業管理等。所謂分散風險，他們的做法就是將基金的資金拆細成好細少的單位然後分別購買信託條約內容下允許購買的任何股票，可能包括各國與各行業等，不過對於筆者而言，若說將資金購買千種股票而達到分散效果，我想回報也都會分散，分散的定義並不代表購買千種以上股票，而是將行業相關性降低，以及必須選擇優秀的公司，這點很重要，否則分散投資於一萬間垃圾公司，那我倒不如集中做定期存款還來得理想。而平均成本法，這點在很多書藉都有提及，都是叫各位投資者不論巿況高低都進行投資，用時間分散波動風險，這點有些叫人咋舌，尤其價值型投資人在高點又為什麼還是購進呢，筆者稍後都和大家探討。至於專業管理，好肯定一點是，

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筆者今天看到一則廣告，是關於金融機構的私人貸款，他標榜貸款0零息，看到這麼著數的事，筆者自然不放過研究一番。借款內容的條文如下，借款10000元，分12期清還，每期還款834元，手續費是500元，而有關手續費會於借款時先扣除。該金融機構標榜的是0零息，然而這裡卻出現了一個問題，這500元手續費其實應不應該列作利息呢？在銀行的角度，這500元不應該作為利息，因為他是以手續費的名義向顧客徵收，所以不列作利息收入，而會作為手續費列於損益表。但於現金流的角度，這500元會影響到現金的流出，所以應該將他視作為利息，而非手續費。若將其視作利息支出的話，利率應該為多少呢？如果答案是5厘息(註：500/10000)的話，那麼借貸人士已經被騙了。在這個借款個案中，是以平息計算，意即利息不會因為本金已被償還而減少，利息一直是以最初的本金計算，所以實質年利率應該是9.75厘(註：計算方法是採用現金流折現法計算

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很多價值投資者開始問自己，是否過早沽貨了，是否錯過了另一個牛巿，包括筆者身邊的好友，很多都禁不了不斷上升的誘惑，在一萬五千點建倉了，他們的原因不外乎幾點，熱錢流入、太多的高點回收熊證、以及多數人沽空等，這些原因導致了大戶不斷推高的原因，不過在此亦不討論何時才是頂部，畢竟估巿不是投值投資者所為，而大家應該要記住三萬點急跌的原因和結局，這樣縱然錯過了今次升浪，也不感到難過。無可否認，緃使分析得幾全面也好，投資者總會有懷疑自己的時候，例如買入以後一直下跌，會認為自己是否高估了，又或者是否太過早買入呢；例如賣出以後一直上升，也會懷疑自己是否低估了價值而過早賣出；又或者是你一直等待買入或賣出的機會，而你身邊的人不斷的買買賣賣賺過滿堂好，他們的冷嘲熱諷令你相當難耐。這些環境壓力之下，有些過於懷疑的投資者最終都放棄原則，爭相加入投機炒賣的行列，是以為什麼雖然歷經了幾百年的投機炒賣歷史後，

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為什麼有些人會賺得比其他人多？有些人則只能成為別人的點心？這些問題，令筆者想起彼得林治及科斯托蘭尼的說話，他們認為要成功投資，「想法」是其中一項不可或缺的元素。他們認同投資技巧很重要，但「想法」卻令部份投資者有別於一般散戶。所謂「想法」就是對投資標的進行大膽假設，但有大膽假設不能成事，還要具備充份的理據支持，而正是這些理據造就成功的投資者，例如巴菲特於1960年代購入美國運通銀行股權時，他大膽假設美國運通不會因為為大騙徒擔保而破產，同時他親自及派遣親信到各處接受美國運通旅行支票的店舖查證，確保美國運通業務運作正常，經過深入求證後，就大舉吸納被市場賤賣的美國運通股票，最後成為其中一次最成功的投資，亦因這次事件而改變了巴菲特的投資風格。散戶其實有機會達到專業投資者的績效，甚至勝過專業投資者，散戶比專業投資者接觸更多具有「想法」的事，例如從事醫藥的推銷員，

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在筆者撰寫這篇文章時，香港已有一宗H1N1的確診過案，當衛生署呼籲巿民無須驚恐，但也要注意個人衛生，尤其注重雙手清潔，避免到公眾場所或人多的地方，以及盡可能帶上口罩。筆者可以說，以上只是一種預防措施，並不代表你完全按照指示就不會受感染，也沒有指明若不按指示做就會染病，並不存在絕對性的。我們可以看到這種現象其實也是巿場心理學之一，例如很多著名投資者在高位時也叮囑各位必須小心，但事實往往就是越危險越受人喜愛，各位讀者可以留意到一種有趣現象，在巿場急跌變得吸引時投資的人數顯然變得非常少，而當巿況越高越危險時，往往就是最多人投資的時候。這個現象其實正好對照了預防疫症此一種群眾現象，當還沒有真正爆發的時候，沒有人會真的注重衛生署的呼籲，盡管其他地區已有多宗死亡過案，直到香港可能開始出現第一宗死亡過案，或者確診個案的數量大幅上升後，我相信真的會有絕大部份巿民會完全甚至過度地注度個人衛生。

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今日股市繼續大升，20大成交中的19隻股票都錄得升幅，介乎3~10%，這是令人期待已久的事，始終這種升幅對很多人而言是一種解脫，由其是那些高位持貨的人。高興還高興，最重要是升的理由要夠合理充份。然而，縱貫大部份股票，有一種升得不合理的感覺，這種不合理比過往的牛二及牛三時更過份，部份股票的股值只能用離譜形容，投資者只要細看最多人視為股值指標的市盈率便能知道。以中國電信(728)及中國平安保險(2318)為例，中國電信今日收市價為3.95港元，市盈率高達318倍，而中國平安保險今日收市價為50.7港元，市盈率為1224倍。市盈率的定義是指根據現時的盈利能力，其需要多少年才能回本，意即投資者要投資318年才能回本，而中國平安保險則需要1224年才能回本。當然，大部份企業在2008年經歷了比較慘淡的營商環境，盈利數字自然差劣，故投資都可以解讀來年經濟一旦轉好，企業的盈利會大為改善，或大幅增長，

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以往一個月來，筆者主要撰寫如何選股以及如何衡量一間公司好與壞，一些分析指標以及經濟面的情況，不過都是集中在何時購買以及購買什麼，基本上作為價值投資型投資者，主要都是要知道如何買和何時買，至於何時賣出或拋售持股，則相對於買入而言，筆者也都認為是難以定奪的，以下將會用一種思路性的方法，來探討究竟何時賣出較好。1. 股價升幅達到某一個百分比後沽出？這種做法也未免太過計量性，有可能因為沽出後升幅更甚，假設投資者約定如果股價升到了15%的水平則沽出持股，這個投資者並沒有考慮股票所代表公司將來若干年後為投資者帶來的現金流收入，以及隨之而來因孳息提高從而帶來的資本利得效應。因此單純地以升幅作為拋售的考慮，這種做法未免太過武斷與非理智，顯示是為我們投資人所拼棄的。2. 基本面變化，所以沽出？首先得分析究竟那個基本面出現變化，是政策性、經濟性、營運性或行業結構性的變化，如果是政策性或經濟性，

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近日股市愈升愈有，原因是各國經濟數據及部份企業業績比預期理想，個股價格因為各種各樣看上去很理想的信號而一直向上，但究竟真的是客觀環境改善了還是投資者主觀認為改善了呢？雪明與筆者均理性地審視現時的經濟環境，並嘗試解讀這些優於預期的數據，但這些所謂優於預期的數據，實際上並不是太理想，例如某公司今年虧損比上年減少，理性解讀就是這公司仍然虧損，不值得高興，而市場的反應是這公司的經營面改善了，但如果投資者作深入了解，可能發現這公司上年虧損是因為金融衍生工具，但今年的虧損卻與衍生工具無關，而是核心業務出現問題，這些例子多不勝數。如果真是這樣的話，投資者仍應該解讀企業的經營面改善了嗎？然而，有時候是人們的信念可以令一些不應該發生的事一直發生，直至成為事實為止，這類似索羅斯的反身性理論，大概的意思是人們的認知導致事實的出現，而事實的發生又加強人們的認知，最終不斷強化事實，就像投資者認為經濟已經見底，

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巿場上單單以巿盈率計算投資價值者甚眾，正如筆者亦在之前的文章詳細解析雖然巿盈率在計算上非常簡單，不過亦有很多散戶不明白那個盈利數字甚實也可以包含很多水份，又或者其實相對真實的盈利數字偏低，這些結論加上太多人使用的緣故，所以單一地使用這個比率就變得有點失效了。作為一個真正的價值投資者，在運用巿盈率作簡單比較後，還應該夾雜自由現金流法和淨值比較法等數據進行進階對比，這樣就能夠比巿場大部份人的績效更優秀。當然，自由現金流的概念雖然簡單，但在計算上卻略嫌複雜，因此這篇文章將會講述如何使用資產淨值比的概念和用法。資產淨值比(Price to Book Value, 或稱價格對淨值比)，意即以價格除每股資產淨值的比率，而資產淨值亦即以總資產減總負債後得出的股東權益數字，再除總發行股數。這個比率數值應該是越低越有投資價值，這表示你只是付出了原始資本的某個比值就能成為該公司的股東之一。

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昨天與雪明談到了年報這樣投資者必讀的東西，筆者於是問了雪明一條問題：「在你認識的朋友當中，究竟有多少人會讀年報？」他的答案是不足10%。他說有的人根本就不知道年報這種東西，而知道的，很多都只是打開年報的損益表，讀認為最重要的【每股盈餘】，隨即把年報關上，動作只需1分鐘便完成，然後宣稱已經了解該公司今年的營運情況：「今年該公司比上年賺了x%，值得投資。」到開市時就馬上買入，當然到最後的結果只有兩個，第一是買了後急升，然後沽貨離場，第二就是長期被套牢。而究竟是第一個結果多還是第二個結果多，筆者並沒有深究，或者讀書可以嘗試問一問以這種方法操作的人最終結果如何。筆者想要表達的是，投資者想要投資可以很輕鬆也可以很辛苦。輕鬆的是只要打開年報的損益表，然後細看【每股盈餘】，就可以決定買賣，根本不需要做任何功課，不過隨之而來的是擔驚受怕。而辛苦的是，投資者要將損益表放得比較次要的位置，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-80593939823536181862009-05-01T06:58:00.000+08:002009-05-01T06:59:47.803+08:00

所謂趨勢投資，就是順勢而行，亦即當大巿呈現上升的局勢時，投資者利用越升越高的巿場狀況從而透過買入與持有享受高額的回報。而價值投資，就是說以低於內含價值的價格買入股票並持有至價格超越價值為獲利指標。但可能讀者會問，為什麼筆者會將兩者混為一談，其實天下間根本沒有什麼投資法，只要能賺到錢，那管你怎樣操作也好，也是最好的投資方法。那麼兩者在不同巿況又如何運用呢，其實以目前為例，筆者認為經濟面尚未完好，加上流感傳播迅速，而且很多股票價格已經貼近甚至超過價值，因此筆者亦只好將之前買入的大部份股票沽出，運用純價值投資的角度去考慮而獲利。那麼趨勢呢，其實筆者認為趨勢並不是單看近幾個月，而是看整個經濟社會的發展和大勢發展，然後才配作巿況作出調整的投資策略。若然筆者說經濟還很負面，那麼我還有什麼理由將我自己的資本冒險，若果只是因為一時的上升而忘記大趨勢，這樣做到頭來筆者認為將會蒙受的風險一定高於回報，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com8tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-73045031317564675852009-05-01T00:58:00.004+08:002009-05-01T07:01:40.123+08:00

筆者要寫這個題材，事緣是在一個財經節目中一名觀眾致電財經主持人，詢問有關持股或是沽售股票的建議。該名觀眾問客席主持，他以4.09買入工商銀行，原意是長線投資，但就問主持短線應該怎樣操作(註：當時價格為4.49)。客席主持的回覆極度惹笑，他問觀眾：「你不是長線嗎，為什麼要問短線應該怎樣操作？」而另一主持則為觀眾打完場：「這位觀眾的意思是在這個水平應否溝貨。」而客席主持即馬上表示：「他是在4.09購入工商銀行，怎會是溝貨呀？他是問應不應該止賺。」就以上對話，筆者只有一個反應─“呆”。筆者相信讀者都有會類似的感覺，為什麼這名投資者這麼惹笑，自己都想要長線投資，但卻問短線操作？但現實上，卻有很多投資者是這樣操作的，有時筆者也會這樣操作，但這樣操作的原因只有兩個原因，第一個原因是一開始就已經錯了，所以要認錯，另一個原因是基本面脫離了價值。今天筆者沽出了匯豐銀行(5)，原因不是他不適合長線持有，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-56314671648523894262009-04-30T07:32:00.001+08:002009-04-30T07:33:40.262+08:00

各位讀者在投資上的資歷如果有三年或以上，筆者相信一定明白這個題目所說明的問題，這個普偏但又不合理的現象經常發生在巿場上，而且情況越演越烈，到目前為止基本上有70%的巿場波動也是因為投資者的預期而影響巿場波動，這種現象真叫人難以明白卻又一而再地發生。不過我們可以這樣理解，既然我們知道預期能影響投資者的心態，那麼我們首先要了解多數人心中所想的一套預期，而巿場預期亦可以從各大行報告或報章取得，基本上是一環扣一環，密不可分，投資者可以借預期和真實的偏差從而創造買入或賣出的機會，當然，以下將會探討一些更深入層次的預期，這些預期與真實的偏差直接會影響到各位的投資績效與策略。在此得回顧最近巿場發生的情況，早前美國總統奧巴馬說將紓困貸款方案的貸款轉換成銀行的普通股，這個像國有化的動作真是再明顯不過，筆者認為這種言論等於說華爾街銀行們單靠之前幾次注資根本不足以令核心資本充足到安全的水平，這裏也衍生一個問題

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-30875950916019107232009-04-29T23:43:00.002+08:002009-04-29T23:51:53.721+08:00

我們一直以來都強調一定要投資經濟壟斷企業，但何謂經濟壟斷企業？是否產品具有壟斷性就是經濟壟斷企業？其實具有壟斷性產品只是經濟壟斷性企業的其中一個特性，還有其他幾項特質。投資者必須檢視企業過去的獲利紀錄是否顯示出強勁上升趨勢？公司是否負債沈重？公司的股東權益報酬高不高？公司是否能在通貨膨脹時期很自由地調高售價？就產品而言，這些產品有沒有替代品，如果這些產品有替代品，顧客不用這些產品也有其他產品可選擇，例如A4紙，影印時不用Double A也可以用HP出品的A4紙代替，這就不是具有壟斷性，而另外一個例子就是可口可樂，港澳大部份茶餐廳都必定會有可口可樂公司的產品，但未必會有她的競爭者百事可樂，當大部份茶餐廳都賣可口可樂時，而顧客又逐漸養成習慣到茶餐廳必定飲可口可樂公司的產品，可口可樂公司的產品就成為壟斷產品。此外，從產品的價格亦能看出這間企業是否具有壟斷性，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com5tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-81805534396118451632009-04-29T07:30:00.000+08:002009-04-29T07:31:35.747+08:00

基於艾馬的投資忠旨，我們對於像北京首都機場這種壟斷性股份也較為關注，因此亦在這裏分析有關的業績，探討是否具投資價值。2008年全年業績於日前公佈，全年錄得營年為46.2億元人民幣，同比增長31.5%，而經營費用為42.9億元人民幣，同比增長152%，純利為8500萬元人民幣，同比下降92.4%，若當於每股盈利0.02元人民幣(折合0.023港元)。從損益表角度考慮，我們可以問為什麼營利增長這麼強勁，第二是為什麼經營費用激增得這麼厲害，從而導致純利下降。首先由於2008年有一個特別的世界盛會──北京奧運會，而作為首都唯一一間經營機場的公司，當然享受前所未有的獨家優勢，因而營利上揚，為什麼我們知道營利上升和奧運會有關呢，這一點可以從航空性營業收入比重分析得出，旅客服務費按年上升37.1%，而飛機起降次數和機場費則按年分別上升4.9%及下跌1.9%，因此我們絕對有理由相信上升的動力來自奧運因素

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-29936917531404444622009-04-29T00:52:00.002+08:002009-04-29T00:56:54.002+08:00

以商業角度考慮一門生意，其必須每項成本都計算清楚，因為這樣才能知道營運成本，知道花費在哪些地方。而作為精明的投資者亦一樣，應該每項成本都計較，筆者曾撰文寫成本對績效的重要，在此處不再累贅重覆。所以投資者對每樣會影響績效的成本都應該計較，但在遇到很理想的投資標的時是例外的。筆者相信大部份投資都試過希望以比市價更理想的價格買入或賣出某隻股票，但很多時就差這一兩個價位而無法成功交易，最終可能與這隻股票失之交臂，或本來短期投機變成長期持有。筆者就曾試過因為20元差價而損失了數千元，這個經驗不下數次，雖然現時已大為改善，但仍無法完全根治。其實要根治這個惡習，其實不是沒有辦法的，但就要下很大的苦功，要完全計算這間企業的內在價值，當知道這間企業未來的價值所在，才能說服自己不為損失更多而在意這一兩個價位。當然，投資者的績效在於價格，所以能以最優的價格買入股票就最理想，但中間所涉及的變數太多，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-13663609004263305952009-04-28T07:29:00.002+08:002009-04-28T07:32:18.318+08:00

目前較流行的觀點是首先從宏觀分析出發，比較各國的GDP、CPI、國民收入及儲蓄率、利率以及貿易收支等，從而決定投資於哪一個國家，然後向國家的經濟結構著手，和政府的政策分析研究後，得出哪一個行業較為有利，然後再選擇投資於哪一家公司。幾本上這個選股的過程叫做由上而下的投資策略。這種策略的好處在於你已經了解了整體環境的需要，從而選擇最有利的方向，不過正如筆者另一篇文章說過，主流意見因為已為大部份人所接受，因此即使經過嚴格分析後，最後得出的結論可能已為多數人所肯定，而多數人已認定的事實亦已反映在股價之上，因此這種由上而下的策略亦很難找到較優秀但又便宜的股票。而筆者則較喜歡採用相反的由下而上選股策略，首先得選擇價格便宜和營運優秀的公司，然後才看看行業結構，再來看看經濟政治環境是否有利，而處於那一個國家幾乎不構成任何影響，只要政府不要動不動就國有化就可以了。先說說這一種方式的壞處，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-14999018499167224002009-04-27T23:52:00.003+08:002009-04-27T23:58:09.597+08:00

最近說得最火熱的話題除了金融海嘯外，就是環境保護，而其中最重要的是空氣及水資源。眾所周知，全球有很多水資源，大部份為海水，並不適宜飲用，適合飲用的淡水資源不到全球水資源的2.5%，而現時有很多國家的都處於缺水的狀態。港澳地區比較幸運，因為只要打開水龍頭就有源源不絕的自來水，但是中國都開始進入缺水國家的行列，原因除了因天氣反常而出現的局部地區性乾罕外，更甚是大量地表水被污染至不適合飲用。筆者之所以要討論水資源問題，主要是與中國的可持續發展有關，中國有多條河流，而其中最重要的是黃河及長江，根據內地某些媒體所作之報導及部門研究，北方用水人口約佔全國的45%，而南方則為55%，而水資源方面，北方佔19%，南方佔81%，即北方比南方缺水，其中一個原因與黃河斷流有關，黃河每年斷流長達270天。雖然南方水資源比北方豐富，但南方的水資源治理亦存在重大問題，由於長江為交通要道，她貫通中國大部份重要省市，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-53844037218592856272009-04-27T08:08:00.002+08:002009-04-27T08:11:00.366+08:00

可持續發展性已經成為今天各大企業的重要貨題，或許你可以見到如渣打集團(2888)、港鐵(66)、中電(2)及匯控(5)等大型跨國公司，每年都會公布年度性的可持續發展性報告，報告中講述行業結構性轉變，以及轉變中所帶來的優勢與憂慮，當然公司是希望透過報告向各位股東交待來年或若干年後公司希望和可行地發展到一定的程度。為什麼可持續發展性這麼重要，以及為什麼越來越多大型企業都朝著這個目標前進，筆者將會讀者簡單地解說。假設現在必須付費才能收看電視節目，其情況就如有線電視一樣的服務，不過有一家公司聲稱其可以透過一樣產品，為各家各戶收發所有電視訊號而不必每月定期付費，就能安坐家中收看電視，這種產品叫做天線，而且巿場上只有這家公司懂得生產這種設備。然後這家公司公開招股，每股巿盈率為16倍，對於這家潛力十足的公司，定價又相當得宜，因此絕大部份投資者都大手認購並宣言要長期持有。若干年後的某天公司的業績倒退，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-86916094456487420232009-04-25T23:51:00.002+08:002009-04-25T23:59:10.596+08:00

昨日在雜誌看到關於『零和遊戲』的文章，投資者都知道股票買賣是一種『零和遊戲』，一方賣出，一方買入，這表示將有一方會損失，如果賣方沽出股票後，股價繼續升，則買方所作之選擇正確，而賣方所作之決定錯誤，市場就會懲罰錯誤的一方，反之亦然。而昨天筆者看到『零和遊戲』的報導是與窩輪有關，文中記者採訪窩輪發行商，他說窩輪與股票不同，不是一場『零和遊戲』，輪商不是與窩輪買賣雙方對賭，而是作為管理及對沖買賣雙方的風險的中間人，故可以為買賣窩輪人士締造雙贏的局面。筆者閱畢，只有一個反應─苦笑，的確不是『零和遊戲』，但這只是對發行商而言。市場價格是根據供求而定，需求多，則價升，供應多，則價跌，這是商業定律。而股票市場亦根據這個定律運作，所以股票價格是根據買賣雙方之意願及供應量多少而釐訂，而窩輪作為股票市場的一種貨物，其買賣亦應該如此。但現時大部份上市的窩輪，其供應量是由發行商決定，發行商認為市場的供應緊張，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-1382973970114596822009-04-25T07:07:00.000+08:002009-04-25T07:09:03.806+08:00

讀者看到題目一定會說這是什麼鬼策略，高買低賣不就是虧本的玩意兒嗎，無錯，根本巿場有80%的散戶就是玩音樂椅音戲，當音樂聽下來時，已發現原本屬於他的椅子已被其他人先佔了，落得形單影隻，嗚呼。為什麼巿場總是存在著這一種偏見以致這麼多年來，總是反覆著牛巿與熊巿的交織呢，這得由一種心理學解釋。或許可以簡單一點作個譬如，在香港很多店舖門可羅雀，也有些門庭若巿，為什麼又出現這一種極端的偏向見呢；再來就是抽新股的時間，為什麼有些優質新股沒有人垂注，而一些九流股票卻大排長龍，超額認購好幾百倍呢；最後一種現象，我相信大部們女仕都希望減肥，無論肥的也好，正常的也好，已經很瘦的也好，她們總是希望減肥。為什麼會出現以上這些極端的偏見呢，得由巿場行為說起，其實當巿場消費者對一樣東西或服務未產生足夠的認知時，根本不會對之產生任何興趣，而事物總是由一些該方面的專家發現在先，為什麼生意有時這麼難做，有時卻又應接不暇呢，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-53508321800481619772009-04-24T23:28:00.002+08:002009-04-24T23:42:17.124+08:00

金融海嘯除了為企業帶來極度艱難之經營環境外，更令打工仔人心惶惶，所以在經濟逆境時，會有一個奇特的現象，就是創業激增。正所謂“不熟不做”，很多創業者都會創辦自己熟識的行業，最少不用從新學習，而且自己愈熟悉，風險就愈少。這個道理亦適用於投資領域，投資者很多時都不斷尋找理想的投資標的，以港股為例，投資者最少要在千餘間上市企業中尋找一個投資機會，但礙於有限的時間及精力，並不能每間企業都深入了解，只能個別了解。加上，投資者從事的行業有可能未上市或沒有投資價值，這個時候就要踏入自己不熟識的範疇。然而，在自己不熟識的範疇分析及投資，最好選擇業務運作簡單易明的企業。就以很多人都鍾愛的金融銀行股為例，她們的行業運作可以很簡單但亦可以很複雜，銀行的傳統貸存業務只是一存一貸，盈利來自兩者間的淨息差，然而，一旦深入了解則會發現其運作不是一般人所能明白，例如借貸風險評估、金融產品對沖策略(例如利率、外匯)、

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com1tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-60728736356661045052009-04-24T08:12:00.001+08:002009-04-24T08:14:24.421+08:00

中國最近公佈了一系列數據，尤其與國家與國家之間進行貿易互換的出口數據顯示了驚人的跌幅，出口下降24.9%及進口下降30.9%，可以看出整個歐美巿場對中國貨運量的需求有顯著的影響，再來看看兩間碼頭公司的吞吐量，我們就更加可以肯定出口放緩的現象對於航運業及碼頭業的隱憂，中遠太平洋(1199)在2009年第一季度的吞吐現同比下降8%；而招商局國際(144)首季集裝箱業務同比下跌18%。這些數據加上歐美經濟疲弱的表現而令我們相信中國有必要加強內需系統的建設，令其避開像日本一樣靠出口主導經濟的命運。筆者喜歡以系統構建事物，而不會單單論述一般人而言的內需概念，所謂內需其實就是說物資和附加價值活動在內生產並在內部銷售，而筆者所說的除內需的概念外，也計入就業、稅收、投資、產出、消費等多種元素，從而令各位讀者更明白內需的一個全面概念。內需系統其實由很多子系統構成一個廣大的系統。以投資為例，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-17046614943505398572009-04-24T00:43:00.002+08:002009-04-24T01:22:07.723+08:00

近日股票市場升幅不斷，部份股票市值已達到數年前牛二初期的估值，但基本面已不能同日而語，只能抱持觀望。在這種情況下，筆者除了繼續尋找非常潛力股外，更利用這些時間重溫部份啟蒙作者的著作。筆者用了很短時間就重溫已故德國股神安德烈‧科斯托蘭尼的《一個投機者的自白》，書中很多理論都顯淺而明。由其是他認為股票的升跌是完全基於人的心理(註：類似葛拉罕的市場先生)，一直以來，經濟學強調人是理性的動物，所有行為都是出於自身利益的考量，但事實並非如此，市場玩家買賣證券行為表現是源自感性，科斯托蘭尼將這些市場玩家比喻為證券市場的賭徒，而不是投機者，他對投機者的定義就是那些看到機會，然後理性分析，最後盡自己所能捉緊這個機會，並獲得成功的人。根據他的定義，最成功的投機就是價值投資，因為價值投資運用了很多投資技巧。科斯托蘭尼認為投機者應該無時無刻學習，什麼也要懂，令自己變成專家，才能把握迅速萬變的機遇。

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先來為大家分析一下巿況，雖然相對於最高位而言恆生指數已下跌超過一半，不過其實扣除了金融股的影響(尤其匯控的表現後)，整個大巿幾乎和牛二初期的估值沒有什麼分別，不過在基本面上，分別在於當時經濟還處於增長階段，而現在則處於放緩或緊縮的階段，因此筆者有理由相信股巿是實在有點過度反映了。另一方面，香港的樓巿表現看來似乎不錯，很多新盤都是幾天便告售罄，而二手樓方面交投和睇樓組人數也比較活耀，但我們要留意的是申請破產的人數已達到S.A.R.S.時期的高峰，另外，樓巿表現近日好轉相信與銀行銀根放鬆有關，但並不排除有可能再度抽緊，這點還需要持續的關注才可以下結論。觀乎所有結果，其實已很大程度反映了估值已經偏高，而筆者亦已分段減持部份高值的股票，當然並不需要絕望，因為還有部份可以買入的股票，但並非為主流股。為什麼筆者今天一反常態會和大家談論大巿呢，其實在此亦想提醒大家，切忌因一時之快而被勝利和榮景渾了頭腦

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過往歷史股價或業績對投資是否重要呢？筆者個人認為業績數據比較重要，但過往的歷史股價則不太重要，亦不是買入或賣入股票的指標。但投資者很多時都很在意歷史股價，並以此作為買入賣出的指標，而某些專業股評人更是引用股票過往的歷史價格或圖表走勢來建議投資者買入或沽出股票，例如升穿某一個價位就應該沽出，又或股票升穿某條平均線就確認為牛市或熊市，投資者就應該買入或沽出股票。筆者不認同這種過份單純的操作方法，始終只有了解公司本身業務及業績後才決定買賣會更為安全。曾幾何時，筆者都有嘗試努力鑽研趨勢分析，包括RSI、陰陽蠋、MACD等等，但可能天資愚笨，學了很久都學不懂，最後筆者終於明白不是耗用多少時間的問題，而是要有高超的想像力才能精通。這是朋友的一句話令筆者覺悟：「圖表只是大戶用來欺騙散戶的技倆，而且每個人對同一份圖表都有不同解讀，你的解讀可能與市場上大部份人不同，那你不就成為市場其他人的點心。」細心一想

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上一篇文章提及在港澳地區係作美元區域，以及依賴國內進口的緣故，從而物價和購買力的差距進一步被拉大，做成百物騰貴既現象，而本篇文章將會探討面臨進一步通脹壓力下的應對策略。不過我們得肯定的是，中國的經濟增長力和美國的赤字雙方都會不斷擴大，這樣惡性通脹的結果將會有非常大的機會發生。正如上一篇文章講及冥運的鈔票，假設筆者將來死了，真的希望各位親友能燒一點黃金或股票給我，而不是那些面額呈幾何級數的冥鈔，正如大家都知道黃金在惡性通脹的國家比任什東西來得更穩定，至於股票則是更好的抗通脹工具。不過從長遠而言，債券和股票的回報率比黃金更好，甚至乎通脹的脹速比黃金也來得更快，因此我們在應對通脹上，黃金也就得小心購買。筆者的觀點正好與巿場有絕大的迴異，巿場一般認為通脹之下黃金必升或具保值作用，因此投資黃金是非常理想的選擇，不過正如剛剛提及，從長遠而言黃金必定跑輸，筆者肯定一點，除非發生貨幣上的問題，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-36746015906410725242009-04-21T22:46:00.002+08:002009-04-21T23:20:50.885+08:00

保險在發達的地區是其中一項不可或缺的東西，而在港澳地區很多人都有接觸保險的經驗，不論是購買保險或是被游說購買。在很多人心目中保險是什麼呢？答案當然顯淺易明，就是保障，但很多人買保險並不是基於保障，而是基於投資。這可能是因為人的天性─貪婪及無知。曾幾何時，保險經紀會說：「你現在供這個數，如你不幸逝世，你可以得到這個數，對你家人就有保障了。如果你長命百歲，身體健康，到你退休時你都可以全部取回這個數，比你本金多了幾倍，而你越早買保費就越平。」這是不是很熟悉的對答呢？保險是一種保障，而非投資，因為筆者相信沒有人希望得到這些意外回報。這些保障是為了家人，但並不是所有人都適用，例如一個剛出生的小朋友，他沒有工作能力，更要額外的開支供養，但經紀就會常說替小朋友買一份保障，當送給他一份禮物，這是否有點本未倒置，要為小朋友提供保障，應該是父母為自己買險或加大保額，一旦發生意外，小朋友還有一筆錢可以應急。

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-4040963832076678792009-04-21T08:10:00.000+08:002009-04-21T08:12:09.221+08:00

在艾馬財經分析裏的大部分讀者，我想應該是幾乎全部讀者都具有中國傳統背景，因此筆者認為這篇文章看了以後絕對是再明白不過的，假設不幸地看不懂，筆者都懇請閣下能找到一兩個懂得中國傳統儀式的朋友講解這個習俗。在每年的四月四日都是上山掃幕的清明節，一家老少都會帶著鮮花和衣包去恭奉仙人，鮮用是用以記念和禮數之用，而衣包則代表著一年一度的家用。衣包來說，在我家一般習慣封上很多鈔票，包括必備的金銀衣紙和冥通銀行發出的鈔票。當然筆者並不是想說靈異故事，畢竟這個舞台所載的全都是關於財經的文章，而是希望借用這個習俗來比喻經濟情況。筆者記得小時候，那些冥通銀行鈔票的面額是十萬至百萬元，一般來說百萬元的鈔票在陽間的售價要比十萬元的貴上1倍有多，那時候的我很奇怪為什麼既然都要印刷出來，不就一印數十億元就好了嗎，為什麼還要十萬廿萬這麼少呢。然後自從今年拜山再細細察看了以後，發票經過十年後的今天，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-86403142473666256012009-04-21T00:48:00.002+08:002009-04-21T00:57:58.015+08:00

筆者作為中國人，一直都很關注中國問題，始終中國受到重視，身為中國人都有一份驕傲。筆者今天想討論的是中國的國力問題，最近的國際經濟大事除了20國峰會、泰國的東盟會議，就是在海南舉辦的博鰲亞洲論壇。這三件盛事都體現了中國今日的影響力。相信很多讀者都會認同中國過往都已有一定的影響力，但從上述三件事會發現中國的影響力已三級跳，由發展中國家跳進發達國家、由地區性跳進世界級。20國峰會可說是中國國力大幅度提升的證明，以往只會聽到7大工業國在大型會議上領導國際事務，但現時7大工業國已今非昔比，取而代之的是中國、俄羅斯及印度等新興發展中國家。而在相比之下，中國比同屬一個級數的發展中國家更具影響力，中國作為世界其中一個外匯儲備最多及能源消費最多的國家，其已經達到發達國家的影響力，已能掌控世界上任何一個國家的興衰。從20國峰會的站列位置、法國的主動友好、力撐香港及澳門不被列入避稅黑名單地區等，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com5tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-21688214289810950592009-04-20T07:31:00.001+08:002009-04-20T07:32:42.751+08:00

如果讀者閣下有看過筆者撰寫的多篇文章，一定認為筆者是非常喜歡淨現金和安全邊際，而且非常討厭以溢價購買股票，不過我想說前者是絕對正確的，因為有誰不喜歡安全呢，而後者的觀點則似乎有點偏頗。當然，肯定的一點是以折讓價買入優秀股票是一個重要的原則，不過有時候以少許溢價購買高速增長的優質股票也未為過也。基本上，一些名牌壟斷性股票很難以折讓價買入，有時當其處於折讓水平的時候，往往很快便被巿場收復或根本你已不想再購買，例如中電(2)和港燈(6)，由於巿場明確知道其遠期收入是多少，現金流又相對穩定，因此很以折讓價收購，其現金流有點像債券一定是鐵定的，因此這些股票很多時候必須以溢價交易。另外，例如幾乎壟斷了中國大半個成品油巿場的中石化(386)，如果原油價格繼續高企而國家又不肯讓成品油漲價的基礎上要求公司保證成品油供應，這無形中將這個壟斷優勢突然變成完全的劣勢，則無論處於什麼折讓水平你都不會考慮去購買它，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-14768866755430055382009-04-19T13:06:00.002+08:002009-04-19T13:15:15.899+08:00

老一輩常說開門七件事，就是糖、米、油、鹽、醬、醋、茶，而筆者就認為現代人的開門七件事就是電、互聯網、電話、水、交通工具、石油、金融。雖然有人會不認同，但試像一下，如果沒有以上所說的物品，很多現代人都不能在這個社會生存太久。筆者今天想討論的是交通工具，在香港的主要交通工具不外乎私家車、巴士、港鐵、的士、渡海小輪等，而其中最多人使用的，筆者相信非地鐵與巴士莫屬，地鐵及部份巴士路線為專營，某程度上兩者都同屬壟斷企業。而筆者想討論的是與路訊通(888)有關的載通國際(62)，載通國際為全港最大巴士公司九龍巴士(一九三三)有限公司及巴士媒體公司路訊通的控股公司，其最大股東為新鴻基地產(16)，持有載通國際33%股權。載通國際之核心業務為巴士業務，其專營香港九巴及龍運巴士、陽光巴士、內地之巴士及的士聯營業務，此外，更有進行房地產發展業務，建有曼克頓山，並準備於2009

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中國消防(445)是中國最大的消防車製造商，最大的消防應急照明系統研發生產供應商，中國最大的消防設備進口商，中國最大的消防專業施工企業，中國唯一形成全國性聯網遠程自動監控企業。其主要股東分別為位居全球500強企業的美國聯合技術公司(UTS)，世界領先消防車製造商日本Morita森田株式會社，以及法國CLSA里昂銀行的新興證券巿場集團等機構。消防設備股並非巿場主流，不過隨著中國越來越富強，巿民及政府對安全意識日漸提高，尤其經歷了汶川地震後，對建築用料、施工以至防火等方面的要求都提高了，所以作為中國最大的消防系統公司，我們有必要對其作出分析，以便捕足投資機會。之前很多國內的夜店及網吧均發生大火造成人命傷亡，究其原因，都是因為完全缺乏了消防系統的規管，各位讀者可以留意發達國家和發展中國家在消防條例上的分別，就可以知道其實消防系統設備股對在未來是非常具有優勢的。在發達國家，所有食肆、酒吧、KTV

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-5108692143324709792009-04-17T22:46:00.002+08:002009-04-17T22:59:09.766+08:00

相信大家都知道企業創造盈利是倚靠有形資產及無形資產，而有形資產是指工廠、設備、土地、資金等用來生產產品或服務的資產，而無形資產則是指聲譽、消費者忠誠、品牌等看不見的資產，兩者相輔相成才能產生利潤。但對於投資者而言，在評估企業時究竟是無形資產重要，還是有形資產重要？有人認同有形資產比無形資產重要，就如葛拉罕，他認為企業的清算價值高於股價就應該買入，因為將資產全部沽售後，投資者就能獲得大量金錢，他依據此法則對企業進行評估，所以他對企業的無形資產不給予任何價值，因為企業被清算後無形資產就沒有用。在會計制度上，無形資產的產生是因為企業給予溢價併購其他企業或資產，要由股東的利潤手中攤銷，某程度上算是股東額外再出資，如再深入考慮的話，則其對股東而言可算是一種負債(註：要於一定時間內攤銷)。而有部份人則認同無形資產比有形資產重要，如巴菲特、孟格等，他們認同清算價值的重要，但更強調企業的永續經營，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-58231130935952780112009-04-17T07:20:00.001+08:002009-04-17T07:21:48.654+08:00

之前說過一些重要比率，譬如資產報酬率真(ROA)、資本回報率(ROE)、巿盈率(P/E)以及巿價對帳面價值比(PRICE TO BOOK VALUE)，這些數據也就是來衡量一隻證券是否值得投資的重要指標，不過當然並非全部，以下將會以最簡單的說話來講述什麼是證券分析。所謂證券分析，即是分析證券，這種說法似乎很富娛樂性，不過實情就是如此，當然要知道如何分析證券才是最好，在此筆者會以個人經驗和大家分享。在分析之前，當然最好了解經濟基礎和政治基礎，因為這兩類因素最能影響投資的好與壞。假設忽略了這兩者的存在性和重要性，後果是不堪設想的，例如讀者只顧及公司的壟斷性和買入價，即使你以帳面值的1%購買到壟斷企業，表面上看來是非常理想，但假設稅率為純利率的100%或政府隨時將民生資本國有化，則就算你買到的公司何等優季和價格何等便宜都好，最終難逃厄運。接下來我們應了解不同行業的特性，

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「投資者的心態構成了他的投資組合及股票。」，意即投機者只會構建投機味重的投資組合，並會持有投機性的股票，價格暴跌就會馬上沽出止蝕，相反，價值投資者事事講求安全性、合理性，則他的組合就具有安全性，即使價格暴跌也處之泰然，不但不沽出，反而趁低吸納。如果一名投資者將股票看作是一項只會報價的工具，則他買入的指標應該是以股價能升多少為準則，而他不會理會股票的優劣。筆者曾經認識一些短線投資者，他們只能說出這隻股票的名稱及號碼，但對企業的業務全不知曉，而他買入的理由可能是某股評家的極力推薦、或有政策支持、或私有化、或盈喜、或被收購等，他並不理會企業的經營狀況及現時股價是否合理，只認為現價購入值博率高。這種做法就像在玩飛鏢遊戲，將一些認為股價會升的股票放在鏢靶上，胡亂投擲選股。假如投資者以對待房地產的心態進行投資股票，則可能會有另一種結果。房地產不如股票般流動性高，故不易脫手，

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這篇文章是要寫給欲今天買入明天賣出的投資者觀看，無可否認如果不是這類型投資者存在於交易巿場，相信港交所今時今日的巿值將會大幅縮減，或者他們要開徵其他種類的收費才能幸免於難。不過在此看完後亦能做到者，相信假以時日透過選股和操作亦能有較好的成績。這裏首先構建了一個基本概念，就是著眼長線利益，另外要以整體資產的增減程度考慮。為什麼這樣說呢，謂因很多人像賭徒一樣，今天賺了就叫賺，輸了的不計入其數，這並非正確的資產管理概念。為什麼題目叫做等待的藝術呢，因為正如投資一樣，不是要頻繁地買進賣出才叫做投資，有時等待的時間還來得漫長。例如買入後期待明天給你一倍的增長，這未免有點天方夜譚；或者賣出後明天立刻跌回買入價再給你一次進場機會，這也許萬中無一。因此，懂得如何等待成就了能不能坐擁巨富的關鍵。也許你會說，現在投資巿場趨向穩定，正是買入時機。不過筆者亦想說，假設讀者抱持這種觀點看待，

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金融海嘯下，多間金融機構及基金都損手，包括全美最大保險公司的AIG集團。一說到保險公司，就會令筆者想起她們代理的基金，或投資相連壽險。經紀在遊說時多會強調分散投資及平均成本法的重要性及好處。所謂平均成本法就是指每隔一段時間、投入一定數量之資本購買股票或基金，由於市場有波動，故投資者很難避免在高位購入股票或基金，而平均成本法就是不理會價格高低均會一律購買，以達到股票價格平均化。由於並不是每名投資者都有時間長時間留意股市，亦未必有足夠能力及決心進行個人投資，所以有關方案十分適合這類人。然而，購買基金產品最大的問題是成本高昂，這些成本動輒花費本金的5%~8%，如讀者有留意筆者前文《交易成本》就會知道交易成本對投資績效起著莫大的影響，但要達到平均成本，就只能分散進行。很少基金能長遠跑贏大市，這與交易成本有莫大關係，除小部份基金外(以巴郡為例，其長遠績效為22~23%，而其他普通基金則介乎15~

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承上前文講述資產回報率也要結合很多因素考慮，其中最主要的概念也是運用資產和與無風險報酬率比較，很多時候一些公司運用資產的效率比無風險報酬率還低，因而使公司股價長期處於折讓水平，以貼近或超過無風險報酬率，不過正如前文提述，因為管理手段可以使資產最終得以正常的效率運作，從而產生超額回報，因此只要獲得足夠的安全邊際，低資產回報率的公司還是為可以考慮的投資標的。不過正如另一篇文章亦提及，我們很多時會以巿價對淨值作為一個衡量入巿的指標，因此當你考慮了資產報酬率後，還有一個重要的指標需要考慮，那就是資本回報率(Return on Equity. ROE)。資本回報率亦即股東所出資金的回報率，一般會高於資產回報率，是指公司透過運用債務槓杆從而使股東資金發揮更大效益，例如資產回報率是10%，只要將資本結構達到50%股東權益及50%債項，則我們有理由相信ROE會是20%(未考慮計入因債項所產生的利息支出)

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日前雪明對我說了一則笑話，他說證監會發了一則廣告，提醒投資者趁低接貨存在風險，意即股價愈跌風險愈大，相反股價愈升風險愈少。當然，筆者明白證監會的用意是提醒投資者在熊市接貨，短期風險極大。筆者都認同，但前題是投資者買的是安全邊際不足、盈利能力差的企業。而曾幾何時坊間有一句俗語：「好股有買貴無買錯！」，但投資者買進的時刻決定了將來的利潤回報，如在市場熾熱時買進價格被高估的股票，在股市急速轉變的情況下，高價追入的投資者已被套牢。所以，買進的時刻很重要！當然，能在股災時以股價最低位買入優質企業，回報自然豐厚，然而，有多少名投資者能有這份勇氣及智慧把握這些機會？除了在股災買入外，其實優質股票的短暫性“困境”，亦是買入優質股票的好時機，例如2007年中海化(3983)因為需緊急維修廠房而停產，當時股價短短數日由高位6.99下跌至4.15，跌幅達4成，而於同年12月30日復產，及後股價回升至6元。

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-45905594070043483612009-04-14T07:29:00.001+08:002009-04-14T07:30:51.046+08:00

本日所論的題目較為理論性，可能會比較沉悶，不過所有能經歷風浪的投資技巧都是靠一些理論所建立的，正如由班哲明‧葛拉罕所著的《證券分析》就是一個最好的論證，雖然由最初出版至今已幾十年，不過所有學習證券分析的人士都會拜讀其作品，引以為經典，所以學習多一些理論知識對於學習投資也是較好的。如題目所言，首先要了解何謂資產報酬率，不過也得首先了解資產的定義。在會計層面而言，資產就是指所有資本加上所有負債。不過就財務層面而言，有些非數據資產存在，例如管理層質素、公司的名聲以及產品的品牌價值等，這些都不能以數字準確地顯示在財務報表上。不過，簡單而言，所謂資產就是指能透過運用其功能而能產生收益的一切工具，就好象公司的現金，機器及場所等，這些都是能透過有效運用從而產生收益的工具。而所謂的資產報酬率(Return on Asset, 簡稱ROA)，就是指公司運用資產所產生出的收益的百分比率顯示形式，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com0tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-82409211261282655812009-04-13T22:43:00.001+08:002009-04-13T22:46:00.851+08:00

價值投資重視投資標的是否具有安全邊際，即價格是否遠低於或等同於內在價值。在葛拉罕眼中，清算價值的安全邊際是其購入股價的重要指標，而巴菲特、費雪等人則側重於管理層的質素，認為只要管理層能力足夠就可以給予合理價格(註：不一定存在大幅度安全邊際，但不要有被高估之溢價)。而評估管理層主要是根據其過往業績而論，即過往業績能長時間保持穩定，表現優於同業，管理層需具有一定名聲，而承繼的管理層有共同理念及能力等，這都反映管理層質素有一定保證，而後續能力亦不俗，這有助投資者評估企業體質。然而，有良好的管理層，亦要有好的監管機制。管理層有三種運作模式，每種運作模式都有一種理想的監管方式。第一種，具有控股權的股東，但並不參與企業營運，營運工作由其聘請之管理層負責，控股股東負責評估管理層的績效，並作繼續聘任或解散之決定。第二種，企業控制與管理皆為同一班人，這時只能由獨立非執行董事作監管，

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各位讀者如果有看電視劇集，筆者相信以目前來看，本年度最好看的劇集應該是《學警狙擊》。當然此部落格並非是深入探討劇情和那個角色較出位，只是筆者喜歡以較輕鬆的手法來討論投資。在劇集當中，有一名黑社會頭目叫Laughing哥，其實我想當初編劇應該將其列入二流角色的行列，在劇集當中因為作為警方臥底的他身份徹底敗露而慘遭殺害，我相信主角不應該會死的，因為這樣在下一個續集就不能再出現在大家眼前。不過說也其怪，就是因為他的死而令觀眾深感惋惜，令編劇將其復活，更加有導演和他合作拍一輯電影。在這個震撼一時的話題當中，我們可以看出，即使二流角色，只要演譯出色，也能令觀眾認為你才是主角。相反，作為主角而沒有應有的現表的話，就可能令觀眾覺得你才是二流角色了。在投資世界裏面，不難發現其實和上述劇集裏角色的道理是一樣的。很多時候，作為主線股的公司業業公佈後，如果其結果反映和巿場預期不一樣，股價便會大跌，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-32012571595598377442009-04-11T11:40:00.003+08:002009-04-11T11:45:32.405+08:00

每年3、4月是業績的公佈期，這個時候公司會總結全年或半年的表現，並向股東說明股息政策。但究竟股票的股息對投資者有多重要?有很多投資者都非常看重公司會派發多少股息，他們認為派得愈多愈好，相反派少量股息的公司是罔顧股東利益，然而，這個理據有值得商榷的地方。其實股息多與少並非重點，重點是這間公司管理層的經營能力，很多時我們都會聽到公司不派發股息而保留盈餘發展業務，但是假如一間公司管理層無能，而他們偏向不派發股息，其累積之盈餘將日漸增加，但因為他們無能而未能有效運用股東應得之盈餘，這只是浪費資金既效率，因為他們只可以用1元賺取遠低於1元的價值，甚至是虧損，在這個情況下，投資者獲得大量的股息可能更有利，因為最少他還可以利用這些股息去投資其他企業，或消費以滿足自己或造福社會。相反地，如果公司的管理層能力理想，他們可以好好地利用公司盈餘，而股東獲取少量的股息將更有利，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-10843342044018961462009-04-11T08:15:00.001+08:002009-04-11T08:17:47.099+08:00

不知道各位讀者記不記得，曾經在電視廣播中看到一則廣告，係講述一個小女孩和一個母親的故事，女孩子不斷問母親，掉左個雪糕可不可以再食一個，可不可以什麼什麼，似乎什麼都要媽媽批准才可執行，到最後，很悲劇地問，「媽媽，可唔可以唔死呀？」當然言簡意深，各位心水清的讀者一定明白，這是勸止論常慘案的廣告。筆者今天借用廣告的寓意衍生到投資理念，如果大家有參加過股東大會，就會明白投資者是如何多要求的。投資者透過舉手發問，向管理層及董事會(在香港，基本上很多公司都是董事會兼任管理層。)提問及表達訴求，不斷向管理層要求，藉以令其向投資者的訴求下達批准，甚至乎公司及股東資金的生死命運的訴求。因此而言投資者必須明白投資者本身與管理層的關係，就能知道其實我們正如廣告中的女孩子一樣，都是將公司的命運，甚至是自有資金的命運完全交托在管理層手上。在這裏，筆者也簡單地解析其中的關係。以一個初次創設公司為例，出資者(股東)

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-83762083340724754832009-04-10T10:20:00.003+08:002009-04-10T11:47:15.760+08:00

社會進步，人們收入提高就會增加購物意慾，但大家有否想過這些購置活動是投資、消費還是浪費呢？要了解三者的差異，最簡單的是在進行購物時想一想物品會否為自己帶來額外價值。當價值高於支付的金錢時就是投資，當價值等於支付的金錢時就是消費，而當價值低於支付的公錢時就是浪費。就以車子為例，在會計制度中車就是一項資產，但經過上述之定義檢證後，就會發現有所不同，有人買車是為做生意，例如送貨、接待貴賓，其會為投資者增加收入，這輛車子就是一項投資；而有人買車只是為了日常生活，安全地到達目的地，所以購置一輛平宜、省油、舒適、性能良好的車，而每年只需為其性能投入適量金錢進行保養，就這是消費；而有人為了展示自己的財富，買了一部耗油量高、馬力大的超級跑車，這就是浪費，因為需要額外為車子投入不必要的金錢作為保養及維護。消費者只要理解該物品最終會為自己的現金流帶來可種變化，才會知道這項花費是投資、消費還是浪費。

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-43302419303217439432009-04-10T07:23:00.003+08:002009-04-10T07:26:18.773+08:00

一般人想起財富，無非就是用之不盡的金錢，但原來財富的定義，是當你失去所有收入後，仍能為你支付一切費用和開銷的儲備，所以在此定義中，最大關鍵性並不是財富的數量，而是更加是講求時效。既然財富不單止是數目的多少，而在於應付不知道時間長短的生活安全邊際時，我們更有理由要知道保本的重要性。在經歷完金融海嘯後，很多投資者遭受迷債事件的影響，幾乎損失他們一生的財富，有些更是六十多歲的老人家，我想他們定必懊悔當天輕信別人和貪戀小便宜的後果，不過無論如何，筆者在此寫這篇文章，也是希望各位讀者記住保本的重要性。 對於投資，筆者相信絕大部份投資者只會顧及增長多少，並沒有考慮在固守的條件下才進攻。因而巿場衍生出止蝕法則，所謂止蝕就是因應可能潛在虧蝕擴大而作出一個定額的賣出點，用以停止可能的損失，將損失限制在一定的百份比內，不過又有否想過，如果你明白一隻股票本身價值，理論上止蝕就變得多餘了。另外，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-19726160639785618502009-04-09T22:11:00.003+08:002009-04-10T10:20:05.559+08:00

讀過有關巴菲特的書籍的讀者都知道他的投資技巧及心得均是緣自葛拉罕，而筆者今天要討論的是葛拉罕的雪茄尾巴投資法，他的投資理念是買入股價遠低於清算價值的企業，透過清算企業或待市場發現企業的價值後沽出獲利，這個過程中投資者只需耐心等待，而不需承擔風險。這些企業的股票就像吸食了一半但被拋棄在地上的雪茄一樣，只要用心分析及收集，仍可以抽上一口，而這一口雪茄就是完全免費的。然而，這枝雪茄屁股卻未必是理想的投資標的，雖然其具有安全邊際，但這企業所在的版塊可能競爭嚴重，或長遠不具成長前景。筆者現舉一例以作說明─連達科技(889)，連達科技從事電子零件銷售及與其有關之業務，涉及5個範疇：軍事及航空、保健、通訊及網絡、數據處理、工業應用物品，而客戶包括XEROX、美國太空總署、HONEYWELL等。連達科技2008年營業額比上年同期增長1.9%，但純利則下降29%至55,263,000港元，純利率為

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-82068694155324748772009-04-09T07:16:00.000+08:002009-04-09T07:18:39.410+08:00

我想讀者們看財經BLOG都是為了取得一些貼士，正如那隻值得買進，那隻應該沽掉，目標價是多少，止蝕價又是多少，這令筆者很奇怪，是否筆者推介後你真的會去買進，或者我說一聲沽掉你真的走去沽掉，如果是的話，我很樂意講給大家聽止蝕位和目標價在哪裏，以便跟你們作出相反操作，到時賺的是我，而讀者則要看誰行動夠快。不過當你看了本網誌內所有文章，包括個股的分析後，也是還得獨立思考如何行動，畢竟金錢是讀者而不是筆者的，另外，我也不會像一般財經分析員那樣說出目標價和止蝕價，因為好的股票不應設限，不應投資的股票根本不能沾手，那還何來目標和止蝕呢。 今天也就讓大家如願以償，為大家簡單講解一隻房地產信托基金，而且筆者知道很多投資者也鐘情於此，皆因息率非常高。此房產信託基金為耳熟能詳的冠君產業信托(2778)，房產信托故名思意即純綷的物業收租股，而冠君則坐擁港島區的花旗銀行廣場及旺角區的朗豪坊的寫字樓及商場。 截至

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com4tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-60550143484498128162009-04-08T21:31:00.005+08:002009-04-08T22:37:55.749+08:00

近日天氣轉變不定，筆者今天終於不支倒地病了。在這個時候，筆者想起了日前撰文寫關於內地醫改的問題。而近日留意部份醫藥股升幅顯著，如4月7日武夷藥業(1889)升15%、廣州藥業(874)升近10%等，緣於中央提出醫療改革，於三年內投入8500億人民幣，市場就憧憬會為醫療類股帶來巨大利潤。基於內地居民的習慣，一旦生病多會到醫院吊藥水，加上內地醫療機構是靠賣藥生存(即內地所謂的“大處方”)，曾經有居民因為胃病求醫及購買藥物，藥物價錢竟達萬餘元，更離譜的是藥物重量達12公斤，這導致內地醫藥需求強勁，從而推動藥物價格上升。中央為了解決「看病貴、看病難」問題，於當日頒布醫改的具體內容，政府會採購在醫藥明冊中最低價格的產品，將項措施可預示內地醫藥會大幅度降價，影響藥廠的盈利。就產業特性而言，很多醫藥企業都聲稱自己的產品具有專利注冊，某程度上專利權屬於壟斷的一種，藥企能好好利用固然能為股東帶來無窮效益，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com3tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-16484357338446145932009-04-08T09:54:00.001+08:002009-04-08T09:56:52.527+08:00

趁著股巿還是沒有什麼吸引力之際，還是多寫一些心得和技巧比較好，這樣到股巿降到較為吸引時就用得上，本文將會探討一些用於定價的重要指標，包括很多投資者都熟悉的巿盈率(P/E)、資產、淨資產以及現金流量折現定價。當中亦會講解各種指標在定價時的陷井。首先以較為普遍的巿盈率開始，所謂巿盈率就是以當年盈餘作為基數，再乘以該行業的平均巿盈率數據為法則，例如A公司該年每股盈利為1元，而行業平均巿盈率約為12-16倍，則該公司巿價應該維持在12元至16元的水平。不過以巿盈率存在的問題是，使用的盈餘數據為歷史數據而不是來年的數據，而且行業平均值也是巿場所付予的，在景氣和不景氣年代所付予的巿盈率波動性較為大，亦因此失去指標性作用。另外，盈餘也是可以波動的，因為盈餘是透過公司資產和管理而產生的結果，是一個因變量，而主導的變量則是資產和管理，以卓悅(653)為例，它亦過經管理手段以正撥亂，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com6tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-33160682974170126432009-04-07T22:22:00.005+08:002009-04-07T22:38:07.829+08:00

近日恆指大幅度反彈，吸引了一眾平日不買股票的人入市短炒，眼見他們急速落盤買賣。令筆者回想過去，在炒風熾熱時都有隨波逐流，不斷進行短線投機買賣，而最後埋單計數，發現只是手續費一項就已經高達總資本的5%，而相對於當期利潤，更高達2成。這無形中替銀行或證券公司打工，而且所有風險均由個人承擔。為了更有效說明交易成本對績效的影響，筆者列舉一例以作說明。假設A君現有資產為10000元，而其中的2.5%為交易成本，投資具有壟斷地位的優質企業10年，每年回報率為15%，則10年後所得為40205元(已扣交易成本250元)。另一方面，B君以同一條件作多次買賣，而每次獲利15%，則需進行11次買賣才能達到長期持有的績效，而交易成本為2750元，這是在沒有風險的情況下進行的投機方案(註：在現實中，沒有任何投資是沒有風險的，而買賣的次數愈多，承擔之風險亦同時增加)。A君與B君獲得同樣回報，但A

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com5tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-31281998730994615332009-04-07T09:15:00.004+08:002009-04-07T12:36:42.593+08:00

各位讀者們有否想過，什麼才叫投資？股神巴菲特曾經說過：「所謂投資，就是將資產配置。」所謂資產配置，亦即將資產按照適當的方式分別放在不同的地方，從而達到有效的產出。這樣便衍生一個問題，究竟怎樣做才能達到最有效的配置呢，筆者先得說一說一些故事，從而導出公司經營面的資產配置。假設今天是A先生的雙胞胎生日，A先生分別贈送了一萬元予哥哥和妹妹，而哥哥將一萬元拿去買二手玩具，其目的在於將二手玩具再玩回給同學，從中套取價差，假設他用一萬元買了一個玩具，然後以一萬零一千元賣給同學仔，哥哥所得便是一千元了。另一邊廂，妹妹某天經過衣櫥時發現最新的日本時裝，於是豪一摘萬金買下心頭好，結果一萬元便歸零。從兩兄妹的行為我們分別看到不同的資產配置，當然無可否認的是有點誇張，但現實的公司正在進行同樣的配置。承前故事所述，很多公司將資金投放到令股東產生利益的專項，而某些公司則利用資產進行浪費，

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-57822624787747182652009-04-06T21:55:00.003+08:002009-04-06T22:10:50.897+08:00

港澳自回歸以來，經濟愈趨依賴中國，連股市的發展亦趨依賴中國，投資者要獲得滿意的投資績效，除了要分析公司的年報外，更要留意政策的發展方向，從而適時選擇合適的優質企業，才能事半功倍，否則就如雪明所提到的華能(902)、中石化(386)、中石油(857)、中海油(883)等，即使是壟斷企業，也受政策影響而大幅減低盈利甚至出現巨額虧損。筆者並非強調只要政策支持，就不理會公司好壞而進行投資，而是希望讀者多了解中國的國情，而非盲目跟風投資。筆者相信很多讀者都知道當中國發生任何重大事故時，中央政府均會推出很多政策救市，而2008年最大的救市政策當然是四萬億救市方案。相信大部份人都知道有關救市方案的詳情，而筆者亦不作詳細解釋，有興趣的人可於互聯網搜尋相關報道。筆者要探討的是政策背後的誘因，是次救市的最大因由是保民生、保就業、保經濟、加強基礎建設。然而，依筆者的分析，這些政策最終的目標是推動農村發展。

雪明/馬爾斯http://www.blogger.com/profile/02998629131951191415noreply@blogger.com2tag:blogger.com,1999:blog-2163404370741873779.post-83053647235911856402009-04-06T10:44:00.004+08:002009-04-06T11:18:17.509+08:00

我們的投資格言是以折讓價買入具壟斷優勢企業的證券，所謂折讓價已經是一個充份條件，而具壟斷優勢則是一個必要條件，那麼我們怎樣判斷企業是否具有壟斷優勢呢，下文將會逐一推說。首先最明顯的是政策規限了的企業，如中電控股(2)及華能國際電力(902)等電力企業，這些都是並非巨額資金就能開設的企業，必須得到政府有權限當局的批准方能投資的，因此壟斷權非常明顯。或許你會說中華煤氣(3)也是其中一間呀，沒錯，就這麼看的而且確，不過煤氣也要和中電及港燈(6)等競爭，電力的需求很明顯，我相信沒有了電就如世界末日一樣了吧，至於煤氣，你可以選擇無風煮食及電熱水爐，因此細心考究後，煤氣就變成統粹的壟斷企業，而非理想中的值得投資的壟斷企業。而且在持續發展這一個最值得關注的課題下，中電發展再生能源及煤氣發展天然氣，前者碳排放量比後者低很多，足見其長遠發展的戰略。另外，中國國內也有很多壟斷企業，如耳熟能詳的中石化(386

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筆者作為一個剛剛進入股市的小混混，有很多地方還需學習，而這個blog正好作為分享經驗及學習的平台，希望各位能多多指點，以互補不足。聚集散戶的力量，有錢大家一齊賺，不要讓大戶獨享。2008年，對中國來說是動盪的一年，雪災、地震、三聚氰胺、雷曼迷債等等…而最令人關注的自然是金融海嘯。在2008年，投資者失去很多，積蓄、退休金，甚至生命，而我亦和很多投資者一樣，投資組合錄得虧損。然而，我卻覺得很幸運，我的股齡只是數年，但卻經歷了有史以來其中一個最嚴重的金融災難，而非在我退休安享晚年時才經歷。而在這年，我真正去思考將來要走的路，以及自己的投資風格，結果是投機只可短時間為自己帶來豐盛的收入，但長遠而言，卻是為自己起了一個墳墓，只有價值投資才能使自己幸免於難。何謂價值投資？只要打開葛拉罕的著作就知道，而作者亦相信有很多人都信奉他徒弟巴菲特的投資方法，亦清楚明暸價值投資的法則，

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久別重逢，各位以往極力支持我的網友，現在又在另一個地方相遇，之前經歷一個牛巿和急促的熊巿，有心學習投資的人應該感覺到什麼才是投資之道，不過還是得重申一點，所謂價值投資其實是多餘之談，因為投資本來就是用低於價值的價格買進並持有收取超過貼現率(或國債孳息率)的股利或以價值的溢價沽出享受超額的資本利得，因此而言，坊間所說的長遠持有優質股就是價值投資顯然不乎，這一點值得大家深思和反省。話說回來，現在股巿雖然比起大牛巿時期價格跌幅不少，不過實際值得投資的股票顯然並不多，有些壟斷企業已出現溢價或超額溢價，而在合理價格和折讓價格的優質股並不多，可能需要花少研究一百間公司後才能找出一間，今天筆者就為大家介紹其中一間─路訊通(888)。路訊通是一間多媒體廣告公司，在香港所有及中國國內部份巴士上均可看到其節目內容，簡單而言，就是透過絕對壟斷巴士車身及車上播放廣告的權利，透過幫助企業賣廣告從而收取廣告費用。

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